长虹美菱二线白电龙头内外销共促成长

图表索引 图 1：公司发展历程4 图 2：2023 年公司股权结构5 图 3：长虹美菱营业收入（亿元）及同比增速6 图 4：长虹美菱归母净利及扣非归母净利（亿元）6 图 5：长虹美菱费用率6 图 6：长虹美菱专利数量（个，左轴）与研发费用率6 图 7：长虹美菱收入构成7 图 8：长虹美菱毛利率情况7 图 9：长虹美菱产品矩阵7 图 10：冰箱国内收入（亿元）及增速（%）8 图 11：冰箱线下零售额份额8 图 12：冰箱线上零售额份额8 图 13：美菱冰箱经典型号对比9 图 14：冰箱线下均价（元）9 图 15：冰箱线上均价（元）9 图 16：空调国内收入（亿元）及增速（%）10 图 17：空调行业内销量（万台）及增速（%）10 图 18：长虹空调内销量（万台）及增速（%）10 图 19：长虹美菱空调内销市场份额稳中有升11 图 20：长虹美菱 2024 年新品对比11 图 21：中低价位线上空调不同品牌对比12 图 22：空调线下均价（元）12 图 23：空调线下均价（元）12 图 24：长虹美菱外销空调净利润（百万元）及净利率13 图 25：公司海外业务品类营收（百万元）及增速（%）13 图 26：空调年度外销量（万台）和同比14 图 27：冰箱年度外销量（万台）和同比14 表 1：2012-2016 年实施的业绩激励方案设计15 表 2：2012-2016 年激励方案具体实施情况15 表 3：长虹美菱公司发展战略16 表 4：2023-2026 年长虹美菱分品类收入（亿元）及预测17 表 5：2023-2026 年长虹美菱毛利率及预测17 表 6：可比公司盈利预测、估值18 一、公司简介 （一）冰箱起家，被四川长虹收购后产品线更丰富 美菱最早以冰箱起家。冰箱厂美菱的前身是合肥第二轻工机械厂，隶属于合肥市二轻局。1983年，合肥第二轻工机械厂转产家用电冰箱，更名为“合肥电冰箱厂”， 自此开始了专业制冷之路。1992年“合肥电冰箱总厂”更名为“合肥美菱电冰箱总厂”，同年实行股份制改造，合肥美菱股份有限公司正式成立，公司股票“皖美菱” 于1993年在深圳交易所正式挂牌上市。 2005年美菱被四川长虹收购，2018年正式更名长虹美菱。公司A股证券简称由“美菱电器”变更为“长虹美菱”。长虹在电视等黑色家电领域有较强的品牌影响力，而 美菱在冰箱、洗衣机等白色家电领域有较高的市场份额。通过收购与改名，公司整合了双方品牌市场影响力和资源优势，实现品牌协同效应，增强品牌的市场认知度， 还可以充分利用双方的渠道和技术优势，提升企业的整体竞争力。 图1：公司发展历程 数据来源：公司官网、 （二）国有资产控股，长虹美菱股权结构集中 长虹美菱股权结构相对集中，主要由国有资产控股。公司被四川长虹收购后股权结构进行调整。公司第一大股东为四川长虹，四川长虹及其一致行动人香港长虹总共 持有长虹美菱26.75%的股份。股权穿透信息显示，四川长虹的实际控制人为绵阳市国有资产监督管理委员会，绵阳市国有资产监督管理委员会和四川省财政厅通过股 权关系实现对四川长虹24.12%比例的控制。此外，合肥市人民政府国有资产监督管理委员会通过合肥市产业投资控股(集团)有限公司间接持有长虹美菱4.64%的股份。 图2：2023年公司股权结构 数据来源：公司年报、 （三）公司财务表现 公司营业收入增长稳定，利润持续修复，将现金流转化为高质量利润。自2020年开始，公司的营业收入呈现出稳定的增长趋势。 整体而言，2016-2023公司营业收入CAGR为9.9%。2021年公司的归母净利润实现了逆势突破，自此开启了迅速增长态势，经营质量相较之前大幅提升。2022年开始， 更是实现利润的高速增长，具体来看，2022年实归母现净利润2.77亿元，同比增长218.17%。2023年公司利润率进一步改善，将经营活动现金流转化为高质量利润。公司2023年实现归母净利润7.4亿元，同比增长203%。2024年H1在原材料价格上涨、消费疲软的情况下，公司实现归母净利润4.15亿元，同比增长15.91%。 图3：长虹美菱营业收入（亿元）及同比增速图 4：长虹美菱归母净利及扣非归母净利（亿元） 营业收入（亿元）yoy  归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元） 300 250 200 150 100 50 2014 2015 2016 2017 2018 2019 0  40%10 35% 30%8 25%6 20% 15%4 10%2 5% 0%0 -5% -10%-2 2020 2021 2022 2023 2024H1 -15%-4 数据来源：公司年报、 数据来源：公司年报、 公司费用结构调整，减少销售费用率，增加研发费用率。（1）自2020年起，公司销售费用率显著降低，公司积极推动营销策略的转型，通过快速构建以合理商业库存 管理为核心的运营管理体系，及以终端零售价为核心的价值管理体系，实现了营销效率的显著提升。（2）自2018年起，公司大幅增加了研发投入，研发费用率迅速达到5%水平，同年长虹美菱高端冰箱M鲜生系列上市，并迅速迭代出“薄”、“窄”、“宽”等细分款式。此外，公司从2018年开始大幅增加了相关专利申请数量，根据国家知识产权局公布的专利信息，2018年起合肥美菱股份有限公司开始广泛申请冰箱制冷系统、散热风道结构、冰箱门体设计、变频电源系统等冰箱类相关专利，公司研发投入有显著成效。 图5：长虹美菱费用率图 6：长虹美菱专利数量（个，左轴）与研发费用率 20% 15% 10% 5% 0% 2014 -5% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率  700 600 500 400 300 200 100 0  专利数量研发费用率 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 数据来源：公司年报、 数据来源：公司年报、 分业务来看，公司以空调与冰箱品类为主，洗衣机、小家电厨卫为补充。公司营业收入主要由空调和冰箱构成，其中分别以“长虹”品牌进行空调业务，以“美菱” 品牌进行冰箱业务。公司空调业务营收占比不断增长，于2022年超越冰箱成为营收占比最高的产品，2023年年报同样展现出空调收入占比增加的趋势，公司2023年 年报数据显示空调业务占比48%，冰箱业务占比37%，小家电及厨卫占比8%，洗 衣机占比5%。2024年H1公司空调业务营收占比持续增加，达到56.86%，冰箱业 务占比31.7%，小家