中国不可持续的增长模式正面对着在XXXX年以后越来越高的硬着陆的风险

精品文档---下载后可任意编辑 中国不可持续的增长模式正面对着在2024年以后越来越高的硬着陆的风险 鲁比尼 通过对根底设施进行大规模的公共投资，中国一直能够保持相对于近期全球经济放缓的大环境下的GDP高增长。然而，这些眼前的短期收益可能会经济的长期开展带来比较严重的负面影响。在这篇文章中，经济学家努里尔鲁比尼分析中国的经济增长模式的组成。鉴于强大的即得利益，从出口导向型经济向靠国内消费来驱动经济增长的转型挑战将是艰巨的！ 本文介绍在2024年夏天，紧随我在春天的两个行程之后, 我的中国之行最新发现的结果。在这里，我更新和扩大我前面的分析，2024年后中国经济会面临的硬着陆的风险. 过度投资，目前已接近国内生产总值的50％，制造了一个潜在的债务问题和大规模的产能过剩，这两者最终会拖慢经济增长，并可能导致经济硬着陆〔即经济增长大幅放缓至5％或更低〕。为了防止2024-14年度的硬着陆，中国需要朝着更加平衡的，可持续的增长模式努力。中国在投资泡沫破灭前能够显著提高消费对增长的奉献,对此我们表示悲观, 因为储蓄率很高和消费率偏低的原因是结构性的，这需要政治上的几十年的痛苦艰难的改革来改变。 中国出口导向型，高储蓄的增长模型的消亡 虽然在短期内中国经济因为超潜力的过热增长，从而面对越烧越旺的通货膨胀的火焰，不过中国经济将在2024-13年开始面对的最大问题将是由固定资产投资的大幅增加而导致的过度投资。目前，固定资产投资接近国内生产总值的50％。 中国传统的增长模式是以出口为主导的工业化，一个弱势货币，大量的净出口和对GDP奉献比较高的固定资产投资;高的企业和家庭的储蓄率;和占GDP比例非常低的消费。由于消费占GDP的比重在20世纪80年代的52.0％下降到2024年的33.8％，经济增长越来越依赖净出口和固定资产投资。到2024年为止, 经济增长率越来越表现为净出口占GDP的比重急剧上升的产物: 从20世纪90年代初的0到2024年的顶峰期的9％。 当全球经济衰退引起净出口从2024年占国内生产总值的7.7％下降到2024年的4.3％，中国的反响不是通过提高那个在2024-09年只占国内生产总值35%的消费，而进一步增加国内投资总额,仅在2024年就从占GDP的份额的44.0%上升到47.5％。因此，净出口在2024年的崩溃也不会导致严重的那些发生在日本，德国，亚洲新兴市场和其他出口导向型经济体的衰退，仅仅是因为固定资产投资增长超出其占GDP的已经过高的比重。消费量所占份额持续下降，在2024年只有33.8％，而固定资产投资增长进一步在2024-11年度的接近国内生产总值的50％,通过根底设施建设支出，商业和住宅房地产投资和国有银行给国有企业的廉价贷款。这些国有企业被告知产生更多，雇用更多的增加产能，尽管现有的产能过剩(钢铁，水泥，铝，汽车等)。 世界上没有任何国家有能力去消化占国内生产总值的近50%的投资，并再投资于新的资本投资, 而最终不面临着大规模的产能过剩, 银行体系的不良贷款〔NPL)和公共债务激增的问题. 固定资产投资保持在一个接近国内生产总值的50％水平，显然是不可持续的，最终最有可能的结果是2024年后中国经济硬着陆. 硬着陆，我们是指这样一种情况：中国经济将在一段时间以比在过去30年经历过的增长速度低得多的水平增长。一个5％或以下的增长速度将作为一个硬着陆的标准，中国需要的8％左右的增长速度，以保持其社会和政治稳定。我们在RGE讨论分析师亚当沃尔夫的文章中,将 更详细地考虑并谈论这种硬着陆各种可能情形. 当前的问题 激增的不良贷款和不断膨胀的公共债务 银行系统的不良贷款问题是隐性的, 变化的, 作为不良贷款本身正在不断被粉饰重新包装即使相关贷款不良。根底设施工程的超过三分之一是零现金回报率的，毫无疑问的是这些根底设施工程会产生呆坏账。唯一的问题是当这些工程的破产的时候, 明里暗里支持这些为这些工程投资的特别目的公司〔译者注: special purpose vehicles ，缩写SPV〕的国有银行的公共部门，中央或省级政府, 谁会为烂账买单。假如省政府没有明确支持这些特别目的公司，国有银行将倒闭。相反，假如省级政府支持这些特别目的公司，损失将显示为省级债务; 假如省级政府不能承受的额外负担的债务，那么中央政府将提供支持。无论如何，一些公共部门的代理公司将看到它们的债务激增。最近由一些学者，包括REG分析师认为，中国的公共债务比中央政府的官方所宣称的国内生产总值的17％高得多。2024年算上省级政府，人民银行中国〔PB哦C〕和铁道部，以及从过去十年的银行救助中产生的债务，公共债务占国内生产总值到达了77％，并且还在上升中. 过渡投资下的繁荣: 根底设施，房地产和工业和制造业产能 占现在国内生产总值的近50％的过渡投资导致了大规模的产能过剩，最终将减慢经济增长，并可能导致经济硬着陆。中国充满着实物，根底设施和资本的过度投资. 中国的人均GDP水平的根底设施是过量的：空空如也的新机场，让方案中将要建造的45个机场显的多余的闪闪发光的子弹头火车, 不知通向何方的高速公路，大量的豪华的政府办公楼和鬼城。过多的商业和高档住宅的投资和过量的资本支出更是屡见不鲜。中国有近全球一半的钢铁和水泥产能, 国家用保持全新的铝冶炼厂关闭的方法来防止全球价格暴跌。同时，汽车的产能已经超过汽车的消费的市场需要, 尽管汽车的销售额一直在增长。 中国最终将消化掉所有这些根底设施，以支持其城市化和工业化的论点没有意义。根底设施的需求依赖于任何一个国家的人均收入和劳动生产率，而不是更多的根底设施提高了劳动生产率。对于一个人均国内生产总值刚刚超过8000美元的国家, 人均拥有甚至基于购置力平价〔PPP〕根底上比那些人均收入高出中国4至6倍兴旺经济体更大的根底设施工程是没有意义的. 中国的根底设施是贬值资产，贬值的速度可能和它所建造的速度一样迅速. 因此，就眼下来说,建造一个再过10-20年也不会得到充分利用的东西是没有意思的，特别是在此期间这些投资资金的债务将到期。根底设施工程的两次甚至三次的重复也不合逻辑：中国必须决定是否需要新的10000高速列车轨道，10000公里新的高速公路或新加45个新机场在刚刚建成和半空的50个机场的根底上。 虽然在短期内的投资热潮将导致资源密集型的增长，过热和通货膨胀，随着时间的推移，产能过剩将导致严重的从制造业和房地产业开始的通缩压力. 历史经验 在过去50年里，字面上所有历史时期的过度投资毫无例外的以硬着陆结束, 金融危机和/或长期低增长。这些硬着陆不仅以房地产泡沫的破裂形式，如最近发生在美国，英国，冰岛，爱尔兰，西班牙和迪拜所发生的那样发生。更重要的是，过度投资在制造业和工业领域的最终硬着陆：从苏联在20世纪60年代到80年代，拉丁美洲在20世纪70年代到20世纪80年代初，日本在20世纪80年代，到美国在20世纪90年代，东亚在20世纪90年代, 无一例外的在每个场景中，结局都是崩溃