约翰聂夫的成功投资.docx

1前言（本章字数2375更新时间200887135100）1998年春天，我在费城的沃顿商学院给毕业生进行投资方面的培训，采用的是研讨会的形式。学生们思维活跃，对我讲课的内容反馈积极。他们用许多关于投资过程性质的问题向我狂轰滥炸，并询问我为什么会走上现在的这条道路，我竭尽所能应答，但似乎仍然应接不暇。本书就是我和这些学生们探讨的延续。诚然，书是一种单方向的对话，但是它也可以采用较为轻松的语调来表达一个观点。很多关于这个题材的投资书都因为过多的图表而阻碍内容的流畅表达，不过我觉得我可以抛弃生硬的图表，把意思传达透彻。想象我们去长途旅行，碰巧被安排在同一节火车车厢，我希望你从本书读到的内容就如同是在车厢里就投资这一主题我和你所能调侃的内容。书中有一些观点进行了相应的处理，因为我在温莎基金从业的30年中，它们经受住了市场的考验。我不想把各个观点简单地罗列，如果你喜欢看内容条条框框的书，市面上应该可以找到不少。敢于说教之前，我必须说明一下自己的学习经历。确切地说，我真不知道该从哪里开始。我先是加入了美国海军，并学习了航空电子学，那个时候我还没有梦想投资股票，更不用说去管理美国最大的共同基金了（温莎基金在1985年停止接纳新客户之前一直是美国共同基金的行业领袖）。不过，我的事业可能早在我学会数数之前就开始了。我一直是个倔犟的小家伙，我母亲对此表述得更为直白，她对我说“约翰，你甚至和路标都能理论。”她说得不仅十分正确，而且很有先见之明，我的整个事业就是在和股票市场争论。让我高兴的是，温莎基金的历史记录表明，争论最终的优胜者多半会是我。这是个需要机智的工作，要学习的东西一旦开始就似乎变得没完没了。可这正是证券市场的魅力所在，也正是造成痛苦和绝望的源泉。证券市场上的专家难以胜数，但他们中却没有人能对投资者真正想知道的问题给出准确无误的答案。这个问题就是市场在明天、下周或者下一年会如何走这个世界，每天都冒出无穷无尽的新信息，而每一条信息都将对2市场产生某种影响，这让现今的市场行为变得不可捉摸。古希腊哲学家赫拉克利特（HERACLITUS）曾说，一个人不能两次踏进同一条河流，因为河流永恒在变。同样我可以说，一个投资者不能两次踏进同一个市场，因为市场也永恒在变。虽然这么说，但投资者经过长时间的实践摸索，毕竟还是能对市场的品性形成一点认识。它缺乏理性，不动感情；它桀骜不驯，充满敌意；可是有些时候，它又宽宏大量，乐善好施。市场自有它自己的快乐忧伤，好的年份和坏的年份，而你却无法预测。它们的趋势会以令人咋舌的速度突然逆转，可是你仍然可以学习如何巧妙地应付它们，提高自己的胜算。简言之，会讨价还价，就能从中获利。正如我是一个逆向操作者，所以本书和最近流行的教人如何投资的书不太一样，显得特立独行，也谈不上正统。这本书不讨论万福玛丽亚传球，而是探讨如何长时间钻研、大浪淘沙、慧眼识宝。我的投资包括三大元素个人修养、目标设定和实际经验。所以这本书采用了三个部分的结构第一部分（走进温莎）先作自我介绍，第二部分（永恒的原则）描述目标和技巧，第三部分（市场流水账）记录了我在温莎基金的最后20多年中市场的波澜起伏。所有这些内容都是为了让你在投资时拥有更多智慧，不管你是一年交易一次还是一天交易一次（不过我不推荐后者）。在20世纪90年代后期这个投机氛围浓重的时期探讨价值投资及其表现，似乎是恰逢其时，因为许多所谓的价值投资基金都经历了一段坎坷之路。作为逆向投资者，我想说出现这个情况并不奇怪。一种优秀的投资方法愈是不被看好，我愈是想写书介绍这种方法的好处。不合潮流最终战胜了人云亦云。在我任职期间，温莎基金多次经受住考验而巍然不倒（见图01和表01），市场一旦有好转便挺身直上、技压群雄。表01总收益率比较（截止到1995年10月31日）累计（）年平均（）3温莎S布朗聂夫管理投资组合的整个时期。资料来源THEVANGUARDGROUPALLRIGHTSRESERVEDREPRINTEDWITHPERMISSIONOFTHEVANGUARDGROUP个人投资者和职业投资机构相比有一个重要优势个人投资者选择了一只股票后会有较多时间关注和跟踪，不会因为季度报表突然表现不佳而措手不及，这种优势在恶劣的市场环境下更加明显。价值投资（也就是注重市盈率，像我一直身体力行的一样）需要能够冷静地反省市场。证券市场一开始就缺乏冷静，到了牛市如火如荼之际，这种冷静就显得越发稀罕了。但到最后，物美价廉的好股票必将引起市场的关注。凭借耐心、运气、理性的判断，你完全能做到不断向前。这就是投资游戏的天然属性天上会时不时掉馅饼，但大多数情况下来得快去得也快，到头来空欢喜一场。我的投资风格却能在相对较长的时间内给投资者带来稳定的高收益；但是如果你承受不了股价过山车，或者你为人太过匆忙，那么最好还是老老实实把钱藏在枕头底下。约翰聂夫4宾夕法尼亚州瓦利福奇（VALLEYFORGE）1999年6月致谢（本章字数2031更新时间200887135200）我的家人给了我莫大的帮助在本书编写的漫漫光阴中，莉莉还有我们的孩子莉萨（LISA）及斯蒂芬（STEPHEN）给予我无尽的支持，他们表露好奇和关心，而且能够理解我所作的努力。谢谢他们他们是本书写作的热情参与者和志愿者，每每我感到困惑和无从下笔之时，他们便给了我激发灵感的火花，我不能离开他们。为了本书的写作，我担心是否已对他们做出了过分的要求。如果把我写作本书比做弹奏乐章，那他们就是乐器的共鸣板。感谢我的合作人史蒂文明茨（STEVENLMINTZ）承担了繁重的编撰任务。我提出的观点、获得的成就以及投资过程中做出的判断都经他之手撷取和编排，最后才得以编节成章。他工作耐心、刻苦、兢兢业业，为人十分友善。感谢鲍勃多兰（BOBDORAN）、麦克法兰（MCFARLAND）以及尼克桑代克（NICKTHORNDIKE）。他们和我共同管理温莎基金（WINDSORFUND）超过16年，而且还一起担任威灵顿管理公司（WELLINGTONMANAGEMENTCOMPANY）LLP的经营合伙人。威灵顿管理公司是一家投资咨询公司，现管理高达2000亿美元的自由资产，又称全权代客投资资金。这些人不仅为人诚实正直、见解独到、乐于奉献、幽默风趣，而且成绩斐然，在一同引领威灵顿永无止境地追求，一同为打造一流投资机构勤勉不息的过程中，我们一直是工作中的好伙伴。感谢杰克博格尔（JACKBOGLE）、杰克布伦南（JACKBRENNAN）和其他先锋公5司（VANGUARD）的董事成员。多少年过去了，不管我做得如何，他们都始终不停地给我以鼓励和支持，让我身心愉悦。即使偶尔遇到困难，在这么一个杰出人士组成的团队中，我也从不会感到信心受到了打击。如果没有这么一个卓越团队的鼎力相助，在我任职期内，温莎取得的任何成就都将是无法实现的。感谢我的继任者恰克弗里曼（CHUCKFREEMAN），他在我管理温莎的26年中做出了不可估量的贡献。他乐于分享，可以说是智慧和坦诚的典范。他让我们抓住了坦迪（TANDY）、花旗银行、克莱斯勒汽车以及许多其他股票的绝妙投资机会。感谢吉姆阿弗里尔（JIMAVERILL）和吉姆莫迪（JIMMORDY）。他们花费了10年时间对投资诀窍进行不断探索和总结，逐渐找到了属于温