有色金属行业深度报告：天然铀供需矛盾维持价格景气周期拉开

目 录 1、 天然铀价格上涨新周期开启5 2、 供需平衡表我们预计 2024 年天然铀供需缺口约 126 3、 天然铀供给我们预计 2024 年天然铀供给环比增加 108 3.1 、 哈萨克斯坦潜在项目主要为 Budenovskoye 6/79 3.2 、 加拿大增量为 Denison 公司的 Phoenix、Gryphon 项目9 3.3 、 纳米比亚预投产项目主要为 Etango10 3.4 、 澳大利亚在建铀矿较多，是 2024 全球主要增长点之一10 3.5 、 乌兹别克斯坦 Navoiuran 国营企业计划将其铀产量提高 1.5 倍11 3.6 、 俄罗斯 2022 年天然铀产量同比下降明显12 3.7 、 尼日尔目前共有三个待开发项目12 4、 天然铀需求我们预计 2024 年天然铀需求环比增加 612 4.1 、 在运行核电站共计 411 座，我们测算 2023 年需要天然铀约 6.65 万 tU13 4.2 、 在建核电站共计 58 座，中国、印度为主要增长点13 4.3 、 核电发展方兴未艾，天然铀需求稳步增长15 5、 投资建议16 6、 风险提示17 7、 附录全球前十大矿山梳理17 7.1 、 加拿大 Cameco 公司 Cigar Lake 矿山17 7.1.1 、 股权及历史发展17 7.1.2 、 地理位置概述17 7.1.3 、 资源量和储量情况17 7.1.4 、 设计产能和历年产量18 7.1.5 、 矿山生产及运营成本18 7.2 、 纳米比亚 Swakop 公司 Husab 矿山19 7.2.1 、 股权及历史发展19 7.2.2 、 地理位置概述19 7.2.3 、 资源量和储量情况19 7.2.4 、 设计产能与历年产量19 7.3 、 哈萨克斯坦 Kazatomprom 公司 Inkai 矿山20 7.3.1 、 股权及历史发展20 7.3.2 、 地理位置概述20 7.3.3 、 资源量和储量情况20 7.3.4 、 设计产能与历年产量21 7.4 、 澳大利亚 BHP 公司 Olympic Dam 矿山21 7.4.1 、 股权及历史发展21 7.4.2 、 地理位置概述21 7.4.3 、 资源量和储量情况22 7.4.4 、 设计产能与历年产量22 7.5 、 法国 Orano 公司 Katco 矿山23 7.5.1 、 股权及历史发展23 7.5.2 、 地理位置概述23 7.5.3 、 资源量和储量情况23 7.5.4 、 设计产能与历年产量23 7.6 、 哈萨克斯坦 Kazatomprom 公司 Karatau 矿山24 7.6.1 、 股权及历史发展24 7.6.2 、 地理位置概述24 7.6.3 、 资源量和储量情况24 7.6.4 、 设计产能与历年产量25 7.7 、 中国铀业公司 Rssing 矿山25 7.7.1 、 股权及历史发展25 7.7.2 、 地理位置概述25 7.7.3 、 资源量和储量情况25 7.7.4 、 设计产能与历年产量26 7.8 、 法国 Orano 公司 Somair 矿山26 7.8.1 、 股权及历史发展26 7.8.2 、 地理位置概述27 7.8.3 、 资源量和储量情况27 7.8.4 、 设计产能与历年产量27 7.9 、 加拿大 Quasar Resources 公司 Four Mile 矿山28 7.9.1 、 股权及历史发展28 7.9.2 、 地理位置概述28 7.9.3 、 资源量和储量情况28 7.9.4 、 设计产能与历年产量29 7.10 、 哈萨克斯坦 Ortalyk 公司 Central Mynkuduk 矿山29 7.10.1 、 股权及历史发展29 7.10.2 、 地理位置概述29 7.10.3 、 资源量和储量情况29 7.10.4 、 设计产能与历年产量30 图表目录 图 1 2000 年以来，天然铀的价格经历了 7 段主要的波动5 图 2 我们预计 2024 年天然铀供需缺口在 12左右7 图 3 Sprott 实物基金持有天然铀 25249 吨铀8 图 4 基金在 2022 年下半年以后的活动减弱较为明显8 图 5 2022 年全球共计生产天然铀 4.94 万吨铀8 图 6 哈萨克斯坦、加拿大等七国天然铀产量占比较高8 图 7 2022 年，俄罗斯天然铀产量为 2508 吨铀12 图 8 2017 年以来全球核电反应堆净发电容量维持高位13 图 9 核电站建设步骤及时间14 图 10 中国、印度在建核电站数量领先14 图 11 美国核能发电占比维持在 20左右16 图 12 中国核能自 2015 年后发展迅速16 图 13 法国核能发电占比 60以上16 图 14 Cigar Lake 矿山投产后迅速达到设计产能，2023 年出现小幅度下滑18 图 15 Cameco 公司单位成本逐年上升，2020 年系疫情出现明显下降19 图 16 湖山铀矿 2016 年投产后产量逐年上升，但目前尚未满产20 图 17 Inkai 矿山产量较为稳定，2023 年产量与同期相比波动不大21 图 18 Olympic Dam 矿山产量总体呈现下降趋势，2021 年出现一定波动22 图 19 Katco 矿山产量整体呈下降趋势，原因系近年来受到各种扰动因素影响24 图 20 Karatau 矿山产量整体稳定，2023 年产量有所提升25 图 21 罗辛铀矿产量稳定，2023 年产量有所回升26 图 22 Somair 矿山产量整体稳定，但 2023 年出现限制事件使得产量大幅下滑28 图 23 四英里矿山产量逐年上升，2022 年出现大幅下滑29 图 24 中门库杜克铀矿产量情况良好，按照排产计划生产30 表 1 我们预计 2024 年天然铀供给缺口仍存（单位tU）6 表 2 2023 年哈国各项目天然铀总产量为 2.11 万吨铀9 表 3 2026 年哈萨克斯坦 Budenovskoye6/7 项目有望满产9 表 4 2023 年加拿大天然铀产量韦 1.10 万吨铀10 表 5 加拿大主要在建铀矿 5 座10 表 6 2022 年纳米比亚天然铀总产量为 5626 吨铀10 表 7 2024 年纳米比亚 Langer Heinrich 投产10 表 8 2022 年，澳大利亚生产 4097 tU11 表 9 澳大利亚主要在建铀矿 10 座11 表 10 尼日尔主要在建铀矿 4 座12 表 11 中国在建 23 座核电站14 表 12