金融业八大资产管理类型投资范围干货收藏

金融业八大资产管理类型投资范围（干货收藏） 各项资管的投资范围大比拼，其实最主要就是在比监 管政策灵活性，实质上是牌照价值体现。 （一）基金子公司首先从资历最浅辈分最低的基金子公司 谈起，基金子公司诞生于 2012 年 11 月， 《基金管理公司特 定客户资产管理业务试点办法》规定其投资范围包括： （1）现金、银行存款、股票、债券、证券投资基金、央行 票据、非金融企业债务融资工具、资产支持证券、商品期 货及其他金融衍生品； （2）未通过证券交易所转让的股权、债权及其他财产权 利。 上述简单 2 项其实囊括了几乎所有投资领域：第（1）项包 括了银行间市场和交易所市场所有品种，不同于保险公司 对债券和股票投资标的都有一定要求，这里没有任何排除 项目（比如低评级债券和 ST 类股票） ；第（2）项采用了排 除法，包括了除第（1）项外的其他债权、股权或财产权。 正是这种灵活的投资范围，突破了传统信托、银行理财、 保险资管的很多约束，成为名副其实的全能型“通道”，起步 可以非常快；当然也有部分基金子公司走真正独立资管道 路，自己寻找项目，而不是依附于其他机构赚取极低的通 道费。 子公司唯一受到的约束是：“不得直接或者间接持有基金管 理公司、受同一基金管理公司控股的其他子公司的股权， 或者以其他方式向基金管理公司、受同一基金管理公司控 股的其他子公司投资”以防止这种类型的强关联关系导致的 利益输送。 （二）基金专户基金专户，或者也称“基金母公司专户”。从 法规层面上和子公司一样依照《基金管理公司特定客户资 产管理业务试点办法》证监会 83 号令规定的投资范围，但 根据《试点办法》的规定，基金专项资管管理计划，即 “（2）未通过证券交易所转让的股权、债权及其他财产权 利”这一投向，只能通过基金子公司的方式进行。所以，基 金母公司专户只能按照第一款即下面的范围进行投资： 现金、银行存款、股票、债券、证券投资基金、央行票 据、非金融企业债务融资工具、资产支持证券、商品期货 及其他金融衍生品。总体上看，上述投资方向中只列举了 交易所或银行间交易的产品，非标准化的私募产品不在投 资范围中，如信托计划，券商资管等。未上市股权也不在 投资范围中。所以新三板挂牌之前，以及 pre-ipo 企业无法 投资。 （三）券商资管券商集合投资范围：股票、债券、股指期 货、商品期货等证券期货交易所交易的投资品种；央行票 据、短期融资券、中期票据、利率远期、利率互换等银行 间市场交易的投资品种；证券投资基金、证券公司专项资 产管理计划、商业银行理财计划、集合资金信托计划等金 融监管部门批准或备案发行的金融产品。 但不能直接放贷款、不能投资未上市股权、不能投资不动 产，基本上囊括了其他各项金融资产。所以新三板挂牌前 企业券商资管无法投资，即券商资管不能作为新三板股东 进行挂牌。 债权投资，之前普遍借用其他金融机构产品作为通道，比 如商业银行委托贷款或信托计划，但 2014 年 12 月银监会 发布的委托贷款新规征求意见稿规定，禁止券商资管、基 金资管等募集资金投资委托贷款，堵死了其中一条债券投 资通道。 还值得探讨的是新三板挂牌企业，券商资管和基金母公司 专户能否投资（定向资管和基金子公司可以投资未上市股 权，所以任何权益类都可以投资，新三板挂牌企业更没有 问题）？因为基金和券商资管法规是在 2012 年出台，2013 年 6 月稍作修订，并没有针对性定义“股票”的范畴。不过从 《非上市公众公司监督管理办法》 （中国证券监督管理委员 会令第 96 号）措辞看都是将其定义为“股票”（非“股权”） ， 应该符合《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办 法》和《证券公司客户资产管理业务管理办法》对券商集 合资管和基金专户投资范围的规定。 券商定向资管投资范围：由证券公司与客户通过合同约 定，不得违反法律、行政法规和中国证监会的禁止性规定 （投资范围最宽泛） 。 但券商定向资管可以进行债权融资，这样的优势为券商集 合等无法放贷的资管产品提供了通道。但 2014 年初的《中 国证券监督管理委员会办公厅关于加强证券公司资产管理 业务监管的通知》封堵了这一个模式。 此外协会专门发布《规范证券公司与银行合作开展定向资 产管理业务有关事项的通知》中证协发[2013]124 号，规范 银行走定向资管通道，要求委托行 300 亿资产以上，禁止 投资国家禁止性行业等。银行和定向资管结合是帮助银行 规避其自身无法投资的领域的方式，尤其是权益类产品。 过去比较通行的是委托定向投资和收益权互换设计银行结 构性理财。 （四）银行理财银行理财目前的投资范围包括：银行间固 定收益类债券、挂钩衍生品的结构性产品、“非标债权”的融 资项目、两融收益权、结构化信托的优先级（目前尤其是 股权信托最为突出） 、债权直投计划（试点项目，金额非常 有限） 。 目前银行理财仍然以预期收益型产品为主，总体而言理财 产品的投资范围局限于债权，普通客户理财，股权以及不 在投资范围之列的其他财产类产品。不过后面讨论的部分 嵌套问题，有可能为银行理财提供投资渠道。但高净值客 户私人银行客户投资范围更加宽泛，包括上市及为上市股 权投资。在 2014 年 12 月的征求意见稿中，特别列举了另 类投资包括红酒、艺术品、影视文化等小众投资品的理财 产品。 相对而言，银行理财最大优势在于发行人的信用，所以一 直以来带有预期收益率的固定收益类理财产品都有刚性兑 付的预期，然而从风险隔离角度看，这是监管层所无法容 忍的，所以银行理财需要从其自身信用中隔离，从制度上 进行改造。2014 年 7 月银监会发文强制银行进行理财事业 部改革，最新的事件是光大银行决定设立理财子公司。 银行理财中代客境外理财(QDII)的投资范围相对更广一些， 尤其通过海外票据，几乎可以连接一切其他类别产品（外 汇、大宗商品、股权、债券、衍生产品、其他混合产品比 如优先股可转债等） ；如果直接投资 QDII 基金则相对约束更 多一些，比如不能增加杠杆，禁止投资住房抵押贷款或大 宗商品，以及评级在 BBB 以下的债券等。 此外银行理财投资银行间债券市场，目前新开户仍然较为 困难，要求严格。2014 年 1 月，央行金融市场司发布《关 于商业银行理财产品进入银行间债券市场有关事项的通 知》 ，在法规中明文规定开户硬性条件为： （1）熟悉全国银 行间债券市场有关法律制度和管理政策，具有银行间债券 市场做市、结算代理等相关投资经验； （2）具有专门的理 财投资管理部门，且与自营投资管理业务在资产、人员、 系统、制度等方面完全分离。但实际操作中，因为发文对 象只列举了 16 家上市银行，因而在法规发布的初始 1 年 中，只允许这 16 家银行申请开立独立的理财债券专户（属 于乙类户） 。 （五）保险资管计划限于银行存款、股票、债券、证券投 资基金、央行票据、非金融企业债务融资工具及信贷资产 支持证券、基础设施投资计划、不动产投资计划和项目资 产支持计划等“非标”资产。 （六）私募基金在 2014 年 8 月正式发布的《私募投资基金 监督管理暂行办法》中，相较之前征求意见稿去除了“证券” 二字，因为私募基金投资范围也包括私募股权基金、创业 投资