投行案例学习（90）：应收账款余额较大解决之道

投行案例学习投行案例学习(90)(90)：应收账款余额较大解决之道：应收账款余额较大解决之道 【案例情况】【案例情况】 一、张化机：分期付款导致应收账款较大一、张化机：分期付款导致应收账款较大 （一）应收账款发生坏账风险（一）应收账款发生坏账风险 公司属于化工装备制造行业，主要生产非标压力容器，公司根据客户的特殊要求生产 产品。由于产品的生产周期较长，公司与客户之间一般采取分期收付款方式履行合同，截至 2010 年 9 月 30 日、2009 年 12 月 31 日、2008 年 12 月 31 日和 2007 年 12 月 31 日，公司应收账款余额分别为 37,296.31 万元、 38,227.01 万元、17,967.95 万元和 11,630.14 万元，占当期营业收入的比例分别为 54.23%、41.45%、20.41%、19.67%。报告 期内，公司应收账款中账龄在一年以内的比例均在 60%以上。 公司应收账款余额较大，报告期内公司应收账款期末余额如下表所示： 尽管公司的客户基本都是国内大中型国有企业等一些中高端客户，实力雄厚、信用良 好，但是仍然存在应收账款发生坏账的风险。 （二）应收账款分析（二）应收账款分析 1 1、应收账款账龄分析、应收账款账龄分析 截至 2010 年 9 月 30 日、2009 年 12 月 31 日、2008 年 12 月 31 日和 2007 年 12 月 31 日，公司应收账款的账龄分布如下表： 截至 2010 年 9 月 30 日、2009 年 12 月 31 日、2008 年 12 月 31 日和 2007 年 12 月 31 日止，公司应收账款余额分别为 37,296.32 万 元、38,227.01 万元、17,967.95 万元和 11,630.14 万元，其中 2010 年 9 月 30 日较 2009 年末下降 2.43%，2009 年末、 2008 年末环 比增长率分别为 112.75 % 和 54.49 %；应收账款周转率分别为 2.17、2.80、5.30 和 4.11 次。截至 2010 年 9 月 30 日、2009 年 12 月 31 日、2008 年 12 月 31 日和 2007 年 12 月 31 日，账龄在 1 年以内的应收账款比例分别为 60.25%、75. 69 %、80.47% 和 84.48 %。账 龄在 1-2 年的应收账款比例由 2009 年度的 18.41%上升到 2010 年 1-9 月的 35.14%， 其中主 要是 1-2 年的在质保期内的质保金占同期应收账款比例达到了 78.71%，说明应收账款质量 较好。 2 2、应收账款余额较高的原因分析、应收账款余额较高的原因分析 截至 2009 年 12 月 31 日， 公司应收账款余额达到 38,227.01 万元， 较 2008 年 12 月 31 日环比增长 112.75 %，而同期公司营业收入增长率只有 4.78%，其中的主要原因是： ①公司作为重型化工装备制造企业，具有重型装备制造行业产品通行的购销特点及货 款结算惯例而导致货款结算期较长，应收账款余额较大。即由于单台套产品价值高、合同金 额大，因此在期末确认收入后，应收账款余额暂时较大。同行业上市公司 2010 年 9 月 30 日应收账款对照表 可以看出，重型装备制造行业普遍存在应收账款余额较大的特点，最近一年一期公司 应收账款占主营业务收入的比例与同行业平均水平基本相当。从产品类别来看， 公司主营 的压力容器产品与同行业上市公司有着较大差别。 华光股份、 海陆重工是以锅炉等标准化产 品为主业，二重重装虽然有部分压力容器产品，但是其比例只占 其主营业务收入的 10%不 足。因此，公司与华光股份、海陆重工和二重重装并不完全可比，只有科新机电的主营业务 为压力容器产品，与公司业务有可比性，公司 应收账款占业务收入比例与科新机电比较相 似。 ②按照行业惯例和产品特点， 公司在与客户签订销售合同时， 都会约定预留总价的 10% 作为质保金，待质保期满后才能收回，质保期一般为产品安装调试并经检验 验收合格后 12 个月或交货后 18 个月，两者以先到为准。报告期内公司的营业收入逐年提高，特别是 2008 年，实现主营业务收入 87,264.49 万元，较 2007 年增长 54.09%，由此导致公司的质保金迅 速大幅增加。截至 2009 年 12 月 31 日，公司质保金余额为 19,472.77 万元，占应收账款余 额 的 50.94%。这是 2009 年末应收账款增长过快的主要原因。 ③公司部分产品存在功能考核期，由于此类产品大多是客户整体项目中的组件，功能 性考核受客户项目整体进度影响，导致收款进度延迟。 ④随着公司实力的不断增强和声誉的不断提高，公司的客户向大中型国有企业或相当 规模的民营企业集中，这些客户所建项目均系需经国家或地方政府审批的大中型 投资建设 项目，一般使用的是专项资金。这些客户的优点是经济实力强、坏账风险低。但也存在付款 申请审批环节多、结算周期长的缺点，这也是公司应收账款增长 过快的重要原因。 截至 2009 年 12 月 31 日止，应收账款前十名客户性质及欠款情况如下： 除上述原因导致的自然增长之外，还有以下原因： ①2007 年承接、2008 年交货的大唐国际锡林郭勒盟煤化工项目设备，截至 2010 年 9 月 30 日尚有 4,796.35 万元质保金尚在质保期内。 ②受到国际金融危机的影响，部分下游客户为抵御金融危机的冲击，暂缓支付货款以 控制现金流，导致应收账款余额增加。例如，2008 年底到 2009 年一季度，国内外房地产 和汽车等相关行业对铝的需求大幅减少，加上产能过剩，导致铝价于 2008 年下半年到 2009 年上半年一直在低位运行，氧化铝行业受 到下游需求减少的影响也陷入发展低谷，导致公 司对该行业客户应收款回收滞后。截止到 2009 年 12 月 31 日，氧化铝行业客户欠款情况如 下： 注 1：山东电力国际经贸公司的项目延迟一年后恢复正常运作，于 2009 年底交货确 认含税收入合计 12,757.33 万元， 截至 2009 年 12 月 31 日， 尚有 4,784.00 万元欠款， 其中：交货款 3,508.26 万元、质保金 1,275.73 万元。截至 2010 年 11 月底已累计还款 3,508.26 万元，剩余 1,275.74 万元为质保金。 注 2：茌平信发华宇氧化铝有限公司 2009 年年底欠款 1,294.10 万元，包括交货款 560.35 万元、质保金 733.75 万元。截至本招股说明书签署日 已全部收回。截至本招股说 明书签署日， 上述氧化铝行业客户应收账款已经收回 5,653.90 万元， 剩余 2,284.70 万元应 收账款全部为质保金。 3 3、应收账款的风险分析、应收账款的风险分析 尽管公司截至 2010 年 9 月底的应收账款余额较大，但从账龄结构、客户构成及其经 营状况，客户所在行业国家产业政策等情况来看，公司应收账款回收风险较低。 ①公司应收账款账龄较短，二年以上应收账款余额及所占比例低，应