投融资决策与资金管理

第二章第二章投融资决策与资金管理投融资决策与资金管理 第一节第一节投资决策投资决策 【知识点【知识点 1 1】投资项目的一般分类】投资项目的一般分类 独立项 目 互斥项 目 指某一项目的接受或者放弃并不影响其他项目的考虑与选择。 【提示】若无资金限制，只要项目达到决策的标准，则均可采纳。如果资金有限制，则 需要进行比较。 指某一项目一经接受，就排除了采纳另一项目或其他项目的可能性 指某一项目的选择与否取决于公司对其他项目的决策。 依存项 在决策依存项目时，公司需要对各关联项目进行统一考虑，并进行单独评估。 目【例】企业决定在外地开设子公司，这就是需要考虑到生产线的购置、人员的招聘、研 究与开发的安排等其他诸多项目 一、回收期法一、回收期法 1. 1.非折现的回收期法非折现的回收期法 投资回收期指项目带来的现金流入累计至与投资额相等时所需要的时间。回收期越短， 方案越有利。 【例 2－1】假设某公司需要对A、B 两个投资项目进行决策，相关资料如下： 项目 A 项目 B 0 －1000 －1000 1 500 100 2 400 300 3 300 400 4 100 600 要求：计算两个项目的非折现的回收期。 『正确答案』 （1）计算项目 A 的非折现回收期 年限 现金流量 累计现金流量 0 －1000 －1000 1 500 －500 2 400 －100 3 300 200 4 100 300 回收期＝2＋100/300＝2.33（年） （2）计算项目 B 的非折现回收期（过程略） 回收期＝3.33（年） 结论：如果 A、B 为独立项目，则 A 优于 B；如果为互斥项目，则应选择 A。 2. 2.折现的回收期法折现的回收期法 折现的回收期法是传统回收期法的变种，即通过计算每期的现金流量的折现值来明确投资回报期。以 项目 A 为例。 年限 现金流量 折现系数（10%） 现金流量现值 累计现金流量现值 3.3.回收期法的优缺点回收期法的优缺点 优 点 ①可以计算出资金占用在某项目中所需的时间，可在一定程度上反映出项目的流动性和风 险。在其他条件相同的情况下，回收期越短，项目的流动性越好，方案越优。 ②一般来说，长期性的预期现金流量比短期性的预期现金流量更有风险 0 －1000 1 －1000 －1000 1 500 0.9091 454.55 －545.45 2 400 0.8264 330.56 －214.89 3 300 0.7513 225.39 10.5 4 100 0.6830 68.3 78.8 折现回收期＝2＋214.89/225.39＝2.95（年） 缺 ①未考虑回收期后的现金流量 点 ②传统的回收期法还未考虑资本的成本。 二、净现值法二、净现值法 净现值指项目未来现金流入量的现值与现金流出量的现值之间的差额。以项目 A 为例。 年限 现金流量 折现系数（10%） 现金流量现值 0 －1000 1 －1000 1 500 0.9091 454.55 2 400 0.8264 330.56 3 300 0.7513 225.39 4 100 0.6830 68.3 累计现金流量现值－1000－545.45－214.8910.578.8 净现值 NPV＝78.8（万元） 【净现值法内含的原理】 ①当净现值为零时，说明项目的收益已能补偿出资者投入的本金及出资者所要求获得的投资收益； ②当净现值为正数时，表明除补偿投资者的投入本金和必须地投资收益之后，项目仍有剩余收益。所 以，当企业实施具有正净现值的项目，也就增加了股东的财富； ③当净现值为负数时，项目收益不足以补偿投资者的本金和必需的投资收益，也就减少了股东的财富。 再投资假设：项目现金流入再投资的报酬率是资本成本。 【净现值法的优缺点】 （1）净现值法使用现金流，而未使用利润（因为利润可以被人为操纵） ，主要因为现金流相对客观。 （2）净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。 （3）净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现 回收期法一样忽略了回收期之后的现金流。 （4）净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。 （5）净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。 三、内含报酬率法 1.传统的内含报酬率法 内含报酬率指使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量的现值的折现率。 决策原则： ①如果 IRR资本成本，接受项目能增加股东财富，可行。 ②如果 IRR资本成本，接受项目会减少股东财富，不可行。 【例】已知某投资项目的有关资料如下表所示： 年份 现金流量 0 －20 000 1 11 800 2 13 240 要求：计算该项目的内含报酬率。 【答案】 NPV＝11 800×（P/F ，i，1）＋13 240×（P/F，i，2）－20 000 采用试误法（逐步测试法）： （1）适用 18%进行测试： NPV＝－491 （2）使用 16%进行测试 NPV＝13 经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在 16%—18%之间。采用内插法确定： 解之得：IRR＝16.05% 再投资假设：项目现金流入再投资的报酬率是内含报酬率。 一般认为现金流量以资金成本进行再投资的假设较为合理。 在市场竞争较充分的情况下，企业投资能获得超出资本成本的报酬率的现象是暂时的，超额报酬率会 逐步趋向于零。即： 项目报酬率＝资本成本 或：超额报酬率＝0 2.修正的内含报酬率法 修正的内含报酬率法认为项目收益被再投资时不是按照内含报酬率来折现的。 【方法 1】 【方法 2】 【例 2－2】 假设某项目需要初始投资 24 500 元， 预计在第一年和第二年分别产生净现金流 15 000 元， 在第三年和第四年分别产生净现金流 3 000 元，项目的资本成本为 10%。 要求: （1）计算传统的内涵报酬率 年现金 折现系 现值 限流 0 － 折现系 现值 数 （10%） （10%）数 （25%） （25%） －245001－245001 24500 1 150000.909136350.80012000 2 150000.826123900.6409600 3 3000 0.7512253 4 3000 0.6832049 净 现 值 5827 0.5121536 0.4101230 －134 IRR＝24.7% （2）计算修正的内涵报酬率 年现金 限流 0 － 24500 折现系数 （10%） 1 现值折现系数现值 （25%） －24500 12000 9600 1536 1230 （10%）（25%） －245001 13635 12390 2253 2049 0.800 0.640 0.512 0.410 115000 0.909 215000 0.826 330000.751 430000.683 净 现 值 5827－134 3.内含报酬率法的优缺点 ①内含报酬率作为一种折现现金流法，考虑了货币的时间价值，同时也考虑了项目周期的现 优金流。 点②内含报酬率法作为一种相对数指标除了可以和资本成本率比较之外， 还可以与通货膨胀率 以及利率等一系列经济指标进行比较。 ①因为内含报酬率