长虹美菱二线白电龙头内外销共促成长

图表索引 图 1公司发展历程4 图 22023 年公司股权结构5 图 3长虹美菱营业收入（亿元）及同比增速6 图 4长虹美菱归母净利及扣非归母净利（亿元）6 图 5长虹美菱费用率6 图 6长虹美菱专利数量（个，左轴）与研发费用率6 图 7长虹美菱收入构成7 图 8长虹美菱毛利率情况7 图 9长虹美菱产品矩阵7 图 10冰箱国内收入（亿元）及增速（）8 图 11冰箱线下零售额份额8 图 12冰箱线上零售额份额8 图 13美菱冰箱经典型号对比9 图 14冰箱线下均价（元）9 图 15冰箱线上均价（元）9 图 16空调国内收入（亿元）及增速（）10 图 17空调行业内销量（万台）及增速（）10 图 18长虹空调内销量（万台）及增速（）10 图 19长虹美菱空调内销市场份额稳中有升11 图 20长虹美菱 2024 年新品对比11 图 21中低价位线上空调不同品牌对比12 图 22空调线下均价（元）12 图 23空调线下均价（元）12 图 24长虹美菱外销空调净利润（百万元）及净利率13 图 25公司海外业务品类营收（百万元）及增速（）13 图 26空调年度外销量（万台）和同比14 图 27冰箱年度外销量（万台）和同比14 表 12012-2016 年实施的业绩激励方案设计15 表 22012-2016 年激励方案具体实施情况15 表 3长虹美菱公司发展战略16 表 42023-2026 年长虹美菱分品类收入（亿元）及预测17 表 52023-2026 年长虹美菱毛利率及预测17 表 6可比公司盈利预测、估值18 一、公司简介 （一）冰箱起家，被四川长虹收购后产品线更丰富 美菱最早以冰箱起家。冰箱厂美菱的前身是合肥第二轻工机械厂，隶属于合肥市二轻局。1983年，合肥第二轻工机械厂转产家用电冰箱，更名为“合肥电冰箱厂”， 自此开始了专业制冷之路。1992年“合肥电冰箱总厂”更名为“合肥美菱电冰箱总厂”，同年实行股份制改造，合肥美菱股份有限公司正式成立，公司股票“皖美菱” 于1993年在深圳交易所正式挂牌上市。 2005年美菱被四川长虹收购，2018年正式更名长虹美菱。公司A股证券简称由“美菱电器”变更为“长虹美菱”。长虹在电视等黑色家电领域有较强的品牌影响力，而 美菱在冰箱、洗衣机等白色家电领域有较高的市场份额。通过收购与改名，公司整合了双方品牌市场影响力和资源优势，实现品牌协同效应，增强品牌的市场认知度， 还可以充分利用双方的渠道和技术优势，提升企业的整体竞争力。 图1公司发展历程 数据来源公司官网、 （二）国有资产控股，长虹美菱股权结构集中 长虹美菱股权结构相对集中，主要由国有资产控股。公司被四川长虹收购后股权结构进行调整。公司第一大股东为四川长虹，四川长虹及其一致行动人香港长虹总共 持有长虹美菱26.75的股份。股权穿透信息显示，四川长虹的实际控制人为绵阳市国有资产监督管理委员会，绵阳市国有资产监督管理委员会和四川省财政厅通过股 权关系实现对四川长虹24.12比例的控制。此外，合肥市人民政府国有资产监督管理委员会通过合肥市产业投资控股集团有限公司间接持有长虹美菱4.64的股份。 图22023年公司股权结构 数据来源公司年报、 （三）公司财务表现 公司营业收入增长稳定，利润持续修复，将现金流转化为高质量利润。自2020年开始，公司的营业收入呈现出稳定的增长趋势。 整体而言，2016-2023公司营业收入CAGR为9.9。2021年公司的归母净利润实现了逆势突破，自此开启了迅速增长态势，经营质量相较之前大幅提升。2022年开始， 更是实现利润的高速增长，具体来看，2022年实归母现净利润2.77亿元，同比增长218.17。2023年公司利润率进一步改善，将经营活动现金流转化为高质量利润。公司2023年实现归母净利润7.4亿元，同比增长203。2024年H1在原材料价格上涨、消费疲软的情况下，公司实现归母净利润4.15亿元，同比增长15.91。 图3长虹美菱营业收入（亿元）及同比增速图 4长虹美菱归母净利及扣非归母净利（亿元） 营业收入（亿元）yoy  归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元） 300 250 200 150 100 50 2014 2015 2016 2017 2018 2019 0  4010 35 308 256 20 154 102 5 00 -5 -10-2 2020 2021 2022 2023 2024H1 -15-4 数据来源公司年报、 数据来源公司年报、 公司费用结构调整，减少销售费用率，增加研发费用率。（1）自2020年起，公司销售费用率显著降低，公司积极推动营销策略的转型，通过快速构建以合理商业库存 管理为核心的运营管理体系，及以终端零售价为核心的价值管理体系，实现了营销效率的显著提升。（2）自2018年起，公司大幅增加了研发投入，研发费用率迅速达到5水平，同年长虹美菱高端冰箱M鲜生系列上市，并迅速迭代出“薄”、“窄”、“宽”等细分款式。此外，公司从2018年开始大幅增加了相关专利申请数量，根据国家知识产权局公布的专利信息，2018年起合肥美菱股份有限公司开始广泛申请冰箱制冷系统、散热风道结构、冰箱门体设计、变频电源系统等冰箱类相关专利，公司研发投入有显著成效。 图5长虹美菱费用率图 6长虹美菱专利数量（个，左轴）与研发费用率 20 15 10 5 0 2014 -5 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率  700 600 500 400 300 200 100 0  专利数量研发费用率 6 5 4 3 2 1 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 数据来源公司年报、 数据来源公司年报、 分业务来看，公司以空调与冰箱品类为主，洗衣机、小家电厨卫为补充。公司营业收入主要由空调和冰箱构成，其中分别以“长虹”品牌进行空调业务，以“美菱” 品牌进行冰箱业务。公司空调业务营收占比不断增长，于2022年超越冰箱成为营收占比最高的产品，2023年年报同样展现出空调收入占比增加的趋势，公司2023年 年报数据显示空调业务占比48，冰箱业务占比37，小家电及厨卫占比8，洗 衣机占比5。2024年H1公司空调业务营收占比持续增加，达到56.86，冰箱业 务占比31.7，小家