正邦科技整合重启焕新出发

内容目录 正邦科技：重整完成，孕育新生4 双胞胎：隐形龙牧巨头，护航正邦新生5 新正邦：复产成效初显，业绩大幅减亏6 饲料：依托股东实力，重启饲料业务8 养殖：共享管理平台，重塑生猪产能10 周期：弱预期掣肘补栏，景气持续可期13 盈利预测与投资建议14 图表目录 图表 1：2023 年公司重整过程4 图表 2：2021-2022 年公司出现大额亏损4 图表 3：公司资产负债率自 2023 年末明显下降4 图表 4：双胞胎集团历史沿革5 图表 5：双胞胎饲料销量情况5 图表 6：双胞胎肥猪上市量及行业排名5 图表 7：公司收入情况6 图表 8：2024 年上半年公司收入结构6 图表 9：2024 年第二季度已实现扣非归母净利润的扭亏为盈6 图表 10：公司 2024 年上半年毛利构成6 图表 11：上半年公司期间费用率下降7 图表 12：2024 年 6 月末公司资产负债率降至 50.67%7 图表 13：2024 年 6 月末公司流动负债占比降至 48.25%7 图表 14：公司偿债能力明显提升7 图表 15：2022 年以来公司饲料销量下降明显8 图表 16：公司饲料销售构成（2021A）8 图表 17：双胞胎集团饲料工厂分布8 图表 18：正邦科技饲料工厂分布9 图表 19：公司近年来出栏量情况与结构10 图表 20：公司近年来能繁母猪存栏情况10 图表 21：2023 年公司向双胞胎出售仔猪占总仔猪销量比例10 图表 22：预计 2024 年公司向双胞胎销售猪只金额达到 15 亿元10 图表 23：2023 年公司前五大供应商情况11 图表 24：预计 2024 年公司自双胞胎采购饲料金额达到 38 亿元11 图表 25：公司与双胞胎合资设立养殖子公司11 图表 26：公司养猪业务重点发展区域11 图表 27：公司预计 3 年内实现生猪上市规模 1200 万头的能力12 图表 28：公司力争年底能繁母猪存栏突破 30 万头12 图表 29：公司与股东生猪养殖成绩目标12 图表 30：本轮猪价自 3 月开启上行13 图表 31：本轮周期上行自繁自养盈利一度超过 680 元/头13 图表 32：中大猪存栏量同环比情况13 图表 33：2024 年 6 月以来宰后均重走弱14 图表 34：屠宰量进入四季度存在季节性翘尾14 图表 35：本轮周期上行阶段能繁母猪环比增幅慢于过去14 图表 36：盈利预测核心假设15 图表 37：可比公司估值表15 正邦科技：重整成，孕育新生 江西正邦科技股份有限公创立于 1996 年，与包括正邦养殖系列公在内的各级子公共组成了以梅料生产与销售、生猪养殖与销售及兽药生产与销售为主营业务的产业 集诺。 2021 年及 2022 年，受宏观经济下行、生猪养殖行业周期性价格巨幅波动以及公自 身 经营策略等因的影响，公面临严峻的流动性困难，资金周转压力较大，公及系内部分子、 公无法清偿到期债务，2022 年 6 月末，公资产负债率破 100%， 年 10 月公启动预重整。2023 年 7 月确认胞信达联合为中选资人，2023 年12 月正邦科技成重整计划全部执行工作，2023 年 12 月末公资产负债率显著下降， 从 9 月末的 162.6%降至 54%。 表1：2023 年公 重整过程 南昌中院受理 7月20日 7月21日 8月4日 11月27日 12月11日 12月14日 重整申请 确认 双胞胎信达联合体为 中选投资人  公司转增57亿股，其中31.5亿股由重整投资人有条件受让、25.5亿股以股抵债 管理人、公司与重整投资人签订重整投资协议  重整投资人已足额支付重整投资款项  公司约24.56亿股转增股票已过户至重整投资人名下，剩余过户至新正邦集团  管理人向南昌中院提交监督报告 资料来源：公 公告，国盛证券研究 表2：2021-2022 年公 出现大额亏表3：公 资产负债率自 2023 年末明显下降 （亿元）归母净利润 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250  (%) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0  资产负债率 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20232018-032020-032022-032024-03 资料来源： ，国盛证券研究资料来源： ，国盛证券研究 表4： 胞 集诺历史沿革 胞：隐形龙牧巨，护航正邦新生 重整后，公 控股股东为江西 胞 农业有限公 （属属于 胞 集诺），截止 2024 年 6 月末， 胞 农业占公 总股本比例为 15.06%。 胞 集诺创立于 1998 年，是专业从事粮食种植与贸易、梅料生产与销售、生猪养殖、生猪 宰与深加工为一 的全产业链大型企业集诺。 胞 集诺在农牧产业历经二十余年发展，在生猪养殖、梅料产业链中处于领先地位。 1998200320042007200820162017-201820212023 挂牌成立华利饲料有限公司 双 胞 胎乳 猪 料横 空 出世 ， 江西 一 战成名 进军广西， 迈向全国第一步， 乳猪料月销量突破1万吨 “ 微利经营， 薄利多销” ， 转型做专业户 总 部 移 至英 雄 城 南昌 ， 快 速复制全国 集 团 开 启管理变革， 产 业 链 延伸 2017 年集团发展养猪，饲料销量突破900 万吨;2018 年集团饲料销量突破1000 万吨， 生猪上市150万头， 双胞胎集团逐步升级为养猪公司 生猪上市1165 万标头，跃居中国养猪行业第4名 参与正邦科技重整 资料来源： 胞 官网，国盛证券研究 Ø 梅料业务： 胞 是中国大型猪梅料企业，2023 年梅料销量 破 1300 万吨，梅料是 胞 的起家业务， 胞 乳猪料的生产与应用技术被授予“中国梅料重大科技 进步与应用奖”。 胞 于 2019 年难出“经销商+养户”的合伙养猪模式，经过几年发展，已形成梅料、猪苗、动保、金融、保险、物资和技术等一站式服务，助力公 梅料销量不断难升。 Ø 养猪业务： 胞集诺过“公+农户”合作养猪模式，围绕工厂周边 50 公里范围内进行聚落式布局，整合育肥生圈资源，过实操训战模式打造栏舍建设队、