2024年6月经济数据点评：增长低于预期结构表现延续

内容目录 1. 上半年实际 GDP 增速 5.0%4 2. 2024 年 1-6 月宏观经济延续回升向好态势6 3. “制造立国”叠加工业稳增长，生产端或持续较强8 4. 固投稳步增长，制造业是关键11 4.1 多重政策支持下制造业投资增速维持较高11 4.2 6 月基建供给端扰动明显，后续关注天气变化13 4.3 地产投资增速与前值持平，地产政策效果逐步显现15 5. 餐饮走弱，汽车不强，1-6 月社零同比+3.7%19 6. 就业结构分化持续存在22 6. 风险提示23 图表目录 图 1：今年以来广义财政支出偏弱4 图 2：长江三峡入库流量（立方米/秒），位于 2008 年底以来的 93.2%分位数水平 4 图 3：以制造立国应对内外挑战5 图 4：主要经济指标运行情况概览（2024.01-2024.06）7 图 5：生产法 GDP 同比及预测7 图 6：1-6 月工业增加值累计同比+6.0%9 图 7：1-6 月工业增加值分行业累计同比：原材料加工业和装备制造业领先10 图 8：PPI 领先固定资产投资价格指数11 图 9：固定资产投资完成额分产业：制造业累计同比较高11 图 10：固定资产投资完成额分行业：第二产业累计同比较高12 图 11：高新技术产业引领制造业投资加速增长13 图 12：长江三峡入库流量（立方米/秒），位于 2008 年底以来的 93.2%分位数水平 14 图 13：6 月水泥发运率有所下行15 图 14：6 月水泥价格指数小幅上行15 图 15：1-6 月地产投资累计增速-10.1%16 图 16：2024 年 6 月全国商品房待售面积居历史高位17 图 17：2024 年 6 月全国主要城市去化周期、同比及环比17 图 18：2010 年以来地产分环节数据（万方）及同比变动（%）17 图 19：2024 年 3 月北京、上海、广州和深圳二手房价格指数分别与 2016（北京、上海）、2017（广州）和 2018（深圳）历史水平接近18 图 20：6 月社会消费品零售总额同比+2.0%20 图 21：6 月餐饮收入同比增加 0.4 个百分点20 图 22：限额以上企业零售额中汽车、建材和金银珠宝同比均负增20 图 23：6 月海南 3 星级以上酒店散客住宿价格指数和团队住宿价格指数均值较去年同期分别变动-0.4%、-0.3%21 图 24：6 月全国电影票房弱于季节性水平21 图 25：6 月汽车经销商库存预警指数为 62.3 点，指向汽车流通行业处在不景气区间21 图 26：6 月汽车消费指数为 74.5 点（前值为 79.0 点）21 图 27：6 月全国城镇调查失业率为 5.0%，环比持平22 图 28：青年人失业率明显高于整体失业率22 表 1：2023 年下半年一系列工业稳增长政策9 1. 上半年实际 GDP 增速 5.0% Q2 实际 GDP 增速 4.7%，低于市场一致预期 5.1%及我们 5%的预测，也低于一季度 5.3%增速表现。从结构视角来看，支出法下，我们预测的社零、固投、 出口等较为准确，预测偏差来自于对最终消费支出的预测。此外，从生产法看，主要源于第三产业增速的低于预期，服务业生产指数较我们预测低 0.3Pct。 首先，最终消费支出与社零之间的部分主要是政府消费，政府消费与财政支出强度密切相关，宏观经济身处“去地产化”背景下，上半年财政一二本帐收入相对较弱，专项债、超长期特别国债等也发行较慢，以收定支的财政纪律下 1-5 月广义财政支出增速仅为-2.3%，财政支出偏慢一定程度上对政府消费有所扰动，造成了预测的误差。 其次，如何理解第三产业预测低于实际值？我们认为，主要在于极端天气、雨涝灾害等较难评估，从社零数据餐饮服务来看服务业修复相对积极，我国实施72/144 小时过境免签政策，有效带动了海外游客来华游玩，服务业整体表现不弱。Q2 边际回落，预计主要在于极端天气、雨涝灾害多发等短期因素的影响，广东、广西、福建、浙江、江西、湖南、贵州、安徽、湖北因暴雨洪涝及泥石流等受影响较大，消费场景的缺失自然导致相关服务业表现较弱。 图 1：今年以来广义财政支出偏弱 图 2：长江三峡入库流量（立方米/秒），位于 2008 年底以来的 93.2%分位数水平 20 15 10 5 0 (5)  一般公共预算+政府性基金预算：支出累计同比% 80000 2008 2009 20122013 20162017 2010 2011 20142015 20182019 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 (10) 资料来源： ， 所资料来源： ， 所 剔除以上两方面预测偏差，我们对 Q2 经济数据的跟踪是相对符合预期的。以“制造立国”应对“去地产化”和“去中国化”依旧是宏观数据的主线逻辑。其一，1-6 月，制造业投资维持强势表现达到 9.5%，基建投资达到 5.4%，有效对 冲了地产投资-10.1%带来的负向拖累；其二，“去地产化”对就业质量、财富效应、 收入预期等方面的影响一定程度上扰动了居民消费，1-6 月社零累计同比仅为3.7%，但得益于“制造立国”战略有效应对“去中国化”影响，出口部门表现较好，一方面有效递补了消费的不足，另一方面外贸的稳定为国际收支和就业奠定扎实基础，6 月城镇调查失业率 5.0%，也符合预期。其三，“制造立国”战略下，所谓的产能过剩更多应理解为产能迭代、产能保全和产能储备，生产大于需求的格局也在延续，6 月工业增加值同比增长 5.3%继续保持较强水平，上半年累计同比增速达到 6%，也能反映。 我们认为，以“制造立国”应对“去地产化”和“去中国化”这一主线逻辑将贯穿全年，宏观数据的韧性可能相对较强，可能与居民、企业等微观体感和预期有所背离，主因在于居民与企业的微观体感更多与结构性因素有关，更多依赖一些结构视角数据去反映，例如在财税领域，“去地产化”带来的政府收入缺口，依赖政府发债融资、公用事业涨价、非税收入增多等方式递补。 图 3：以制造立国应对内外挑战 资料来源： 所绘制 2. 2024 年 1-6 月宏观经济延续回升向好态势 1-6 月国民经济运行延续回升向好态势。经济内生动能继续修复，生产需求平稳增长，就业物价总体向好，经济运行总体呈现平稳态势。 供给