风险投资退出方式

风险投资退出方式风险投资退出方式 风险资本的运行与所投入的高新技术产业的开发进程， 基本上是同步的。如果站在资本运行的角度看，它可分为种 子期、导入期、成长期、成熟期和衰退期五个阶段。在不同 的时期投入的特点不同。 种子期就是科技研究和实验期，只须高素质的几个人， 经费投入很少，主要是“脑袋投入”，从资金的数量增减来 说，只有投入而没有产出，但脑袋的投入却可能有丰富的产 出，技术的可行性在种子期末已经可以看到。导入期，需要 试制产品了，需要许多硬件（设备），资金投入比种子期显 著增加，工艺技术是否可行？是否能实现低成本和高质量？ 产品的功能与价格是否能协调？等等，都已能看到。这是能 否产业化最重要的过度期。导入期一般是投入多产出少，还 需另外花钱作市场调查或作宣传。 成长期是产量和销量都加速增长的时期，是所谓“旭 日东昇”期，是高新技术能否产业化的决定性阶段，是对企 业经营者的“命运考试”阶段，需要扩大生产，需要大量资 金投入，在这个阶段，风险投资家是否愿意大举投入，主要 看市场前景和经营者素质。 “命运考试”合格就进入成熟期。 成熟期，没有风险了，风险资本已变成能获高回报的无风险 资本。股票可以上股票市场了，对风险投资家来说是“撤资” 的最佳时期，10 万元的股本有可能获的 100 万的套现资金， 以弥补在其他失败项目上的损失。 从以上分析可以看出，风险资本的撤出应该是在成熟 期。资本运用效率的奥秘在于流通，如果长久地“沦陷”在 少数几个企业里而退不出来，则新的、越来越多的高新技术 产品又如何能得到输血！鉴于风险投资的这一特性，不少研 究人员都提出：要发展我国的风险投资业，完善我国的风险 投资体系，首先必须合理建设我国风险投资退出机制，拓宽 风险资本的退出渠道。而目前的退出渠道不畅通制约了我国 风险投资业的发展。由于高收益的难以变现和资金的不流动 性，使风险投资失去了它能够赖以生存发展的动力。1998 年 6 月中创投资公司破产清盘就是一个真实写照。在分析中创 失败的原因时，其中重要一点就是所投的风险资本无法合理 退出，导致资金沉淀、固化，无法循环使用，后续经营无以 为继，不得已转向股票和房地产市场，最终因经营不善而破 产清算。 目前由于创业板不推出,剩下的退出渠道主要有三种: 一是公开上市（包括到海外上市和在内地主板市场上市）, 第二是在收购兼并中将股权卖给其他投资者，第三是破产清 算。在这几种方式中,最理想的是去海外上市,但难度也最 大。上主板市场的难度也不小,而且还面临无法全流通的问 题。现在，我国高科技企业上市非常困难，上市高科技企业 的市值总和只占我国股票市场市值的 5%； 这些上市公司大部 分都是国有高科技企业，而一些很有发展前景的民营科技企 业因缺乏足够的资金而发展缓慢甚至夭折。这种情况发生的 最重要的原因在于金融市场环境不完善，导致风险企业尤其 是民营高科技企业得不到足够的资金支持，而使其经营业绩 不能达到上市的标准，企业不能通过上市募集到更多的资 金，进一步导致企业经营业绩下降，形成恶性循环，进而制 约了高科技产业和风险投资业的快速发展。在我国风险投资 退出的主渠道是收购兼并。 2风险投资的运行机制 在讨论风险投资的退出渠道时，首先分析一下风险投资 的运行机制。风险投资的运行机制是指风险投资系统运行的 一般规律，它覆盖了资金从投入到退出的全过程。一个典型 的风险投资大约可分为七个阶段，分别是建立风险基金、寻 找投资机会；筹集资本以供投资；寻找可投资的公司；筛选、 评价交易；评估、谈判并达成交易；运作资本以求最大化； 策划并实施退出，寻求新的投资机会。 从运行机制可以看出：退出是风险投资资金流通的关键 所在，它既是过去的风险投资行为的终点，又是新的风险投 资行为的起点。风险资本随着风险企业的成长而获得了增 值，但如果没有合适的退出渠道，这种增值只是帐面上的增 值，只有完成了有效的退出才能实现将帐面增值转换为实际 收益的增长。这样风险投资家才能象滚雪球一样，将更多资 金投向下一个风险项目。风险投资的活力就是资金的循环流 动，其核心机制就是退出机制；而在我国的风险投资业中， 缺乏合理的投资回收渠道，投入的风险资金难以有效地退 出， 合理的高收益难以变现， 风险基金难以流动进行再投资。 3风险投资退出方式渠道比较 本文讨论的退出方式主要有三种：出售、清算和公开上市 (ＩＰＯ)。公开上市（IPO） ，通常是指普通股票第一次公众 发行。无论在欧洲还是在美国，ＩＰＯ和出售都是两种最常 用的方式。如 1998 年，欧洲在风险投资总退出量的 697 亿 ＥＣＵ中，出售方式占了 53.6%，ＩＰＯ占了 18.8%，公司 清理占了 55%，其他方式占了 22.1%。而美国的风险投资业 中约有 25%～30%的风险资本是采用此种方式，出售大约占 了退出资本 60%～70%的比例。 3.1公开上市(ＩＰＯ) 对于风险投资，IPO 通常是最佳的退出方式。因为，股 票公开发行是金融市场对该公司业绩的一种确认。公司的管 理层很欢迎 IPO，因为这种方式保持了公司的独立性；同时， 公开上市的公司还获得了在证券市场上持续筹资的渠道。Ｉ ＰＯ是指风险投资者通过被投资公司股份的公开上市，将拥 有的私人权益转换成公共股权，在获得市场认可后，转手以 实现资本增值。一般说来，风险企业因为是新建企业，还达 不到主板上市的标准，因此多在上市门槛较低的二板市场实 现ＩＰＯ的。许多国家和地区都建立了自己的二板市场，美 国的是著名的ＮＡＳＤＡＱ市场，欧洲的是ＥＡＳＤＡＱ市 场，我国香港也建立了自己的创业板市场。ＩＰＯ是风险投 资家和风险企业家最向往的退出方式，因为它的投资回报率 难以想象。在风险投资的发展史中，ＩＰＯ拥有令人骄傲的 历史记录，许多风险企业的首次公开股票让风险投资家和风 险企业家一夜暴富， 远的有苹果.(Ａｐｐｌｅ)公司、 微软.(Ｍ ｉｃｒｏｓｏｆｔ)公司、英特尔.(Ｉｎｔｅｌ)公司，近的有 雅虎.(Ｙａｈｏｏ)公司、美国在线.(ＡＯＬ)。不过ＩＰＯ也 受到相应的限制， 须承担相应的责任。 对于风险投资家而言， 在风险企业ＩＰＯ之前的一两年，必须做大量的准备工作， 要将公司的经营管理状况、财务状况、发展战略等信息向外 公布，使广大投资者了解公司的真实情况，以期望得到积极 评价，避免由于信息不对称引起股价被低估。相比于其它退 出方式，ＩＰＯ的手续比较繁琐，涉及到法律、会计、中介 等问题，退出费用较高。最重要的是，当风险企业实现ＩＰ Ｏ后，风险投资家并不能立即从风险企业中完全撤出风险资 本。风险企业刚上市时，风险投资公司只能出售极小比例的 股份；只有经过一段确定的时间后，风险投资公司才能在证 券市场上将手中的股份全部售出。这样风险资本家即使在所 投公司成功地ＩＰＯ之后，还要承担收益不能变现或推迟变 现的巨大风险。 3.2出售 出售是风险资本退出最常用的方式，风险投资家可以快速地 将风险资本撤除风险企业，以实现资本增值。出售是企业产 权交易的一种主要方式。一般根据出售的对象可以细分为三 种情况：1.)企业回购。风险企业发展到相当阶段，如果风险 企业家希望能由自己控制这个企业，风险投资家也愿意见好 就收，于是风险投