FOF专题之二-详解生命周期基金

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 FOF 研究研究●●金融工程金融工程 2016 年年 08 月月 02 银河金工银河金工 FOFFOF 专题之二专题之二 详解详解生命周期基金生命周期基金 核心核心要点：要点：  生命周期生命周期基金特点基金特点 生命周期基金随着所设定的目标期限时间的临近， 基金则会不 断调整资产配置，降低基金资产的风险，追求在和目标持有人在生 命不同阶段的风险承受能力相适应的前提下实现资本的最大增值。  美国生命周期迅猛发展美国生命周期迅猛发展 截至 2015 年末，美国生命周期基金规模达到 1.135 万亿美元 （目标日期+生活方式） ，过去十年年均复合增长率超过 15%.  生命周期基金生命周期基金能获得发展的前提能获得发展的前提 生命周期基金的发展需要有两个基础前提，一是税收优惠、二 是年金类个人账户。 分析师分析师 朱人木 ：010-83574063 ：zhurenmu@ 职业证书编号：S0130516020002 王红兵 ：0755-83479312 ：wanghongbing_yj@ 执业证书编号：S0130514060001 相关研究相关研究 《银河金工 FOF 白皮书——FOF 发展、监管、 设计、投资全解析》 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 FOF 研究研究 正文目录 一、生命周期基金简介一、生命周期基金简介 2 （一）生命周期基金定义 2 （二）生命周期基金分类及特点 2 （三）生命周期基金产品设计 3 （四）生命周期基金优势 4 （五）生命周期基金投资方式 4 二、生命周期基金与养老金投资二、生命周期基金与养老金投资 4 （一）我国养老金风险背景 4 （二）美国养老金问题解决经验 4 三、全球生命周期基金情况三、全球生命周期基金情况 6 四、美国生命周期基金发展四、美国生命周期基金发展 7 （一）美国生命周期基金产品介绍 7 （二）美国生命周期基金规模结构 8 （三）美国生命周期指数 11 （四）美国生命周期基金管理缺陷 15 五、五、VANGUARD 旗下生命周期基金介绍旗下生命周期基金介绍 15 （一）Vanguard 生命周期基金介绍 . 15 （二）Vanguard Glide Path 设计 . 16 （三）三个不同日期目标到期基金比较 17 六、美国六、美国 401(K)计划计划 . 20 （一）美国 401(k)计划概述 21 （二）美国 401(k)计划费率 22 （三）美国 401(k)计划投资情况 23 （四）美国 401(k)账户参与者 25 七、我国生命周期基金发展七、我国生命周期基金发展 27 （一）我国生命周期基金介绍 27 （二）中国版 401(k)计划 30 八、我国生命周期基金的启示与展望八、我国生命周期基金的启示与展望 31 九、风险提示九、风险提示 32 图表目录图表目录 33 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 FOF 研究研究 一、生命周期基金简介 （一）生命周期基金定义 生命周期基金是根据基金目标持有人在不同生命阶段的风险偏好和收益目标不断调整投 资组合的一种证券投资基金。 随着生命周期基金所设定的目标期限时间的临近， 基金则会不断 调整资产配置， 降低基金资产的风险， 追求在和目标持有人在生命不同阶段的风险承受能力相 适应的前提下实现资本的最大增值。 （二）生命周期基金分类及特点 生命周期基金可分为目标日期基金和目标风险基金两类。 （本文主要讨论目标日期基金） 。 目标风险基金成立时便预先设定不同预期风险收益水平， 投资人根据不同风险承担能力进 行资产配置，在持有期间，投资组合基本固定不变。根据风险等级不同，目标风险基金可分为 “成长型” 、 “稳健型”和“保守型” 。 “成长型”基金投资在高风险性资产的比重较高，而“保 守型” 基金则以投资低风险资产为主。 投资人可根据自身风险承受能力选择不同类型的基金投 资。此外，目标风险基金能为投资者提示量化的风险水平，确保风险等级在基金预设的风险敞 口之内。 目标日期基金是根据投资者设定的目标日期节点调整资产配置。 在初始时， 投资在高风险 性资产的比重较高；随着目标日期的临近，逐渐增加低风险性资产的比重；到达目标日期后， 基金将主要投资于固定收益类资产。 由于目标日期基金随投资者年龄增长的风险承受能力下降， 因此其风险敞口呈现逐渐缩小的特征。 表表 1 汇丰晋信汇丰晋信 2016 生命周期基金逐年资产配置表生命周期基金逐年资产配置表 基金基金时间段时间段 股票类资产比例股票类资产比例% 固定收益类资产比例固定收益类资产比例% 基金合同生效日至 2007/5/31 0-65 35-100 2007/6/1--2008/5/31 0-60 40-100 2008/6/1--2009/5/31 0-55 45-100 2009/6/1--2010/5/31 0-45 55-100 2010/6/1--2011/5/31 0-40 60-100 2011/6/1--2012/5/31 0-35 65-100 2012/6/1--2013/5/31 0-25 75-100 2013/6/1--2014/5/31 0-20 80-100 2014/6/1--2015/5/31 0-15 85-100 2015/6/1--2016/5/31 0-10 90-100 2016/6/1 至以后 0-5 95-100 资料来源：中国银河证券研究部、相关基金合同、招募说明书 生命周期基金产品另外的分类 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 FOF 研究研究 目前的生命周期基金产品主要还有有两种分类方式。 其中一种分类方式是根据基金资产管 理类型分为主动型产品和被动型产品，后者 90%以上的基金资产将持有指数型产品；另一种 分类方式是根据到期理念的不同分为“To”和“Through”两类，其中前者的基金管理者认为投资 者在退休后将一次性提取账户中的资金， 而后者的管理者认为投资者退休后仍将资金留存于账 户中继续进行资产管理。 （三）生命周期基金产品设计 资产下滑路径曲线资产下滑路径曲线 根据生命周期基金的定义与特点， 资产下滑路径曲线反映了不同时间点上不同风险级别的 资产所占总配置资产的比例信息， 它体现了基金管理者基于投资者不同年龄阶段风险承受能力 和资产收益目标所做出的投资组合决策。 “To”类型生命周期基金产品在到期前会较大幅地调低风险资产比例，而“Through”类型的 生命周期基金产品在基金到期前可能仍旧会使资产保持较高的风险水平。 图图 1：：下滑路径曲线下滑路径曲线 (Glide Path Curve) 简介简介 资料来源：中国银河证券研究部 资产配置资产配置 生命周期基金产品管理者根据一个时间点上的风险资产比例确定资产配置方式。 高风险资 产包括股票、房地产、商品等，而低风险资产包括各类债券以及货币等。 投资工具投资工具 实际资产管理过程中， 基金管理者会根据成本收益等多方面因素考虑而更倾向于主动型产 品。而 ETF 等具有代表性