6流动性第六篇

本研究报告仅通过邮件提供给 招商证券 招商证券股份有限公司(report@ ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 招商证券 招商证券股份有限公司(report@ ) 使用。1 1 债券市场债券市场 债券策略债券策略 证券研究报告 证券研究报告 2011 年 9 月 2 日2011 年 9 月 2 日 从典型货币汇率变动看国际资本流动从典型货币汇率变动看国际资本流动 －流动性专题研究第六篇－流动性专题研究第六篇 证券分析师证券分析师 屈庆A0230511040079 ? 国际投资者及其他国际经济活动参与者在进行交易过程中，将以一种货币计 价的资产转换成以另一种货币计价的资产，从而引起货币汇率的变动。由于 国家之间的资产转换往往会引起资本在各国间流动，因此，国际资本流动与 汇率水平变动之间存在着密切的联系。 ? 外汇市场上有一些典型的货币，这些货币在某些时候会体现出一些特质，对 这些特质的把握有助于我们感知国际资本流动的方向。 ? 对避险货币进行研究的结果表明，在美元、日元、瑞朗三大避险货币中，瑞 朗的避险性最强，日元次之，而美元的避险性在 2005 年以后才比较明显。 支撑三大避险货币避险性的因素各有不同，但只要支撑其避险性的因素不改 变，则其避险特性也不会改变。从与黄金的相关性来看，瑞朗走势与黄金的 正相关关系最为显著。 quqing@ 研究支持研究支持 万淑珊 wanss@ 联系人联系人 唐玲娟 A0230210080008 (8621)23297279 tanglj@ ? 对商品货币的汇率研究结果表明，商品货币汇率与大宗商品走势之间呈现高 度相关，与全球经济增长率也高度相关。 ? 对典型的新兴市场国家货币汇率研究结果表明，多数新兴市场国家货币汇率 在 2005 年以后波动幅度明显增强。从汇率走势来看，新兴市场国家的汇率 走势在大多数的时间呈现出一致性。走势的一致性甚至与货币国的汇率制度 是否自由浮动没有关系。在全球经济增长速度回落时，新兴市场国家汇率波 动性增强，且大多时候表现为汇率贬值。 ? 美元汇率变动与美国私人资本净流入之间关系不是很明确，可能原因在于美 元的离岸市场很大，将其他货币资产转换成美元资产时并不完全意味着美元 流回美国境内。但美元指数可以较好地预示新兴市场国家私人资本净流入情 况。一般来说，美元指数走低预示着更多的资本会流向美国以外的国家，而 美元指数的走强往往预示着流向其他国家的资本在减少。但这部分资本并不 必然会回流至美国从而在美国的资本流入上留下记录，而是有可能在美国本 土之外以美元资产的形式存在。 ? 澳元的汇率与澳大利亚私人资本净流入之间存在明显的对应关系：当澳大利 亚私人资本净流入上升时，澳元升值；相反，澳元贬值。澳元汇率变动与新 兴市场国家私人资本净流入之间总体呈现正相关关系。 ? 巴西的汇率变动与流入新兴市场国家的私人资本之间存在较明显的正相关 关系。这也反过来验证了新兴市场国家汇率整体走势倾向于一致。 ? 对典型货币汇率与中国外汇占款新增量之间关系的研究表明： （1）当美元升 值时，中国外汇占款新增量倾向于减少； （2）当瑞朗和日元出现明显升值时， 中国外汇占款新增量倾向于减少； （3）当资源型货币升值时，中国外汇占款 新增量倾向于增加或是保持在较高的水平； （4）当其他新兴市场国家货币升 值时，中国外汇占款新增量倾向于增加或是保持在较高的水平。 地址：上海市南京东路 99 号 电话： （8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有 或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓 范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@ 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告 结尾处的“法律声明“。 本研究报告仅通过邮件提供给 招商证券 招商证券股份有限公司(report@ ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 招商证券 招商证券股份有限公司(report@ ) 使用。2 2 2011 年年 9 月月 2 日日 流动性专题研究第六篇：流动性专题研究第六篇： 从典型货币汇率变动看国际资本流动从典型货币汇率变动看国际资本流动 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 目目 录录 1.典型货币之一：避险货币典型货币之一：避险货币.2 1.1 瑞朗的避险特性最强，日元次之，美元再次之1.1 瑞朗的避险特性最强，日元次之，美元再次之 2 1.2 三大避险货币支撑避险性的因素各有不同1.2 三大避险货币支撑避险性的因素各有不同 6 1.3 避险货币与黄金走势之间的关系1.3 避险货币与黄金走势之间的关系 8 2.典型货币之二——商品货币典型货币之二——商品货币.9 3.典型货币之三——新兴市场国家货币典型货币之三——新兴市场国家货币.10 4.货币汇率变动与国际资本流动货币汇率变动与国际资本流动 .15 4.1 美元指数与国际资本流动4.1 美元指数与国际资本流动 . 15 4.2 瑞朗与国际资本流动4.2 瑞朗与国际资本流动 . 17 4.3 澳元与国际资本流动4.3 澳元与国际资本流动 . 18 4.4 新兴市场国家汇率与国际资本流动4.4 新兴市场国家汇率与国际资本流动 19 5.典型货币汇率变动与中国外汇占款新增典型货币汇率变动与中国外汇占款新增.20 5.1 中国外汇占款新增与避险货币5.1 中国外汇占款新增与避险货币 . 20 5.2 新增外汇占款与资源型货币5.2 新增外汇占款与资源型货币 . 21 5.3 中国外汇占款新增与新兴市场国家货币5.3 中国外汇占款新增与新兴市场国家货币. 22 信息披露信息披露.24 本研究报告仅通过邮件提供给 招商证券 招商证券股份有限公司(report@ ) 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 招商证券 招商证券股份有限公司(report@ ) 使用。3 3 2011 年年 9 月月 2 日日 流动性专题研究第六篇：流动性专题研究第六篇： 从典型货币汇率变动看国际资本流动从典型货币汇率变动看国际资本流动 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 引言 引言 货币汇率变动是一个非常复杂的问题，而最终的均衡汇率是全球投资者 最终资产配置的结果，影响全球投资者资产配置的因素纷繁复杂，这些影响 因素不但涉及到金融资产， 也涉及到实物资产的配置。 根据马科维茨的资产 组合理论，投资者进行资产配置是对资产收益和风险权衡的结果。因此， 几乎所有影响各国资产收益率和风险程度的因素都可能会引起货币汇率变 动。这些因素包括各国利率、企业利润率、通胀率、劳动力生产率、政策因 素、心理预期等。 国际投资者及其他国际经济活动参与者在进行交易过程中，将以一种货