FOF系列报告-黄金投资逻辑与黄金ETF全解析

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/8 跨市场跨市场研究报告研究报告 分析师分析师宋祖强宋祖强 执业证书编号S0890515120001 电话021-20321302 邮箱 songzuqiang@ 研究助理研究助理张吉虎张吉虎 电话021-20321002 邮箱zhangjihu@ 销售服务电话：销售服务电话： 021-20321304  摘要：  自年初以来， COMEX 黄金从每盎司 1060 美元的低位一度上涨至 1377.5 美元之上，大幅上涨接近 30%，带动黄金 ETF 不断上涨，成为全球最亮 眼的大类资产之一。  境内人民币计价的黄金主要受到以下四个因素的影响： （1）避险情绪（2） 通货膨胀（3）全球市场的利率（4）人民币兑美元汇率，其中避险和通 胀因素的敏感性一般高于其他因子， 但是不排除未来汇率贬值因素将在人 民币计价的黄金中扮演更重要角色。  黄金 ETF 在全球范围内受到越来越多的黄金投资者的青睐，加上今年以 来黄金的大幅上涨，黄金 ETF 规模大幅增加。黄金 ETF 投资上海金交所 黄金 AU9999 合约，相比期货和实物黄金而言，黄金 ETF 主要有以下优 势： 跟踪效果好（2）流动性好，可场内连续交易，交易便捷，佣金费用低（3） 投资门槛更低，场内买卖最低 100 份（4）可通过溢价套利进行收益增强  黄金交易策略包括： 日内波段操作：利用黄金 ETFT+0 交易机制，当日买入基金份额，当日 就可卖出。投资者也可以利用黄金合约当日申购后当日卖出。 折价套利：当黄金 ETF 二级市场价格高于一级市场净值（IOPV）加交易 成本时，投资者可以买入黄金现货合约，然后在一级市场申购黄金 ETF， 然后将 ETF 在二级市场卖出赚取无风险溢价收益 溢价套利：当黄金 ETF 二级市场价格加上交易成本低于一级市场净值 （IOPV）时，则可以在二级市场低价买入黄金 ETF，然后在一级市场赎 回黄金现货合约并卖出获利。 期现套利：当期货合约正基差较大，投资者可以买入黄金 ETF 的时候放 空黄金期货， 获取基差收敛收益， 反之则可在二级市场融券卖出黄金ETF， 同时做多黄金期货。当价差变小后，投资者可平仓黄金 ETF，锁定超额 收益。 相关研究报告相关研究报告 2016 年年 08 月月 12 日日 证券研究报告证券研究报告——FOF 专题报告专题报告 黄金黄金投资逻辑投资逻辑与黄金与黄金 ETF 全解析全解析 FOFFOF 系列报告系列报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/8 跨市场跨市场研究报告研究报告 正文目录正文目录 1. 一枝独秀的黄金市场一枝独秀的黄金市场 3 2. 黄金价格的影响因素黄金价格的影响因素 3 2.1. 避险情绪 3 2.2. 通货膨胀 4 2.3. 全球市场利率 . 4 2.4. 人民币兑美元汇率 . 5 3. 黄金黄金 ETFETF 产品产品 . 5 4. 黄金交易策略黄金交易策略 . 6 4.1. 日内波段操作 . 6 4.2. 折溢价套利 6 4.3. 期现套利 7 5. 沪深黄金沪深黄金 ETFETF 交易申赎机制差异交易申赎机制差异 7 表 1.黄金 ETF 产品信息（截止时间 2016 年 8 月 9 日） . 5 表 2.黄金 ETF 交易规则 . 7 图 1.黄金价格今年以来走势 3 图 2.一季度黄金价格与各大指数走势 4 图 3.通货膨胀与黄金价格的关系 4 图 4.国内黄金价格与美国黄金价格变动关系 5 图 5.黄金 ETF 产品规模变化 6 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/8 跨市场跨市场研究报告研究报告 1.一枝独秀的黄金市场一枝独秀的黄金市场 自年初以来，COMEX 黄金从每盎司 1060 美元的低位一度上涨至 1377.5 美元之上， 大幅上涨接近 30%，带动黄金 ETF 不断上涨，黄金成为全球最亮眼的大类资产之一。 图 1.黄金价格今年以来走势 资料来源：华宝证券研究创新部，wind 资讯 黄金的价格影响因素较多，对于想投资黄金或运用黄金避险的投资者比较感兴趣的话 题是（1）黄金价格的影响因素； （2）黄金 ETF 的机制和策略。 2.黄金价格的影响因素黄金价格的影响因素 我们认为境内人民币计价的黄金主要受到以下四个因素的影响： （1）避险情绪（2） 通货膨胀（3）全球市场的利率（4）人民币兑美元汇率，其中避险和通胀因素的敏感性一 般高于其他因子， 但是不排除未来汇率贬值因素将在人民币计价的黄金中扮演更重要角色。 2.1.避险情绪避险情绪 首先，影响黄金价格最主要的一个因素是避险情绪。黄金由于其价值高，并且是一种 独立稀缺资源，不受任何国家控制。因此，在爆发战争或者局势动荡的时候往往伴随着金 价的飙升。 例如前段时间脱欧事件使得投资者避险情绪攀升， 激发市场对黄金的避险需求， 因而推动黄金价格大幅上涨，当日 COMEX 黄金上涨 4.43%。 今年1-2月， 全球市场大幅下跌， 估值洼地恒生指数下跌13.08%， 标普500下跌5.48%， 德国 DAX 指数下跌 11.89%，中国沪深 300 指数下跌 23.37%，市场风险偏好急剧恶化， 同期 COMEX 黄金上涨 16.86%。 1000 1050 1100 1150 1200 1250 1300 1350 1400 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/8 跨市场跨市场研究报告研究报告 图 2.一季度黄金价格与各大指数走势 资料来源：华宝证券研究创新部，wind 资讯 2.2.通货膨胀通货膨胀 影响黄金价格的第二个因素是通货膨胀。黄金除了自身的珍贵性和稀缺性，它还作为 唯一的非信用货币流通在世界各国。 因此当通货膨胀发生的时候意味着物价水平全面上涨， 货币贬值，购买力下降，而黄金在全球的资源储备量并不增加，具有一定的保值功能，导 致黄金价格上涨。例如美国 70 年代滞涨时期，物价整体水平持续大幅上扬，通货膨胀率 一度达到 11%，而此阶段的黄金价格得到极大的提升。 图 3.通货膨胀与黄金价格的关系 数据来源：华宝证券研究创新部，wind 资讯 2.3.全球市场利率全球市场利率 0.8 0.85 0.9 0.95 1 1.05 1.1 1.15 1.2 恒生指数标普500德国DAX沪深300COMEX黄金 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 5/8 跨市场跨市场研究报告研究报告 在避险资产内部，黄金并非唯一的避险资产，除了黄金，美国国债、日本债券也具备 避险功能，而美国国债和日本债券的收益是持有黄金进行避险的机会成本，因此若全球利 率水平升高，黄金的吸引力则削弱，反之黄金吸引力会得到提升。 2.4.人民币兑人民币兑美元汇率美元汇率 若以美元计价的黄金，人民币汇率对黄金无直接影响，但是由于国内黄金是国际黄金 的影子市场，因此人民币计价的国内黄金受到人民币兑美元汇率的影响。 需要规避人民币汇率风险同时看好黄金避险价值的投资者，可以通过黄金规避汇率风 险。今年以来截止 2016 年 8 月 9 日，人民币计价的黄金 AU9999 的价格涨幅（22%）恰 好等于美国黄金价格涨幅（18%）加上人民币兑美