A股策略把握修复窗口

内容目录 1 回顾与观点3 2 核心图表跟踪5 3 风险提示13 图表目录 图 1. 目前 9 月降息 1 次概率 88%、年内降息 2-3 次概率 92%5 图 2. 强美债利率、强美元的压力缓解5 图 3. 前 4 次外资中断北向资金累计规模6 图 4. 后 4 次外资中断北向资金累计规模6 图 5. 前 4 次外资中断万得全 A 表现6 图 6. 后 4 次外资中断万得全 A 表现6 图 7. 外资中断后市场震荡反弹 1 个月，风格偏向中小成长7 图 8. 融券余额前列的公司8 图 9. 三中全会前后市场整体震荡8 图 10. 三中会议后成长表现占优8 图 11. 2022 和 2024 年风险偏好触底反弹行情比较9 图 12. 2019 年美联储降息预期反复10 图 13. 2019 年美国降息预期带动制造商补库10 图 14. 2019 年补库带动中国出口订单回升10 图 15. 2019 年中国出口回升拉动制造业 PMI10 图 16. 2019 年中美市场围绕着美联储降息展开11 图 17. 5-7 月防御，8-10 月 TMT，11-12 月出海复苏+TMT11 图 18. 红利拥挤度分位数冲顶回落11 图 19. 2024Q2 行业业绩预告情况12 图 20. 2024Q2 龙头公司业绩预告情况13 1回顾与观点 回顾：4 月底《5 月成长占优》提示成长布局机会；5 月初周报和专题《4 轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5 月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT 机会，系列报告把握股市风格轮动节奏。 情绪温度从冰点向均值回归，市场展开修复行情。上周周报《积极信号在增加》提示一旦积极信号增多，市场变局在即。本周随着维稳资金入市、转融券和融券逆周期调节、中报业绩预告预喜、美国降息预期升温等催化，市场已经否极泰来， 有望延续至少月度级别的、“情绪温度从冰点向均值回归”的修复行情。从反弹到反转，还需什么信号？美国通胀数据下行兑现后，首先是美联储降息、中国央行跟随降息，其次是基本面数据企稳，包括但不限于：国内信用与价格、美国补库和中国出口。配置层面，短期超配 TMT 等超跌反转方向，红利底仓略作下调。红利方面行情刚开始调整，拥挤度分位数冲顶回落，关注港股红利受益分母端降息预期抬升，且股息率相对A 股同公司超额显著。TMT 方向大盘 ETF 流入暂缓 +行情开始触底回升，等待三中全会政策加码，关注有产业催化的电子（苹果链、PCB）、AI、算力、智能驾驶（车路云）等。 三大积极信号继续发酵，月度情绪修复可期。1）美国通胀下、降息预期起，强美元压力缓解。6 月美国核心 CPI 环比季调降至 0.1%，折年后的通胀读数不再阻碍降息；目前 9 月降息 1 次概率 88%、年内降息 2-3 次概率 92%；10 年美债利率较上周高点下行近 30Bp、美元指数从 105.8 急跌至 104.1，强美债利率、强美元的压力缓解，将极大程度利于新兴市场尤其成长股表现。2）保利率稳汇率见效，“外资中断”结束后 1 个月中小成长往往震荡反弹。3 月以来，央行加大对于利率调节力度，结合当前美元走弱、资本外流压力缓和，北向资金结束持续性净流出。我们将外资单周流出超过 150 亿定义为“外资中断”，陆股通开通至今一共出现过 8 次，后续情况：a）外资平均暂缓流入 4.5 周，约合 1 个月；b）万得全A 随后 1 个月持续震荡反弹，平均表现 3.6%；c）市场风格偏向于外资持仓较少的中小盘、成长风格。3）推动风险偏好回升的政策还会延续。一是 7 月 10 日转融券、融券 逆周期调节。暂停转融券业务、上调融券保证金比例，2 月以来融券余额较去年 8 月减少约 640 亿元至 318 亿元。二是 15-18 号三中全会召开，会后往往风险偏好抬升，利于成长表现。2000 年以来 4 次会议，3 次会后成长反弹，风格从会前价值（大金融、周期）切向会后成长（TMT、电新、军工），可以关注低空经济、量子、合成生物等。三是各地方产业政策加码。上海《深化推动新城高质量发展的若干政策举措》16 条支持行业涉及成长方向的自动驾驶、车联网、低空经济、储能、大数据，包括消费医疗基建。 融券逆周期调节影响几何？医药、电子融券余额最高。1）行业层面：医药、电子融券余额最高，分别 37、33 亿元；占融券标的流通市值同样居前，但均不足 0.1%。2）融券余额占流通市值居前个股：铜冠铜箔（0.8%）、迈赫股份（0.7%）、英力股份（0.6%）、纳芯微（0.6%）、派能科技（0.5%）。3）融券余额居前个股：片仔癀 （3.6 亿元）、贵州茅台（2.3 亿元）、海光信息（2.2 亿元）、万泰生物（2.1 亿元）、隆基绿能（2.0 亿元）。 中报业绩预告情况如何？公用、美护和电子预喜率领先。1）截止 2024.7.12，预告披露公司数 1484 家，当前中报预告披露率为 27.68%，预喜率为 39.29%。2）业绩增速视角，预告业绩增速中位数前三行业为公用、石油石化和交运，分别 75%、72%和 68%。3）预告结构视角，公用、美护和电子预喜率领先其他行业，分别为 66%、63%和 59%。4）市值前二视角，已披露业绩预告的市值前二公司共 58 家， 36 家高于行业增速中位数，市值前二跑赢行业的比例为 62%。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 2核心图表跟踪 图1.目前 9 月降息 1 次概率 88%、年内降息 2-3 次概率 92% 数据来源：CME， 图2.强美债利率、强美元的压力缓解 10年美债利率美元指数（右） 4.9% 4.7% 4.5% 4.3% 4.1% 3.9% 3.7%  01020304050607 107 106 105 104 103 102 数据来源：wind， 图3.前 4 次外资中断北向资金累计规模图4.后 4 次外资中断北向资金累计规模 15-07-1018-10-1219-05-1020-01-23 20-07-1721-07-0222-01-2822-07-15 800 时 间 15-07-10 18-10-12 19-05-10 20-01-23 周数7331 400 0 -400 -800 -1,200 -1,600 （亿元） 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 （亿元）  时 间 20-07-17 21-07-02 22-01-28 22-07-15 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3