林奇法则

林奇法则 谈谈我对估值的一些看法谈谈我对估值的一些看法 展开最近有朋友问我 “该如何对公司进行估值” 我想这个 问题也一直困扰着很多人，我今天就从自身出发谈谈对于估值的 一些简单看法。我们知道对于公司的估值方法发展至今已经演变 出了多个版本， 我大概进行一下分类， 且说一些各类方法的问题 01、净资产估值 早期格雷厄姆的投资主要集中在低于净资产的公司 （就是 pb1，那么该公司就值得投资，前提这家公 司处于快速增长阶段，不能是周期性公司，一开始我也觉得这简 直是投资的利器，实际后期使用起来颇为困难，首先是公司的当 年增速是一个非常难估计的指标，不信的话你可以参考各家券商 报告，基本预测准确的就没有几个，因此对于公司的增速我们不 能只看公司在当前市场环境下的地位，还要把眼光看远点，比如 长达 3-5 年公司会处在一个什么样的市场环境，公司的地位会如 何演变，管理层是否稳定，来大概估算一个中期的增长速率再结 合 pe 进行投资。 03、股息率估值 有很多稳定行业的公司在后期缓慢增长以后，开始进行大额的分 红，市场对于这类公司的估值会根据股息率来进行定价，因为净 利润变动不大。所以会和市场上面的企业债券的利率进行比较， 从而确定一个价格。不过要注意这类公司不能是周期型的行业， 比如火电，服装，造纸，我认为都不能采用此类估值。而机场， 水电，高速可以采用该方法。 04、ps 估值，基于用户数量估值，总体市场大小估值等 针对一些非传统的公司，估值方法要发生变化，尤其是互联网科 技公司的盈利会呈现爆发性增长，如果继续采用之前的几类传统 估值方法，我们是没有办法进行投资的，当然这类估值方法我目 前还在摸索，点到即止。 我一直觉得，作为一个投资者我们需要多模型的估值方法，不能我一直觉得，作为一个投资者我们需要多模型的估值方法，不能 拘泥于某一种方式，因为整个金融市场在发展，公司从早期的注拘泥于某一种方式，因为整个金融市场在发展，公司从早期的注 重短期利润，到开始关注中长期发展，短期的利润失真情况越来重短期利润，到开始关注中长期发展，短期的利润失真情况越来 越多，就像芒格使用多元思维模型来进行投资一样，我们进行估越多，就像芒格使用多元思维模型来进行投资一样，我们进行估 值也要针对具体情况出发。值也要针对具体情况出发。 下面列举几个我投资中的实例来说说我怎么运用这些方法 1、 低于净运营资本 案例信德集团我在去年投资信德集团的时 候公司股价 2.63，对应整体市值80 亿，而公司2016 年年报中流 动资产-总负债的资产高达 110 亿，整体折让接近 30，那么信德 的流动资产质量如何主要是一些待发展和代售的物业，大部分 位于澳门，北京等热点城市，整体的估价也算合理，之前我写过 文章估算过公司的地产价值，显示其并未高估。公司未来是否会 有可能损耗掉现金资产公司的业务主要分为三块地产开发， 酒店运营，交通运输。第一块业务都是在核心城市，公司在负债 率不高的情况下，不存在低价销售的可能性，因此整体的资产质 量仍然有保障，第二个酒店运营虽然净利率不高，但是维持盈亏 平衡问题不大，一般的酒店净利率维持在 5-105 之间，第三块 营收占比较低，另外公司还有澳博控股的部分股权，这块资产质 量也很好，因此这次投资长期亏损的概率极低。 2、 股息率估值 案例粤高速 b，双汇发展 粤高速 b 基本是一张明牌，未来股息保障程度高，分红政策是分 掉每年 70的净利润，历时三年从 2016-2018，去年底公司的 b 股股息率高达 8以上， 我们知道高速公路是一个稳定增长的行业， 而且公司地处广东发达省份，车流量未来的增长趋势还是有的， 公司的负债比例不高，现金也较为充足，净利润的稳步抬升问题 不大， 香港市场资产较好的高速公路的股息率一直在5-6之间， 可以看到粤高速 b 这块优质资产在两市都处于明显的低估状态。 双汇发展我买入时对应的市值 600 亿， 预计年分红 30 亿 （每年净 利润 42-45 亿之间），对应股息率 5，双汇发展在中国的市场地 位经过这些年已经非常稳固。虽然过了快速增长期，但是未来随 着经济的增长，年均增长 5-10问题不是很大，公司的资产负 债表非常良好，没有任何财务风险。且配置 a 股目前还能打新， 一举两得。 3、 peg 估值 案例粤运交通，呷哺呷哺，同仁堂国药 粤运交通在港股的估值大概 10pe 左右， 公司所经营的业务处于垄 断地位， 根据服务区整体的规划和建设， 以及后期合同到期重签， 很容易保证业务每年 10以上的增长。呷哺呷哺入手的时候大概 15pe 左右， 公司预计每年新开店铺的数量同比增速大概在 20左 右（每年大概新开 100 家左右），再加上客单价的一些提升，业 绩保持在 15以上还是可以期待的， 之前我也有文章详细介绍过。 同仁堂国药是中国的老字号品牌，其中安宫牛黄丸销售一直良好， 公司在香港的生产批文也得到通过，未来这块提价空间也不错， 长期看保持 20左右的增速问题不大，另外这三家公司的资产负 债表也非常健康，不会出现什么太大的财务问题。 4、 多种估值方法综合运用 案例美的集团，小天鹅 b，恒隆地 产，澳博控股。 美的集团最早买入的时候对应的静态 pe 大概在 7-8pe 左右，从 2011 年到 2015 年之间，白色家电龙头公司的最低估值水平大概 也就在 7-8pe 之间，当时应该说处于历史低点，同期国外的类似 公司的估值水平大多在 20pe 左右， 国内类似公司明显存在一定的 低估程度，加上家电行业的大环境正处在强者更强的阶段，净利 率，ROE 一直保持在较高的水准。美的集团未来 3-5 年保持年均 10增长是大概率的事件，从多个角度都可以看出来当时估值偏 低。而白色家电的印钞机本质很多人还没有清楚地认识到，市场 偏差程度非常明显。 小天鹅除了上述的一些原因以外，非运营所需的现金项高达 100 亿（一次性分红也不会影响公司的基本经营），当时公司的整体 市值才不到 200 亿，如果去掉非运营所需现金项资产，公司的静 态 pe 还不到 5。家电行业也算是我自己的能力圈范围，所以把握 比较大。 恒隆地产的历史年平均增速在 10左右（前面有详细的恒隆地产 回顾文章） ， 股息率当时高达 5还多， pe 不足 10， pb 不足 0.5， 用不到 10pe 买一个年均收益 15的资产应该也是一笔划算的买 卖，另外恒隆本身经营特点决定了公司抗周期能力非常强，前后 经历了 98 年亚洲经融危机和 2008 年世界金融危机，公司依靠强 劲的资产负债状况受到的冲击有限。 澳博控股在业绩大幅下跌 3 年之后，市值缩水近 90，当时的 pe 很低不超过 20，我们要知道赌博行业的整体净利率水平是非常高 的，其中最差的澳博控股在最差的时期也有 5，而其他公司多在 20左右，一旦行业出现反转，收入大幅增长的同时，净利率也 极有可能翻倍，即使pe 保持不变，公司的股价也含容易翻番。因 为这基本是一门稳赚不赔的生意。 其他更多文章请关注我的公众号其他更多文章请关注我的公众号 林奇法则林奇法则 资产配置那些事资产配置那些事