美股科技巨头MAAMG二季报展望优于市场悲观预期

▍ 报告缘起 截至目前，美股头部五家科技公司二季度业绩已经基本披露完毕，持续的高通胀、美联储抑制通胀的决心和努力，以及全球经济衰退预期的此起彼伏，使得市场继 2022Q1 财报之后，更加关注主要企业的中报表现，以及他们对后续市场需求、宏观经济等要素的展望和看法。整体而言，如我们所观察到的，主要企业二季报均出现了不同程度的业绩下移，并着重表达了对后续市场需求展望、成本费用控制等方面的谨慎看法。 云计算、软件继续成为行业景气度最为确定的产业板块，亚马逊云、微软云、谷歌云的营收增速虽较一季度出现不同程度的小幅下滑，但整体仍好于市场此前预期，同时对后续的展望亦好于市场此前的悲观判断。受电商销售的下滑、宏观经济的疲软、前期快速扩张的人力等拖累，美股互联网企业正面临阶段性的经营困境，但亚马逊正在快速走出低谷；在持续高通胀环境下，受益于高端人群的较强抗通胀能力，苹果手机业务继续保持稳健，但供应链的扰动亦使得苹果 PC、PAD 等业务阶段性受损明显。年初至今，美股科技板块整体跌幅明显，目前板块估值已基本回到 2014~2018 年水平，企业后续基本面的预期，正在成为市场触底回升、抑或是继续下探的核心要素。在本篇专题当中，我们将更多从基本面维度，针对美股科技板块，探讨当下市场的后续演绎逻辑、主要矛盾等。 图 1：MAAMG 年初至今股价走势图 META苹果微软谷歌亚马逊 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 2022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/1 资料来源：彭博， ▍ 业绩回顾：二季报、后续展望好于市场悲观预期 科技巨头：整体表现、后续展望好于市场悲观预期。MAAMG 二季度合计实现收入 3546 亿美元（+7%，两年复合增长 21%），合计净利润 568 亿美元（-24%，两年复合增长 20%）， 同比增速较一季度出现明显下滑，主要反映去年同期高基数，以及高通胀、俄乌冲突等系列宏观因素的影响。同时企业收入端增速的放缓，疫情后线下费用、人员招聘的快速恢复，亦使得企业内在的经营杠杆从正转负，进而导致利润增速显著弱于同期收入增速。分企业来看，微软、苹果主要财务指标维持稳健，而谷歌、Meta 受累于去年同期的高基数，以及宏观经济对电商、在线广告的拖累，下半年仍有望维持偏弱状态，亚马逊虽同样面临高通胀环境下电商需求减弱的影响，但受益于企业自身经营周期和谷歌、Meta 相异（过去两年大幅扩充资本开支、运营人员数量），已逐步开始进入触底反转通道。 图 2：MAAMG 营业收入（百万美元）图 3：MAAMG 营业收入同比增速 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 苹果公司亚马逊Meta 谷歌微软公司同比  50% 40% 30% 20% 10% 0%  70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 苹果公司亚马逊Meta 谷歌微软公司 资料来源：各公司财报，资料来源：各公司财报， 图 4：MAAMG 净利润（GAAP，百万美元）图 5：MAAMG 利润同比增速（non-GAAP） 苹果公司亚马逊Meta 苹果公司亚马逊Meta 谷歌微软公司同比 谷歌微软公司 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%  300% 200% 100% 0% -100% -200% 资料来源：各公司财报，资料来源：各公司财报， 2022H2 展望：云计算、苹果手机业务等有望维持稳健，在线广告、电商等需求依然偏弱。目前科技巨头对下半年的展望，和我们此前在一季报中总结分析的观点基本相似，同时更加注重成本费用端的优化和控制。微软、亚马逊等对短期云计算市场需求继续维持看好；尽管可能面临部分 SMB 客户需求下滑的风险，苹果预计三季度苹果手机同比增速将好于二季度，同时面临的供应链约束亦在快速改善；而谷歌、Meta 则对下半年在线广 告市场需求整体维持谨慎态度，亚马逊则预计自身电商业务增速有望逐季改善，当然这更多和公司自身相关，和行业整体相关性不大。同时在成本费用端，主要企业均表示，将进一步优化成本费用结构，同时在人员招聘上将更加谨慎和克制。 表 1：MAAMG 对 3Q22 季度以及 2022 年业绩展望 公司业绩展望 外汇对总收入有 5%的不利影响。分部收入维度，生产力及业务流程 159.5 亿至 162.5 亿美元， 微软 智能云 203 亿至 206 亿美元，个人电脑 130 亿至 134 亿美元 Meta预计 2022Q3 公司收入为 260-285 亿美元，外汇带来 6%的收入逆风预计 2022Q3 的外汇逆风将更大，去年强劲的增长仍将给今年的收入增速带来压力，2022Q2 广 谷歌告商支出的不确定性仍将存在 并未给出具体业绩指引，公司认为尽管存在 6%左右的外汇逆风，2022Q3 的同比增速仍将高于苹果2022Q2，产品业务方面，供应链问题的影响将小于上季度，服务业务方面，受外汇和宏观经济 低迷影响，收入增速将低于上季度 亚马逊2022Q3，公司预计收入 1250-1300 亿美元，对应同比增速 13%-17% 资料来源：各公司财报及季报后业绩交流电话会， 运营费用：高通胀、人员增长、汇兑损失为主要拖累项。疫情后企业人员招聘的快速恢复，以及企业大部分线上业务疫情后增速的自然回落，是今年以来美股头部科技企业利润增速显著弱于收入增速的主要原因。除此之外，今年以来持续的高通胀、紧俏的劳动力市场，导致企业在人员招聘上需要付出更多的现金、类现金支出，同时美股科技巨头较大的海外收入敞口、运营费用则主要发生在美国，导致美元走强的背景下，主要企业收入、利润面临巨大的汇兑损失。面对中短期宏观经济的不确定性，科技巨头亦表示将加强成本费用优化，以及新增人员数量控制等，Bloomberg 数据显示，二季度美股科技企业、软件 &互联网企业中提及成本控制的企业数量较一季度环比增长 25%、39%。当然，我们想强调的是，这更多反映了企业审慎经营的态度，不宜将其和市场需求的恶化简单画等号。 图 6：MAAMG 营业利润率 苹果公司亚马逊Meta谷歌微软公司 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：各公司财报， 图 7：部分科技巨头员工人数同比增速