风险投资与中小企业融资决策
风险投资与中小企业融资决策 中小企业是我国市场经济的主体,为我国经济改革 和发展起着重要的推动作用。中小企业融资问题一直以来都 是各界关注的热点。然而,随着我国全面改革的逐步深化、 经济转型升级步伐的加快,风险投资对中小企业的影响也日 益凸显。风险投资不仅可以为企业提供资金,而且还可以拓 宽企业的融资渠道,甚至影响企业的融资决策,为解决中小 企业融资难的问题提供帮助。 截至2013年年底,我国上市的701家中小企业中有221 家企业是有风险投资机构进行投资的,另外480家企业则无 风险投资机构进行投资。通过对这个221家中小企业的数据 分析,发现有风险投资经历的企业占全部企业的32%;风险 投资在企业的平均持股比例(风险投资持股比例以企业年报 中公布的,若为独立的风险投资机构则是其单独投资企业的 股权比例若为多家风险投资机构联合投资,则用汇总的持股 权比例来衡量)为11%;风险投资机构性质包括两种,国有 和个人两种性质(根据其招股说明书中公布的,如果其合伙 人或股东中有中央或地方国资委、地方政府、发改委和科技 部等部委,即为国有性质的风险投资机构),其中以国有性 质的投资机构为主体;中小企业在融资活动中,借款融资变 化值、实收资本变化值均值分别为总资产的0.3%和2.6%, 其主要资金来源还是自有资金。 风险投资对中小企业发展的意义 有助于提高企业经营业绩 风险投资在为企业提供资金的同时,往往还为企业提供 一系列的增值服务。风险投资机构会参与企业盈余管理,他 们的参与会提高企业IPO后的经营业绩,有利于中小企业降 低其经营风险,有利于企业的健康发展。而且风险投资持股 比例越高,公司IPO后经营业绩越好,越有利于公司的发展; 不同性质的金融机构对企业经营业绩的影响程度各不相同。 独立的风险投资机构相对于有政府背景和企业背景的风险 投资机构更关注被投资企业的管理,更有利于企业价值的增 值,能较好地促进企业IPO后收益的提高。而其他性质的风 险投资机构对IPO后收益的影响则相对较小。 在国外,一些研究机构发现,美国上市公司中,有风险 投资持股的公司往往经营业绩好于无风险投资持股的公司; 加拿大多家风险投资机构中,风险投资家的参与会大大降低 信息不对称给投资者带来的影响,可以更好地促进企业交易 的实现,从而提高企业的经营业绩。 有助于完善企业内部治理结构 风险投资机构为确保自己的收益,会对企业的经营状况 进行有效监控,可以通过参与董事会这种最有效的方式减少 代理风险,约束管理者的“道德风险”行为,从而降低代理 成本。风险投资机构的参与会对公司董事会、股权结构和约 束激励等三方面产生影响,提升企业的治理水平,促进公司 董事会、股权结构和约束激励的不断完善,有利于企业治理 结构的改善。 可见,风险投资机构一方面会用自己丰富的专业知识和 社会资源为企业提供帮助,提高企业的业绩;另一方面,会 对企业监督,降低代理成本,完善公司治理结构,促进中小 企业的发展。 风险投资影响企业融资的因素 风险投资持股比例 风险投资机构在日常经济活动中,往往有着广泛的社 交,由于业务往来的原因,常常会与其他风险投资机构以及 商业银行之间形成一定的社会关系网络。投资者可以通过这 个网络,获取企业的信息,从而降低资金提供方与需求方的 信息不对称,促进融资活动的开展,为企业获得更多的债务 资金和权益资金提供一定的帮助。尤其是风险投资机构的介 入,可以为企业与金融机构间的信息传播提供帮助,有利于 降低企业与金融机构的信息不对称,从而降低其融资成本。 风险投资机构往往有着专业的投资分析团队,其投资的 动向,会受到其他投资者的关注。风险资本对中小企业的投 入,为其他投资者传递出中小企业前景较好,拥有高成长性, 被风险投资机构认可的信息,从而降低其他投资者对中小企 业投资的顾虑,有利于促进其他投资者注入资金。风险投资 机构为了降低企业的财务风险,会对企业资金的收支情况进 行监督;为了降低经营风险,往往会参与董事会的经营决策、 参与企业发展战略制定、管理层的雇佣和监督,提高企业自 身的信誉和借款能力,使中小企业的风险得到有效地控制, 能更好地吸引债权人进行投资。因此,风险投资持股比例越 高,越有利于企业获得外部融资的机会。 风险投资机构性质 不同性质的风险投资机构在对中小企业融资决策过程 中体现出的融资偏好有所差异。国有性质的风险投资机构面 临融资抉择时,公司更多地倾向于债务融资。这是由于国有 性质的风险投资机构虽然还没有完全实现市场化运作,但其 拥有特殊的网络关系。这种网络关系,能为企业带来更多债 务融资的机会,可以帮助企业从银行获得更多的债务融资。 同时,随着我国经济体制改革的不断深化,资本市场的 不断完善,企业与债权人沟通的渠道更加畅通,债务融资成 本将会低于权益成本。而且,债务成本能为企业抵减一定的 税务支出,这些必然导致企业对债务融资的偏好。债务融资 成本的降低将更加吸引企业融资的积极性。 结论与建议 通过上述分析,我们发现风险投资作为一种特殊的融资 方式,一方面增加了中小企业的自有资金,提高了中小企业 的信誉和借款能力;另一方面可以为中小企业治理结构的完 善提供有益的帮助。而且在中小企业融资过程中,风险投资 机构的参与能降低企业与投资者之间的信息不对称,拓宽企 业的融资渠道。风险投资机构持股的比重越大,越有利于企 业获得更多的资金;不同性质的风险投资机构对企业融资决 策也会产生不同影响,政府背景的风险投资机构拥有资源的 独占性,能为企业寻求债务融资提供更多的优势。可见,风 险投资为中小企业融资创造了较多的资源,但与部分发达国 家相比,我国风险投资为中小企业融资提供的帮助还很有 限,仍需进一步提高。因此,为了更好地发挥风险投资对企 业融资的促进作用,应从以下几方面着手: 完善风险投资的退出机制,加强相关法律法规的健全。 风险投资的高风险性,使投资者投资非常谨慎。股票转让是 风险投资最为理想的退出途径,虽然我国已推出了创业板市 场,为风险投资机构提供了较好的退出途径,但各项制度还 不健全,使其退出还存在一定的障碍。只有为风险投资建立 畅通的资金退出渠道,才能解决风险投资家的后顾之忧,才 能更好地激励风险投资机构进行投资,从而帮助中小企业获 得更多的资金。 加大政府引导性风险投资的力度,拓宽政府支持企业融 资的形式。根据我国风险投资发展的特点,现阶段应充分发 挥政府引导性风险投资的带动作用,应进一步增加政策性风 险投资基金的投入,加强对中小企业融资的政策支持力度, 可以通过财政补贴、税收优惠、政府采购和提供担保等多种 形式为中小企业融资提供便利。 增强中小企业自身创新能力,提高中小企业融资效率。 中小企业要想获得更多的资金支持,除了需要政府的政策支 持和一个完善的融资环境外,更重要的是自身能力的提高。 一方面,中小企业要善于利用外部资源,积极与高校等科研 机构合作,以提高自身的研发能力,降低研发的失败率,研 发一些前景好的项目去吸引投资者投入。另一方面,中小企 业要注重现代企业制度的建立和完善,只有树立清晰的产权 关系,风险投资者自身权益有了保障,才会更积极地投入资 金。 基金项目:山西