总量宽松谨慎LPR延续持平

总量宽松谨慎，LPR延续持平 核心观点 9月信贷修复较好，同时在中美利差倒挂、人民币贬值压力较高的背景下，总量宽松货币政策存在制约，10月LPR报价下调缺乏必要性与催化。后续重点关注本轮宽信用修复的可持续性，预计在居民端信贷需求显著修复前，LPR仍存在下调空间。 事项：10月20日，2022年10月LPR报价出炉：1年期品种报3.65%，5年期以上品种报4.3%。1年期品种与5年期品种利率均与上期持平。 10月LPR报价维持不变。10月LPR维持不变，1年期LPR报价3.65%，5年期以上LPR报价4.3%。当前政策利率与LPR利差为：7天逆回购（2.0%）+75bps=1年MLF（2.75%），1年MLF（2.75%）+90bps=1年LPR（3.65%），1年LPR（3.65%）+65bps=5年以上LPR（4.3%）。 内外均衡目标下总量宽松货币政策工具存在制约，LPR跟随MLF利率维持不变。8月MLF利率下调后，总量性宽松货币政策暂歇，结构性货币政策发力更多，背后主要原因是“内外均衡”目标下海外激进加息对我国总量政策的制约。近期人民币面临较强贬值压力，美元兑人民币中间价在9月FOMC会议后持续抬升，一度上破7.2的关口。在海外货币政策收紧的外部环境下，近期我国总量性货币政策相对谨慎；针对10月5000亿元MLF到期量，央行选择了等额平价续作，此前市场存在的降准置换MLF操作预期落空。在降息、降准等强烈的政策刺激缺席的背景下，LPR下调缺乏催化。 信贷数据有所回暖，LPR报价进一步下调的紧迫性降低。9月社融信贷数据结构改善显著，社融同比转增，而企业端中长贷延续了8月的修复态势，实现了6540亿元的同比多增。另一方面，9月中旬来票据利率有所回升，体现了银行“票据冲量”行为的减少，侧面反映了有效信贷需求的回升。本轮信贷修复主要归功于前期稳增长政策工具的落实，而在8月底19项稳增长接续政策中新增3000亿元的政策性金融工具、9月底央行推出的设备更新再贷款工具的落实下，企业端信贷修复或将持续。受此影响，LPR报价进一步下调的紧迫性和必要性降低。此外，前期设备更新再贷款、重启PSL等政策工具落地后，其效果尚未完全得到验证，10月仍然是重要的政策效果观察期，因此10月LPR报价保持不变也为后续的相机调整预留了空间。 后续LPR报价仍有下行空间。在宽信用和降成本的目标下，LPR报价后续的下调空间取决于本轮信贷修复的可持续性。当前经济仍然处于弱修复状态，经济修复的基础还不够坚实牢固，例如9月居民贷款仍然同比少增，分别指向散点疫情冲击下消费需求减弱，以及不稳预期下加杠杆意愿降低。近期央行投放再贷款、重启PSL以支持企业端信贷需求修复的同时，也采取了解除部分城市房贷利率下限、下调公积金贷款利率等手段刺激居民购房意愿修复。尽管政策效果仍待观察，但稳定市场预期、改善信贷结构仍需未来LPR报价的进一步下调支持。 债市策略：2022年10月LPR报价保持不变基本符合市场预期，对债市影响偏弱。10月货币政策整体基调收敛，MLF操作量价皆平、LPR报价按兵不动。短期来看，9月经济数据相比惯常推迟公布，增量信息较少。中期来看，国内散点疫情控制情况较好，各地新增病例呈现每日下降的态势，预计年内经济修复节奏回升的可能性将对债市形成一定压力，但短期上长债利率或难以突破窄幅震荡的趋势。 4