(股权会议讲义）股权设计与控制权副本

第 1 页 共 39 页 根据第一大股东持股比例可以将股权结构分为三种类型 n一是股权高度集中（第一大股东拥有50以上的股权） n二是股权高度分散（第一大股东拥有不足20的股权） n三是股权相对集中或相对分散（第一大股东持股比例介于20-50之 间）。 第 2 页 共 39 页 1、高度集中型的股权结构 绝对控股股东一般拥有公司股份的50以上，对公司拥有绝对控制权； n在大部分东亚国家（地区），公司股权集中在家族手中，公司治理模 式因而也是家族控制型。控制性家族一般普遍地参与公司的经营管理 和投资决策，形成家族控制股东“剥削”中小股东的现象。 n东亚地区除日本家族控制企业所占比重较少之外，在韩国，家族操控 了企业总数的48.2,台湾是61.6，马来西亚则是67.2。在菲律宾和 印尼，最大家族控制了上市公司总市值的1/6。日本约68公司股份由 法人持有，约23公司股份由个人持有，表现为股份高集中、低流动 性 n各国最大的十个家族起码分别控制了本国市价总值的一半。 第 3 页 共 39 页 0 第 4 页 共 39 页 n高集中使来自股东的监督行动强，对公司不利事项不易发生，但是 相互制约的监督机制可能不健全。可能使小股东利益受到侵害。 n股东大会→董事会→经理层；其中董事成员由大股东提名，董事会 选择经理，股东大会往往流于形式，达到决策权与控制权高度一致。 n出于对控股权稀释的介意，大规模融资时倾向于采用间接融资，由 此，公司负债率通常较高。 n除非大股东愿意，否则不易发生并购行为。高收购成本、低杠杆。 n更容易受金融市场中大波动事项影响 n股票期权绩效股、选购权，较少使用 第 5 页 共 39 页 n深交所得研究报告表明上市公司第一大股东持 股比例与公司经营绩效呈正向关系。第一大股东 持股比例越高，公司业绩越好； n上交所的研究报告也发现股权集中度与业绩呈 正相关关系，即股权集中有利于业绩的增长 。 第 6 页 共 39 页 2、适度集中型的股权结构 公司拥有较大的相对控股股东，同时还拥有其他大股东， 所持股份比例在10与50之间。 前十大股东中后9名股东的股权数是第一大股东的1.5-2 倍。 l在这类公司中，不存在绝对控股股东，表现为几个大股东股 份比例较接近，其余股份流动性较强 l股份地位接近使主要股东之间相互制约，对公司不利事项不 易发生。 l主要股东之间相互协调、沟通能力至关重要。 第 7 页 共 39 页 第 8 页 共 39 页 n大规模融资时倾向于采用间接融资，在采用直接融资时， 大股东往往不放弃优先认股权。 n较易发生并购行为。主要取决于收购价值的判断。 n股东大会→董事会→经理层；其中董事成员由各大股东 提名，董事会选择经理，股东大会往往会发挥作用，达 到决策权与控制权相互制约。 n各国这类公司内部治理通常较好。 n接管市场、产品市场、经理市场经理人员压力大 n内外部监督制约机制往往易于发挥作用。 第 9 页 共 39 页 3、高度分散的股权结构公司没有大股东，所有 权与经营权基本完全分离、单个股东所持股份的 比例在10以下。 n在美国分散持股公司中，前五大股东持股合计平均约占总股本的20， 表现为高分散、高流动性。 n高分散导致来自股东的监督行动弱化，需要来自公司治理机制的约 束、需要外部监督，美国公司正是通过相关监督完成保障的。 第 10 页 共 39 页 - 第 11 页 共 39 页 n股权分散可能导致“经理革命”和“内部人控制”现象。 1）企业缺少大股东，而中小股东缺少对经营者的监督动力， 并有着强烈的搭便车现象。 2）中小股东人微言轻。 3）中小股东能力有限，不具备理性决策所需要的专业知识 和信息。 4）中小股东用脚投票的权利，能规避风险。 5）小股东集体行动的成本高（征集投票权和累计投票制）。 第 12 页 共 39 页 一、基本结论之一 （1）股权结构与公司治理确实存在关系，但至少不是线性 关系，而是多维关系。 （2）单一的因素不能肯定得出治理效果优劣，股权的各种 安排是公司治理的一个组成部分。 （3）可以利用兼并与收购活动对公司股权结构做出安排， 进而改进公司治理效果。 结论任何一种股权结构都有优势，也有不足，不能保证公 司治理效益。 第 13 页 共 39 页 二、基本结论之二 1、核心人员持大股 真正关心企业发展的是大股东，而不是小股东，如果股权高度分散， 重要岗位人员持股过少，大家就会没有了改革、监督的动力和激励。 2、普通员工持一定比例 国内外实证研究证明，职工持股占企业总股本比例达30％以上，职工 从产权主人的立场上会产生对企业的认同感。 3、个性化设置 n目前在世界范围内尚未有定量的股权设置标准，只能在参照成功经 验的同时，根据具体企业的情况予以个性化设置。 第 14 页 共 39 页 三、股权合理安排 1、初期保障创始人的绝对控股，66以上； 2、中期保证创始人简单控股，50以上； 3、成熟期保障创始人相对控股，33以上； 4、股权稀释过程中，保证创始股东在董事会中的 董事名额或董事长人选的决定权。 第 15 页 共 39 页 第 16 页 共 39 页 1、公司的法人交叉持股 德国39 日本25 股权可否出资 公司法司法解释三第11条 出资人以其他公司股权出资，符 合下列条件的，人民法院应当认定出资人已履行出资义务 （一）出资的股权由出资人合法持有并依法可以转让； （二）出资的股权无权利瑕疵或者权利负担； （三）出资人已履行关于股权转让的法定手续； （四）出资的股权已依法进行了价值评估。 第 17 页 共 39 页 （二）交叉持股的好处 1．抵制恶意收购 2．稳定公司经营 3．促进公司联合 4．实现资金融通 5．降低交易成本 并购支付方式与反恶意并购 第 18 页 共 39 页 n二战后，美国为控制日本经济，施行“解散财阀”改革， 财阀家族的股份被分散到公众手中。1952年阳和房地产被 恶意收购。为防止国外公司通过收购股票控制日本公司， 保护民族企业，日本政府修改法律放松对交叉持股的限制， 三菱集团开始大幅度交叉持股。此后，交叉持股作为一种 反收购的策略在日本盛行。 n1999年，辽宁成大受让广发证券股份，互相成为对方第二 大股东，获中国证监会审核批准，宣告我国第一起上市公 司与证券公司交叉持股事件的诞生。 n我国A股市场参与交叉持股的上市公司共有494 家 第 19 页 共 39 页 （二）交叉持股的弊端 1．造成资本虚增，违反资本原则 2．扭曲公司治理，诱发内部控制 3．引发内幕交易，触发关联交易 4．导致行业垄断，阻碍市场竞争 5．形成股市泡沫，造成经济波动 第 20 页 共 39 页 nAB两个公司注册资本各为1亿元，AB分别用100万元向对方 增资形成交叉持股，此时AB两公司共增加注册资本200万 元，但实际上并没有新的资金进入AB公司。 n在A向B增资100万元后，B反向持股事实上退还了A的100万 元，构成事实上的抽逃出资，形成变相自己持有自己股份。 第 21 页 共 39 页 二、金字塔结构 亚洲的暗淡 n“东亚企业集团普遍地选择金字塔架构，一间家