白酒行业深度报告-洞察趋势-把握白酒双理性机遇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 20 行业研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 白酒白酒行业行业深度深度报告报告 2024 年 09 月 10 日 洞察趋势洞察趋势，，把握把握白酒双理性白酒双理性机遇机遇 ——白酒白酒行业行业深度深度报告报告 报告要点：报告要点：  只有洞察趋势只有洞察趋势，才能把握性价比，才能把握性价比消费消费时代机遇时代机遇 过去，白酒价格主要是提价逻辑和消费升级逻辑，但现在，市场消费形势 发生变化， 消费者当前对于性价比的需求跃升为核心需求， 顺应这个变化， 白酒价格逻辑正在进化为消费与价格双理性逻辑。挤压式增长逻辑仍在、 市场空间仍大、消费粘性仍强，但能更好满足消费者圈层性价比、社交性 价比、饮用性价比的白酒企业，无疑将更加受益。  白酒进入白酒进入消费与价格消费与价格双理性时代双理性时代，性价比权重提升，性价比权重提升 根据中国酒业协会发布的《2024 中国白酒市场中期研究报告》 ，2024 年 上半年， 白酒市场经销商、 零售商反馈市场动销最好的前三价格带分别为 300-500 元、100-300 元、100 元及以下产品，其中： 1）300-500 元次高端名酒产品价格亲民，跟 500-800 元产品相比具有性 价比优势， 也是多个省份宴请的主流价位带， 双理性消费趋势下， 300-500 元次高端白酒市场扩容。从竞争格局看，300-500 元价位带既是部分全国 性名酒战略布局的重要价位带，也是区域名酒结构升级的核心价位带。 2）根据和君咨询酒水事业部调研数据显示，2024 年上半年河南、山东、 河北、广东、福建等七省白酒市场 100-300 元价位产品的销售额增幅约 为 20%；同时根据酒业家数据，目前 100-300 元的强势区域名酒的主流 大单品较多实现盈利，在利润方面优于部分全国性名酒。100-300 元价位 带白酒市场规模大、 集中度低， 是区域龙头的强势价格带； 此前， 100-300 元并非全国性名酒布局的重点价位带， 近期部分名酒厂， 在做好次高端的 同时，也加大对 100-300 元价位带的布局及重视。 3）目前市场百元以下的产品中，光瓶酒占主导，根据中酒协数据，2024 年中国光瓶酒市场规模将超过 1500 亿元。近些年，随着名酒大规模进入 光瓶酒市场， 形成全国性名酒光瓶酒、 区域光瓶酒及时尚新兴品牌的光瓶 酒同台竞争的格局。从消费场景看，光瓶酒以自饮为主，具有典型的快消 品属性，参照啤酒等大众饮品的发展趋势，未来光瓶酒集中度有望提升。 从渠道利润看，目前，100 元以下的名酒光瓶大单品能实现较好的盈利， 根据酒业家数据，玻汾、牛栏山系列产品、小郎酒、顺品郎等名酒光瓶酒 价盘稳定、拥有较好的渠道利润。  回款稳健回款稳健&扩产扩产高峰已过，上市酒企分红比例有望提升高峰已过，上市酒企分红比例有望提升 除汾酒、 今世缘等少部分上市白酒企业外， 大部分上市白酒企业的资本开 支高峰已过，可分配的现金流迎来进一步提升空间。2023 年，A 股上市 白酒企业的现金及现金等价物净增加额/经营活动产生的现金流量净额为 17%，分红率存在可进一步提升空间；2023 年，A 股上市白酒企业分红 率（整体法）达 70%，16 家上市白酒企业中，11 家的分红率较 2022 年 提升，白酒上市公司的分红意愿普遍增强。  投资建议投资建议 两两条主线：条主线：1）宽价位带名酒企：在理性消费背景下，消费者注重产品性 价比，拥有强品牌力、以及宽价位带产品矩阵的名酒企有望受益，强品牌 力白酒公司拥有扎实的消费者基础， 而宽价位带产品矩阵的名酒公司， 品 牌势能向下辐射，有望承接兴起的性价比消费需求。推荐贵州茅台、五粮 液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。2）势能向上的区域领先酒企： 区域领先酒企是 100-300 元价位带的核心参与者，相较于区域内其他地 产酒，势能向上的区域领先酒企消费者基础好、渠道护城河更深，有望进 一步提升区域市占率；同时，区域酒企在本区域深耕多年，有望推动区域 自饮宴请等消费场景的结构升级，带动核心消费价位带从 100-300 元向 300-500 元升级。推荐迎驾贡酒、今世缘、天佑德酒、金徽酒等。  风险提示风险提示 消费复苏不及预期风险、市场竞争过剧风险、政策调整风险。 推荐推荐|维持维持 过去一年市场行情 资料来源：Wind、国元证券研究所整理 相关研究报告 《国元证券行业研究-白酒行业中期策略报告： 复苏进行时， 配 置价值显》2024.06.19 《国元证券行业研究-食品饮料行业 2024 年度策略报告： 食饮 消费韧性强，长期布局价值高》2023.12.04 报告作者 分析师 邓晖 执业证书编号 S0020522030002 电话 021-51097188 邮箱 denghui1@ 分析师 朱宇昊 执业证书编号 S0020522090001 电话 021-51097188 邮箱 zhuyuhao@ 联系人 单蕾 电话 021-51097188 邮箱 shanlei@ -40% -30% -20% -10% 0% 23/9 23/10 23/11 23/12 24/1 24/2 24/3 24/4 24/5 24/6 24/7 24/8 24/9 白酒Ⅱ(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 20 目 录 1.白酒进入消费与价格双理性时代，性价比权重提升 4 1.1 300-500 元次高端、中端及大众白酒动销领先 . 5 1.2 竞争格局：300-500 元次高端竞争激烈，中端、大众白酒集中度较低 . 6 2.白酒公司盈利能力领先，理性时代下凸显韧性 . 8 2.1 高端白酒企业：自饮需求韧性强，盈利能力稳健提升 8 2.2 次高端白酒企业：去库周期下，盈利能力韧性强 . 12 2.3 泛全国化扩张酒企：汾酒、古井结构升级逻辑清晰，利润率提升 13 2.4 地产酒企：深耕基地市场，结构持续升级 14 2.5 大众酒企：酒企利润率 9-10%，渠道利润率较稳健 . 16 3.回款稳健&扩产高峰已过，上市酒企分红比例有望提升 18 4.投资建议 19 5.风险提示 19 图表目录 图 1：中国白酒产量及增速 . 4 图 2：中国规上白酒企业产量、单价增速（%） . 4 图 3：中国白酒经销商、零售商 2024Q1 经营指标（%） 5 图 4：中国白酒平均价格波动情况（元/瓶） 5 图 5：白酒市场畅销产品的价格段占比（%） 5 图 6：中国不同价位白酒消费场景 5 图 7：规上白酒制造企业利润率（%） . 8 图 8：白酒上市公司毛利率及净利率情况 . 8 图 9：飞天茅台批价波动（元） 9 图 10：普五、国窖 1573 批价波动（元） 9 图 11：高端白酒企业毛利率情况（%） . 9 图 12：高端白酒企业净利率情况（%） . 9 图 13：茅台系列酒收入及增速 . 10 图 14：茅台系列酒单价及增速 . 10 图 15：五粮液系列酒收入及增速 . 11 图 16：五粮液系列酒单价及增速 . 11 图 17：次高端白酒企业毛利率情况（%） 12 图 18：次高端白酒企