华东师范大学金融学二专证券投资之债券投资.docx

1第二讲债券投资一、债券种类1、固定利率债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券。2、浮动利率债券是指发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的债券．3、单利债券指在计息时，不论期限长短，仅按本金计息，所生利息不再加入本金计算下期利息的债券。4、复利债券与单利债券相对应，指计算利息时，按一定期限所生利息加入本金再计算利息，逐期滚动计算的债券。5、累进利率债券指年利率以利率逐年累进方法计息的债券。累进利率债券的利率随着时间的推移，后期利率比前期利率更高，呈累进状态。6、贴现债券，又称零息债券。指债券券面上不附有息票，发行时按规定的折扣率，以低于债券面值的价格发行，到期按面值支付本息的债券。7、附息债券指债券券面上附有息票的债券，是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。8、到期付息债券指债券到期时，利息和本金一次性付清，即利随本清。9、附条款债券（嵌入期权债券）1可赎回债券是指发行人具有在债券到期日前买回全部或部分债券的权利的债券。2可售回债券是指持有人具有在指定日期内以票面价值或约定的高于票面价值的价格将债券卖回给发行人的权利的债券。3可转换债券是指持有人具有按约定条件将债券转换为普通股票交换的权利的债券。二、债券收益率1、当期收益率RI/PI年利息P债券市价R当期收益率2、到期收益率（使债券未来所有利息收入与到期面额现值等于现在的市价的收益率）1附息债券到期收益率P市价R到期收益率A年息N年限M付息次数F债券本金2赎回债券到期收益率PNC赎回价格（面值加上一年的利息）3可售回债券收益率PPC售回价格4零息债券到期收益率R𝑛𝑃0𝑃∗‒15债券组合到期报酬率的计算首先计算债券组合在到期前每一利息支付期的组合利息收入；它是组合内债券利息收入的总和．若某债券在该到期，则应将它的到期面额加入利息总和内．例假设一债券组合包含甲，乙，丙三种不同到期日的债券，其债券到期面额及每期利息收入如下所示．时期０１２３４甲债券100040404040乙债券10003030丙债券－1000010700债券组合－110004097407070Ｃ１Ｃ2Ｃ３Ｃ４注甲债券三年到期，债券利率为８％，每半年付息，面额为＄１０００乙债券二年到期，债券利率为６％，每半年付息，面额为＄１０００丙债券一年到期，债券利率为７％，一年付息，面额为＄１００００负值代表该债券在不同日期购进．由表内债券组合每期的流动资金，我们可利用公式求出债券组合的到期报酬率．也就是说，该债券组合的到期报酬率是下列现值方程式的Y三、债券投资的风险投资于债券的风险可分为下列几种。1、利率风险INTERESTRATERISK债券价格的变动与市场利率变动成相反方向。当市场利率上升下降,债券价值下降上升。在未到期日前,若投资者欲出售手中的债券,且当时的市场利率上升,投资者将会遭受损失（因债券价格下降。这种因利率变动所产生的风险或损失称为利率风险。债券价格对利率变动的敏感度或利率风险的高低）须视债券本身的特征而定,诸如到期日的长短,债券利率的大小的特征而定。一般来说,长期债券价格对利率变动的敏感度高于短期债券价格。利率上升或下降造成长期债券价格下降（或上升）的幅度高于短期债券价格下降（或上1/MNTAPTR1/FMNR1/MNTAPTR1/FNRPMNC1/MNTPTR1/MNRPPC23456097401/1//7/2YY2升）的幅度。2、再投资风险REINVESTMENTRISK投资者由债券收取的利息,在再投资时,其再投资报酬深受当时（即收取利息时）市场利率变动的影响。若当时的市场利率低于债券的期望报酬率PROMISEDYIELD,则再投资的利息不能获得与期望报酬率相同的利率,以致实际报酬率低于期望报酬率。因市场利率的变动造成利息再投资报酬率的不确定,我们称之为再投资风险。3、赎回风险CALLRISK当市场利率降低时,发行公司经常向投资者（持有者）赎回它所发行的债券,以免继续支付以前发行时所承诺的较高债券利率。在这种情况下,投资者遭受损失。损失之一来自未来利息的中断其二来自对所收回债券赎金的重投资,不能获得与以前相同的高债券利率（即只能以较低的利率再投资）。4、通货膨胀风险INFLATIONRISK通货膨胀的上升造成市场利率上升,债券价格因之而下跌。此外,通货膨胀造成债券投资资金（包括本金及利息收入）购买力的降低。此类风险称为通货膨胀风险。5、流动性凤险LIQUIDITYRISK当投资者在债券到期日前决定出售债券时,会面临另一种风险,称为流动性风险。也就是,债券的出售可能不容易。愈容易出售的债券,愈能得到合理的出售价格。此类债券的流动性风险低。但若出售时不容易,必须以低于合理的价格出售,则其流动性风险高。衡量债券流动性风险的高低可以债券买价BIDPRICE与卖价ASKPRICE间的差额大小为定。6、违约风险发行公司债可能有背信的可能。违约的情况一般是发行者无法定期支付应付的债券利息（或延期支付利息）。更严重的违约是,发行公司根本无法支付利息,或宣称倒闭,以致投资者有损失本金的可能。此类风险称为违约风险。国库债券以及为国家所担保的债券并无此风险。但公司债券具有违约风险。7、汇率风险投资于非以本国货币为支付利息与本金的债券都含有汇率风险。当投资者于收取外币利息与本金,并兑换成本国货币时,可能因外币贬值（或本国货币增值）而遭受损失。此类风险称为汇率风险。四、债券估值一估值模型1、附息债券估值1到期一次还本付息估值公式P发行价平价（面值）溢价（面值）折价（R，则PF若IR，则PF（R带有预期性♥机理3I与P正相关，即票面利率与债券价值变动方向相同。♥机理4期限与价格可能正相关也可能负相关，具体关系要看N与N对价格作用的相互抵消程度。无期权债券可售回债券可赎回债券五、债券价格与久期关系（一）久期1、久期含义与剩余期不同，它指债券未来一系列现金流入的平均到期时间，即完全收回本金利息的加权平均年数。可从期限角度反映债券价格对利率（贴现率）变化反应弹性。2、久期计算例甲债券,3年为期,年息票80元,面值1000元,到期收益率10,现市价95024元求久期D1180/101/95024280/1012/950243801000/1013/95024100766200696308539278年MACAULAY的基本假设为利率的结构为水平式。但实际情形利率结构不一定会是水平式,且利率结构变动后也不一定成为水平式。故每当利率有所变动时,利率免疫的策略必须重新调整。3、久期性质1无息债券的久期敏感度量等于其到期年限。有息债久期到期期限，当息票率及市场利率一定时,债券久期一般随债券到期年限增长而增加。42距到期日时间及市场利率一定时,息票率越低,其久期越长,反之相反。3其他因素不变，到期收益率（市场利率）越低，其久期越长，反之相反当收益率变化很小时，实际价格与估计价格差异小，当收益率变化扩大时，差异变大，且切线永远位于曲线下方（含期权债券例外）用久期估算的价格是对实际价格的低估。所以引入凸性提高精准度。♥凸性计算♥图中，债券A和债券B具有同样的到期收益率和久5期，但债券A的凸性小于债券B；♥当利率升高时，投资者在债券B上的损失少于债券A；而当利率