经济调整深度与货币政策体系性改革doc.doc

 2009年 第 7 期 中国宏观经济信息网 登临宏观 一览众山 总第279 期 宏观纵览 周刊  中国经济难言见底  中国经济能走出“V”形反弹吗  零利率政策不是一个好选择  信贷增长稳定性之忧  民间投资发力难 需要重视 宏观中国  7870 亿怎么拯救美国  日本经济短期内难有起色  印度贸易保护主义缘何首指中国  缺乏地方投资 全球急需一场能源革命  世界经济形势回顾与展望（上）  海外观察  食品安全监管重在 “合力”  理顺市场机制解决煤电矛盾  机械行业创新要“黄金”更要“点金术”  汽车振兴规划能否撬动低迷车市  房地产粗放模式将终结 行业聚焦 区域动态  浙江政策创新推动 经济“爬坡过坎”  山东着力推进农村产权和权能制度改革  台湾土改启示大陆农会制度保障农民权 益  江苏探索环保统一监管新机制  丽江模式一个品牌旅游城市的成功之道 一周看点  财经数字  权威视点  政策要闻 本期焦点 经济调整深度与货 币政策体系性改革 打印文档 抄送上报 领导专递刊中刊 土地资源网 http// 土地资源网涉及了土地流转、土地问答、土地政策、土地工具等全方位一体化的土地门户网站 本期焦点 经济调整深度与货币政策体系性改革 编者按我们关于2009至2010年全球金融危机演化和中国经济增长态势的认识是 经济调整的深度决定了短期宏观调控政策方向。第一，中国的高储蓄率导致过 高的投资和产能过剩，金融危机将演化为中国的产能过剩危机，因而有必要扩 大国内消费需求。第二，中国在产能过剩背景下将面临严峻的内部就业压力， 这迫使投资增幅必须保持较高水平。如果私人部门投资增长难以为继，则公共 部门投资和金融部门信贷增长将成为2009年不得不推动的经济拉动方式。第三， 信贷增长无疑是极度冒险的发展策略，在2009年，由于实体经济部门收益保持 在较低水平，我们显然会观察到信用风险在银行部门的迅速集中，货币信贷政 策的审慎性仍然是需要考虑的问题。如果我们把眼光放得更为长远，危机告诉我们的是必须在中期进行的货币 政策体系性改革乃至整个金融部门的创新。一是货币政策目标必须进行实事求 是的改革，变钉住通货膨胀为钉住一篮子价格。二是本外币政策协调机制必须 进行改革，变“保持汇率在均衡状态下的基本稳定”为真正由市场决定汇率， 放开资本账户管制。三是货币当局和金融监管体系必须进行改革，变一行三会 制度为货币当局与金融监管合一的金融综合管理部门。调整的深度决定短期货币政策以 2008年第三季度为分界线，中国经济所遭遇的外部冲击可以用“冰火两 重天”来形容之前担心的输入型通货膨胀瞬间消失，而急剧的总需求收缩 成为宏观调控必须面对的问题。所有的宏观问题都有其微观基础，中国的实体 经济之所以同样将面临来自境外金融危机的侵袭，其主要原因有两点一是在 消费需求占比较低的情况下产能无法被有效吸收；二是就业压力迫使投资增幅土地资源网 http// 土地资源网涉及了土地流转、土地问答、土地政策、土地工具等全方位一体化的土地门户网站 必须保持在较高水平。第一，中国经济发展已经面临严重的消费瓶颈，且由于我们丧失了改革的 最佳时机，则2009-2010年的发展模式调整将极度痛苦。一方面，出口和投资 拉动的根本动因不在于中国的增长模式选择，而在于已经转移的3.5亿剩余劳 动力与仍待转移的另一个3.5亿劳动力要求必要的投资以及投资所形成的产能 在境外消化。因此，中国面临宏观调整的两难如果拉动消费并降低投资率， 则就业无法保障，居民可支配收入无法保障，消费最终无法提振；如果为维持 就业而继续扩大投资，则产能仍需要出口加以吸收。另一方面，推动消费的最 佳时机是2006-2008年5月，但是当时的投资狂热和紧缩性政策导致当局对通 货膨胀过度担心，且没有采取必要措施。未来的经济增长问题在于，一方面， 企业利润接近零增长，私人部门投资相应零增长，就业水平恶化，消费更为不 振，通货紧缩必然来临。另一方面，消费增长无法抵补私人部门投资回落、出 口回落所造成的经济增长真空，预期收入的下降将直接影响未来若干年经济增 长速度。第二，外部需求不具备可持续性，且将对以沿海省份为首的外向型经济构 成全面冲击，冲击的严重程度超过1997-1998年亚洲金融危机。外部需求的复 苏取决于金融危机向实体经济演化的深度和广度，当我们关注于金融风暴对经 济基本面冲击的同时，一个更值得警醒的问题是，金融风暴本身是否已经结束 或者仍然处于向深度发展的阶段。一个更加接近现实的可能是，金融风暴将进 一步恶化而非单纯的实体经济增长放缓，危机将从发达市场向新兴市场扩散， 而这一切将在2009年第二季度成为现实。第三，金融危机在2009年将体现为初级产品价格危机和新兴市场的崩溃， 外部世界不会进入修复性调整，反而会进入总需求的进一步萎缩期。如果说， 2007-2008年仅仅是美国市场的次级贷款造成的发达经济体金融风暴，那么到 2009年，金融风暴将以另外一种形式出现初级产品价格泡沫全面破裂和主 要初级产品供给国的国际收支危机和货币危机。第四，美元汇率对大型债权人的依赖性增强，中国外汇储备资产损失持续 加大。相对于初级产品，美元价值成为另外一个重要的不确定因素。按常理，土地资源网 http// 土地资源网涉及了土地流转、土地问答、土地政策、土地工具等全方位一体化的土地门户网站 初级产品价格走低必然意味着美元走强，但是，美元汇率走高依赖于主要债权 人对美元的维护。于是，中国和日本等拥有较大美元储备的国家将成为美元的 幕后做市商。问题是，一旦出现两个因素，大型债权人的行为模式或许会发生 变化。一是在美国于2008年12月16日大幅下调联邦基金利率并接近零利率水 平时，其他经济体会否跟进降息是一个巨大的不确定性。除非全球央行统一行 动，则资本流出美国的可能性将大幅度提高。按照国家风险折合的美国国债收 益率应该已经接近零或者是负值，那么增持美元债券的激励必将大幅度降低。 而美元汇率只能维系于外部债权人的脆弱承诺。二是如果在金融市场和实体经 济层面继续出现超级机构破产或其他形式的市场退出，则美国将陷入筹资困难。 即使是大型债权人或许亦无法满足其融资需求。第五，新兴市场的衰退将导致总需求在2010年上半年之前不存在任何复苏 迹象，中国将出现通货紧缩。以中国为例，到2008年第四季度，进出口出现了 微妙但具有转折意义的变化，出口同比仅增长4.3，而进口同比下降8.8。这 说明新兴市场内部的衰退是更为可怕的，进口大幅度下降具有两大后果一是 由于加工贸易和复出口特征，未来的出口会下降更快；二是说明境内最终消费 对境外的依赖下降，存在进口替代。如果这一情形在新兴经济体普遍出现，则 全球经济增长的萎缩将使以往的