中红医疗公司研究报告：手套业务行业回暖新业务条线逐步起量

目录 1. 国内一次性防护手套龙头企业，稳健布局多元赛道5 1.1 国资背景、公司成立以来发展迅速、产品线丰富5 1.2 境外营收占比高，未来发展中国家市场有望成为重要增量来源6 2. 一次性手套：市场处于调整期，行业潜力无限7 2.1 供需关系回归常态，盈利能力回升趋势显现7 2.2 后疫情时代，发展中国家市场将有较大成长空间8 2.2.1 发展中国家市场具备较大需求增长空间8 2.2.2 卫生人力增长预期可观，防护意识逐渐提升9 3. 疫情期间国产崛起，全球市场格局有望重塑9 3.1 头部国内厂商产能增长迅速，替代马来西亚厂商趋势已显露9 3.2 原料产能、制备工艺优势明显，有望节省长期成本10 3.3 中国居民丁腈手套负担能力不断提升，国内企业内销拓展空间大11 4. 公司产品布局多元化，新增业务大有可为11 4.1 巩固主营业务技术优势，多个丁腈手套业务在研中11 4.2 公司收购恒保健康，持续夯实一次性防护手套业务12 4.2.1 公司补齐乳胶手套业务，手套业务向高端化、差异化发展12 4.2.2 百亿情趣用品市场春风乍起，公司情趣避孕套业务有望顺势起飞13 4.3 公司收购科伦医械，加速布局安全输注赛道13 4.3.1 安全输注产品应用场景丰富，市场前景广阔，六年 CAGR 达 19.6% .14 4.3.2 公司兼具技术、管理等优势，集采中标情况良好14 4.4 扩充公司生命支持类、泵类产品线，新品牌推出不断14 5. 盈利预测与投资建议15 6. 风险提示15 财务报表分析和预测16 图目录 图 1 中红医疗成立 14 年来产能稳步增加、产品线日益丰富5 图 2 2023 年公司营收恢复增长5 图 3 实际控制人厦门市国资委合计持有公司 37.88%的股份6 图 4 2017-2023 年海外收入占营收比例均超 70%6 图 5 2021 年一次性手套出口单价达峰，此后逐步恢复至 2019 年水平7 图 6 国内主要企业在 2020、2021 年皆进行了产能扩张8 图 7 国内主要厂商健康防护产品毛利率 2023 年下半年开始逐渐回升8 图 8 菲律宾、中国等发展中国家人均一次性防护手套消耗量远低于发达国家水平9 图 9 相较马来各公司，国内厂商手套产能扩张迅速（亿只）10 图 10 2017-2020H1 中红医疗生产成本拆分10 图 11 2017-2019 英科医疗生产成本拆分10 图 12 丁腈胶乳占丁腈手套原材料成本 90%以上10 图 13 PVC 糊树脂占 PVC 手套原材料成本约 45%10 图 14 2019-2023 中国丁腈胶乳产能占比逐年提升11 图 15 人均医疗保健支出占消费支出比重呈波动上升趋势，23 年占比近 10%11 图 16 2020-2025 情趣用品市场规模 CAGR 预估为 9.58%13 图 17 2014-2020 年注射穿刺企业市场规模 CAGR 达 19.6%14 图 18 全球注射穿刺类市场稳步增长，2026 年达 257 亿美元14 表目录 表 1 公司下设健康防护、安全输注、创新孵化三个事业部7 表 2 中国、美国、欧盟重视防疫物资储备9 表 3 公司多款丁腈手套研发项目处于验收阶段12 表 4 恒保健康旗下子品牌涉及手套、避孕套等领域12 表 5 恒保健康 4 类新型手套产品13 表 6 科伦医械安全输注类产品齐全14 表 7 业务拆分表（百万元）15 表 8 可比公司估值表15 1. 国内一次性防护手套龙头企业，稳健布局多元赛道 1.1 国资背景、公司成立以来发展迅速、产品线丰富 中红普林医疗用品股份有限公司 2010 年成立，2021 年 4 月登陆创业板，主要从事高品质一次性健康防护用品、医用无菌器械、生命支持综合解决方案等产品的研发、生产与销售，设有健康防护事业部、安全输注事业部及创新孵化事业部。 图1 中红医疗成立 14 年来产能稳步增加、产品线日益丰富 资料来源：公司招股说明书，公司 2023 年年报，公司官网， 国际突发事项推动一次性手套需求飙升。2020 年初至 2021 年上半年，由于国际性突发事项，丁腈手套和 PVC 手套出现严重供不应求，相关产品价格不断飙升，国内 外手套生产商开始加大扩产力度，叠加新进产能的涌入，全球产能快速扩张。2021 年下半年开始，产品价格和产能利用率迅速回落，全球手套生产商开始出现业绩大幅下滑。 2023 年，随着落后产能的逐步退出和人们对健康防护问题的日益关注，全球丁腈手套市场开始呈现明显的筑底迹象。 相继收购三家公司，产品线不断丰富。公司自 2022 年末至 2023 年相继收购了科伦医械、恒宝健康、迈德瑞纳三家企业，我们认为，三家企业的产品线丰富了公司产品品类，公司 2023 年营收同比增加 33.9%，达 21.05 亿元。 图2 2023 年公司营收恢复增长 资料来源：wind， 厦门市国资委为中红医疗实际控制人，截至 2023 年底，合计持有公司 37.88%的股 份。 图3 实际控制人厦门市国资委合计持有公司 37.88%的股份 资料来源：公司 2023 年报， 1.2 境外营收占比高，未来发展中国家市场有望成为重要增量来源 未来发展中国家市场有望成为公司一次性手套营收重要增量来源。2017-2023 公司海外收入占比大，贡献营收比例均超 70%。同时 2022-2023 年，境内营收增长迅速。未来发展中国家的市场中潜在的消费需求通过经济水平、使用习惯提升等得到不断开发， 新增的市场容量将会相当巨大。因此，国内市场和发展中国家市场是未来一次性手套市 场的重要增量来源。 图4 2017-2023 年海外收入占营收比例均超 70% 资料来源：wind， 公司产线丰富、可有效抵御单一产品周期性风险。2022 年公司设立健康防护事业部、安全输注事业部及创新孵化事业部，并通过并购江西科伦医械 90%股权，布局安全输注赛道，有效弥补了公司单一行业产品抗市场波动风险能力不足的短板；2023 年公司通过收购桂林恒保健康 70%股权，进入毛利率水平和技术门槛相对更高的医用外科手套 领域和避孕套（含聚氨酯避孕套）领域；同年 10 月收购深圳迈德瑞纳生物科技有限公司 70%股权，意在成为泵类全系列产品制造商。 表 1 公司下设健康防护、安全输注、创新孵化三个事业部 部门产品构成 健康防护事业部丁腈手套、PVC 手套、天然乳胶手套、防辐射手套、聚异戊二烯手套等手套和避孕套 安全输注事业部精密输液器、留臵针、普通输液器、普通注射器、采血管等输注器械相关产品 创新孵化事业部输液泵、注射泵、输液信息采集系统等设备资料来源：公司 2023 年年报 未来，公司将重点关注生命支持