林奇法则

林奇法则: 谈谈我对估值的一些看法谈谈我对估值的一些看法 展开最近有朋友问我 “该如何对公司进行估值？” 我想这个 问题也一直困扰着很多人，我今天就从自身出发谈谈对于估值的 一些简单看法。我们知道对于公司的估值方法发展至今已经演变 出了多个版本， 我大概进行一下分类， 且说一些各类方法的问题： 01、净资产估值 早期格雷厄姆的投资主要集中在低于净资产的公司 （就是 pb1，那么该公司就值得投资，前提这家公 司处于快速增长阶段，不能是周期性公司，一开始我也觉得这简 直是投资的利器，实际后期使用起来颇为困难，首先是公司的当 年增速是一个非常难估计的指标，不信的话你可以参考各家券商 报告，基本预测准确的就没有几个，因此对于公司的增速我们不 能只看公司在当前市场环境下的地位，还要把眼光看远点，比如 长达 3-5 年公司会处在一个什么样的市场环境，公司的地位会如 何演变，管理层是否稳定，来大概估算一个中期的增长速率再结 合 pe 进行投资。 03、股息率估值 有很多稳定行业的公司在后期缓慢增长以后，开始进行大额的分 红，市场对于这类公司的估值会根据股息率来进行定价，因为净 利润变动不大。所以会和市场上面的企业债券的利率进行比较， 从而确定一个价格。不过要注意这类公司不能是周期型的行业， 比如火电，服装，造纸，我认为都不能采用此类估值。而机场， 水电，高速可以采用该方法。 04、ps 估值，基于用户数量估值，总体市场大小估值等 针对一些非传统的公司，估值方法要发生变化，尤其是互联网科 技公司的盈利会呈现爆发性增长，如果继续采用之前的几类传统 估值方法，我们是没有办法进行投资的，当然这类估值方法我目 前还在摸索，点到即止。 我一直觉得，作为一个投资者我们需要多模型的估值方法，不能我一直觉得，作为一个投资者我们需要多模型的估值方法，不能 拘泥于某一种方式，因为整个金融市场在发展，公司从早期的注拘泥于某一种方式，因为整个金融市场在发展，公司从早期的注 重短期利润，到开始关注中长期发展，短期的利润失真情况越来重短期利润，到开始关注中长期发展，短期的利润失真情况越来 越多，就像芒格使用多元思维模型来进行投资一样，我们进行估越多，就像芒格使用多元思维模型来进行投资一样，我们进行估 值也要针对具体情况出发。值也要针对具体情况出发。 下面列举几个我投资中的实例来说说我怎么运用这些方法： 1、 低于净运营资本 案例：信德集团我在去年投资信德集团的时 候公司股价 2.63，对应整体市值80 亿，而公司2016 年年报中流 动资产-总负债的资产高达 110 亿，整体折让接近 30%，那么信德 的流动资产质量如何？主要是一些待发展和代售的物业，大部分 位于澳门，北京等热点城市，整体的估价也算合理，之前我写过 文章估算过公司的地产价值，显示其并未高估。公司未来是否会 有可能损耗掉现金资产？公司的业务主要分为三块：地产开发， 酒店运营，交通运输。第一块业务都是在核心城市，公司在负债 率不高的情况下，不存在低价销售的可能性，因此整体的资产质 量仍然有保障，第二个酒店运营虽然净利率不高，但是维持盈亏 平衡问题不大，一般的酒店净利率维持在 5%-105 之间，第三块 营收占比较低，另外公司还有澳博控股的部分股权，这块资产质 量也很好，因此这次投资长期亏损的概率极低。 2、 股息率估值 案例：粤高速 b，双汇发展 粤高速 b 基本是一张明牌，未来股息保障程度高，分红政策是分 掉每年 70%的净利润，历时三年从 2016-2018，去年底公司的 b 股股息率高达 8%以上， 我们知道高速公路是一个稳定增长的行业， 而且公司地处广东发达省份，车流量未来的增长趋势还是有的， 公司的负债比例不高，现金也较为充足，净利润的稳步抬升问题 不大， 香港市场资产较好的高速公路的股息率一直在5%-6%之间， 可以看到粤高速 b 这块优质资产在两市都处于明显的低估状态。 双汇发展我买入时对应的市值 600 亿， 预计年分红 30 亿 （每年净 利润 42-45 亿之间），对应股息率 5%，双汇发展在中国的市场地 位经过这些年已经非常稳固。虽然过了快速增长期，但是未来随 着经济的增长，年均增长 5%-10%问题不是很大，公司的资产负 债表非常良好，没有任何财务风险。且配置 a 股目前还能打新， 一举两得。 3、 peg 估值 案例：粤运交通，呷哺呷哺，同仁堂国药 粤运交通在港股的估值大概 10pe 左右， 公司所经营的业务处于垄 断地位， 根据服务区整体的规划和建设， 以及后期合同到期重签， 很容易保证业务每年 10%以上的增长。呷哺呷哺入手的时候大概 15pe 左右， 公司预计每年新开店铺的数量同比增速大概在 20%左 右（每年大概新开 100 家左右），再加上客单价的一些提升，业 绩保持在 15%以上还是可以期待的， 之前我也有文章详细介绍过。 同仁堂国药是中国的老字号品牌，其中安宫牛黄丸销售一直良好， 公司在香港的生产批文也得到通过，未来这块提价空间也不错， 长期看保持 20%左右的增速问题不大，另外这三家公司的资产负 债表也非常健康，不会出现什么太大的财务问题。 4、 多种估值方法综合运用 案例：美的集团，小天鹅 b，恒隆地 产，澳博控股。 美的集团最早买入的时候对应的静态 pe 大概在 7-8pe 左右，从 2011 年到 2015 年之间，白色家电龙头公司的最低估值水平大概 也就在 7-8pe 之间，当时应该说处于历史低点，同期国外的类似 公司的估值水平大多在 20pe 左右， 国内类似公司明显存在一定的 低估程度，加上家电行业的大环境正处在强者更强的阶段，净利 率，ROE 一直保持在较高的水准。美的集团未来 3-5 年保持年均 10%增长是大概率的事件，从多个角度都可以看出来当时估值偏 低。而白色家电的印钞机本质很多人还没有清楚地认识到，市场 偏差程度非常明显。 小天鹅除了上述的一些原因以外，非运营所需的现金项高达 100 亿（一次性分红也不会影响公司的基本经营），当时公司的整体 市值才不到 200 亿，如果去掉非运营所需现金项资产，公司的静 态 pe 还不到 5。家电行业也算是我自己的能力圈范围，所以把握 比较大。 恒隆地产的历史年平均增速在 10%左右（前面有详细的恒隆地产 回顾文章） ， 股息率当时高达 5%还多， pe 不足 10， pb 不足 0.5， 用不到 10pe 买一个年均收益 15%的资产应该也是一笔划算的买 卖，另外恒隆本身经营特点决定了公司抗周期能力非常强，前后 经历了 98 年亚洲经融危机和 2008 年世界金融危机，公司依靠强 劲的资产负债状况受到的冲击有限。 澳博控股在业绩大幅下跌 3 年之后，市值缩水近 90%，当时的 pe 很低不超过 20，我们要知道赌博行业的整体净利率水平是非常高 的，其中最差的澳博控股在最差的时期也有 5%，而其他公司多在 20%左右，一旦行业出现反转，收入大幅增长的同时，净利率也 极有可能翻倍，即使pe 保持不变，公司的股价也含容易翻番。因 为这基本是一门稳赚不赔的生意。 其他更多文章请关注我的公众号：其他更多文章请关注我的公众号： 林奇法则林奇法则 资产配置那些事资产配置那些事———