金融科技赋能零售对公协同发展 (之2)

请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业策略 2020 年 12 月 13 日 银行银行 多因素叠加下，有什么投资机会？多因素叠加下，有什么投资机会？——2021 银行业年度策略银行业年度策略 上半年上半年宏观环境复苏趋势较为明确，是支撑银行板块的“基础逻辑”。宏观环境复苏趋势较为明确，是支撑银行板块的“基础逻辑”。 1））经济环境：上半年企稳趋势明确，后续观察疫苗落地、出口等数据经济环境：上半年企稳趋势明确，后续观察疫苗落地、出口等数据。。从现有数 据来看，Q3 单季度 GDP 增速已恢复至 4.9%，11 月官方、财新 PMI 已分别提升 至疫情以来最高的 52.1%、54.9%（生产、新订单、出口表现均较好），工业企 业利润增速已连续 5 个月高于 10%。考虑到：2020 年-2021Q1 社融整体的高增 长将持续推动经济复苏+2020 年的低基数效应，预计 2021 年上半年经济将延续 复苏节奏，对银行的资产质量形成支撑。下半年变量较多：我国经济自身恢复的 斜率、疫苗落地情况、海外疫情对出口的综合影响（若全球疫情改善，增量思维 下整体需求增加，但存量思维下订单竞争或加剧）等。 2）） 流动性：流动性： 实体经济的流动性实体经济的流动性边际收紧， 但边际收紧， 但金融市场的流动性金融市场的流动性不会 “过快收紧” 。不会 “过快收紧” 。 考虑到信用债违约的影响，预计金融市场的流动性或将保持平稳，但在经济不断 改善的预期下，央行于货币政策执行报告中再度提及“把好货币供给总闸门”， 预计 2021 年实体的流动性将边际收紧，社融、M2 增速或将下降 1-2 个百分点左 右。6 月以来市场利率呈回升趋势，十年期国债收益率自 2.5%提升至 3.3%左右 的水平；与此同时，实体流动性边际收紧、也将在一定程度上带来利率回升，这 将对明年息差形成支撑。 3） 政策环境： 有利于银行的稳健发展。） 政策环境： 有利于银行的稳健发展。 2020 年金融让利 1.5 万亿已基本完成 （前 10 个月已完成 1.25 万亿），而 TLAC+国内系统重要性银行等政策对资本提出了 更高的要求，上市银行前三季度 RWA 增速提升至 11%的情况下，2021 年银行通 过合理利润补充资本变得更为重要，预计资本补充需求将明显增加（主要是债务 类融资）。此外资管新规“收官之年”，在严格处置和压降的基础上，按照“一 行一策”的思路给予了部分调整的空间，有望平稳过度。 资金与交易面的近期变化，是推动估值修复的“催化剂”。资金与交易面的近期变化，是推动估值修复的“催化剂”。近期资金与交易层面近期资金与交易层面 已出现明显的变化已出现明显的变化：1）银行相对其他板块的估值折价（按 PB 算，超过 60%）已 创历史新高；2）资金正持续流入低估值板块，Q3 基金主要加仓银行、非银、化 工、有色，10 月-11 月北上资金共计流入银行板块 124 亿，在 28 个行业中排第 一。值得注意的是，银行板最近 3 次周涨幅超过 5%所需要的交易额分别为 1777 亿（2019 年 3 月）、1156 亿（2020 年 7 月）、1022 亿（2020 年 10 月），逐 次减少（而其他板块所需的交易额在 2019、2020 年明显增加），表明若资金确 定性流入银行板块，少量资金即可推动“大象起舞”。 综合综合来看，来看，我们我们看好板块看好板块整体修复整体修复的β行情的β行情，预计，预计 Q1 行业有绝对收益，行业有绝对收益，Q2 或或有有 相对收益相对收益。板块内部来看，前期。板块内部来看，前期市场风格市场风格较为极致，此轮行情中或迎来普涨，基较为极致，此轮行情中或迎来普涨，基 本面没有太大瑕疵的银行都有望估值修复，弹性及空间很大程度上取决于市场的本面没有太大瑕疵的银行都有望估值修复，弹性及空间很大程度上取决于市场的 资金偏好。资金偏好。 基本面有望企稳改善，将经济复苏的逻辑“逐步兑现”。基本面有望企稳改善，将经济复苏的逻辑“逐步兑现”。2021 年在风险管控到年在风险管控到 位（拨备计提压力减弱，为利润释放奠定基础）和自身经营情况向好（利息净收位（拨备计提压力减弱，为利润释放奠定基础）和自身经营情况向好（利息净收 入将稳步回升入将稳步回升+手续费及佣金净收入回暖）的支撑下，预计盈利能力将有所提升手续费及佣金净收入回暖）的支撑下，预计盈利能力将有所提升： 1）报表资产质量已非常干净，拨备计提具有“弹性空间”：2020 年压力最大时 点已过，随着经济逐步企稳修复，叠加银行自身核销处置力度较大（2017-2020 年，全行业核销不良贷款规模高达 9.2 万亿，占金融机构贷款总额的 5.4%）+不 良认定较为严格（2018 年以来，银保监会逐步引导银行将“逾期 60 天以上贷款” 全部计入不良， 2020H 上市银行不良/逾期贷款的比例已达到 94%） +高风险行业 投放力度减弱（对公贷款中，2020H 批发零售业和制造业投放比例较 2014 年下 降 12pc），报表已“非常干净”，整体计提压力减弱。2）利息净收入：有望回 升。生息资产增速虽有所下滑，但息差在 Q1 完成 LPR 重定价后，有望触底回升。 3）手续费及佣金收入：疫情负面影响效应减退（居民消费恢复常态+消费金融信 用风险暴露压力缓解， 银行卡业务收入有望回暖）+理财收入恢复正向贡献，将带 动手续费收入增速提升；4）管理费用：除个别银行将加大 IT 投入可能带来一定 影响外（如招行将 IT 投入占营收比重或逐步提升至 3%），大部分银行预计仍保 持稳定。 个股个股投资建投资建议：议：持续关注中长期优质银行（招商银行、宁波银行招商银行、宁波银行）的同时，也可 积极关注资质较优、2020 年估值承压，2021 年受益于利率上行具备业绩弹性的 品种的修复机会（如邮储银行、常熟银行邮储银行、常熟银行等），此外其他低估值品种如：兴业银 行、平安银行、光大银行、工商银行等大行也有估值修复的机会。 风险提示风险提示：：海外疫情超预期，经济复苏节奏不及预期，利率市场化推进超预期， 金融监管力度超预期。 增持增持（（维持维持）） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 马婷婷马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@ 分析师分析师 陈功陈功 执业证书编号：S0680520080001 邮箱：chenggong2@ 分析师分析师 蒋江松媛蒋江松媛 执业证书编号：S0680519090001 邮箱：jiangjiangsongyuan@ 相关研究相关研究 1、 《银行：利润增速回升，不良生成压力缓解，招行、 宁波强者恒强》2020-11-01 2、 《银行：20Q3 金融板块持仓：板块仓位整体回升， 加仓宁波、招行、平安》2020-10-29 3、 《银行：2020H 银行业研究框架暨业绩综述:关键词： 分化——如何看财务报表、 经营情况、 识别风险》 2020- 09-04 -32% -16% 0% 16% 32% 48% 2019-122020-042020-082020-12 银行沪深300 该报告由