2024年6月经济数据点评：二季度GDP缘何低预期？

内容目录 1、核心观点：二季度 GDP 缘何低预期？4 2、常规跟踪：二季度 GDP 低于预期，需求项中消费表现偏弱7 风险提示12 图表目录 图表 1： 二季度，最终消费支出对 GDP 的拉动边际回落4 图表 2： 6 月，主要经济指标中社零“低预期”幅度最大4 图表 3： 二季度，居民收入、消费支出增速均有明显下滑4 图表 4： 一季度，居民储蓄意愿为有数据统计以来次高4 图表 5： 居民收入信心会对当期、未来一段时间的消费行为产生影响5 图表 6： 6 月，餐饮、商品零售增速明显分化5 图表 7： 6 月，端午假期旅游消费总体好于 2019 年同期5 图表 8： 网络零售占商品消费比重超过 30%6 图表 9： 6 月，化妆品、家电等零售增速明显回落6 图表 10： 6 月新增专项债发行进度有所加快6 图表 11： 6 月水利环境投资明显反弹6 图表 12： 二季度，工业生产表现明显好于服务业7 图表 13： 二季度，多数三产行业增加值仍有较快增长7 图表 14： 过往金融业增加值核算参考存贷款余额增速7 图表 15： 优化后金融业增加值核算参考银行利润指标7 图表 16： 2024 年二季度，实际 GDP 增速有所下滑8 图表 17： 2024 年二季度，GDP 季调环比降至同期低位8 图表 18： 6 月，工业增加值边际回落8 图表 19： 6 月，油气开采业生产较上月涨幅较大8 图表 20： 6 月，服务业生产指数有所回落8 图表 21： 6 月，服务业 PMI 指数较上月小幅下滑8 图表 22： 6 月，固定资产投资小幅回升9 图表 23： 6 月，水利环境投资增速涨幅较大9 图表 24： 6 月，制造业投资增速略有下滑9 图表 25： 6 月运输设备业投资回落幅度较大9 图表 26： 6 月，房地产投资增速持平上月10 图表 27： 6 月，新房销售同比降幅收窄10 图表 28： 6 月，商品消费对社零增速拖累较大10 图表 29： 6 月，家用电器消费贡献增长幅度较大10 图表 30： 6 月，乡村消费增长保持韧性10 图表 31： 6 月，网上消费增速边际明显下滑10 图表 32： 二季度，城镇、农村居民收入增速有明显下滑11 图表 33： 二季度，消费支出同比降幅大于可支配收入11 图表 34： 二季度，衣着支出同比降幅较大11 图表 35： 二季度，医疗保健支出同比明显下滑11 图表 36： 6 月，城镇调查失业率持平上月12 图表 37： 6 月，本地户籍人口就业有所改善12 事件：2024 年 6 月，规模以上工业增加值同比 5.3、预期 5.0、前值 5.3；社会消费品零售总额同比 2.0、预期 4.0、前值 3.7；固定资产投资累计同比 3.9、预期3.9、前值 4.0。 1、核心观点：二季度 GDP 缘何低预期？ 二季度 GDP 不及市场预期，拆解需求项来看，主要是消费表现偏弱。二季度，实际 GDP 同比增长 4.7、低于市场预期的 5.1，季调环比较一季度回落 0.8 个百分点至 0.7， 经济运行边际上有所弱化。从需求端看，主要是消费贡献回落，二季度最终消费支出对 GDP累计同比的拉动较前值下降 0.9 个百分点至 3，资本形成总额、净出口合计上升 0.6 个百分点至 2。6 月数据中，也以社零的“低预期”幅度最大，该指标当月同比增长2、显著低于市场预期的 4；相比之下，6 月投资、出口等需求项指标总体好于预期。 图表1：二季度，最终消费支出对 GDP 的拉动边际回落图表2：6 月，主要经济指标中社零“低预期”幅度最大 %实际GDP累计同比及三大需求拉动 (2021年两年复合) 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 -8  9 6 3 0 -3 -6 -9 -12 %2024年6月主要经济数据实际与预期值%  2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 最终消费支出 资本形成总额 货物服务净出口实际GDP  预期值实际值实际与预期差值(右) 来源： 、 来源： 、 消费复苏“后劲不足”，或主要受到居民收入修复偏慢、消费信心不足等因素掣肘。二季度，名义 GDP、居民收入增速分别较一季度回落 0.2、1.7 个百分点至 4、4.5；居民消费支出加快向收入中枢回归，当季同比较一季度下降 3.3 个百分点至 5。在居民收入信心尚不稳固的背景下，收入下滑可能会对消费行为产生明显约束；一季度，央行问卷调查显示的居民未来收入信心指数仅有 47，更多储蓄占比 61.8、为有数据统计以来次高。 图表3：二季度，居民收入、消费支出增速均有明显下滑图表4：一季度，居民储蓄意愿为有数据统计以来次高 (2021年两年复合) 15%名义GDP与居民收支当季同比70%中国人民银行：全国城镇储户问卷调查 60 10 50 540 030 20 -5 10 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 -100 名义GDP居民人均可支配收入居民人均消费支出 更多消费更多储蓄更多投资 来源： 、