投行化将成为不良资产处置核心竞争力长城资产副总裁周礼耀
投行化将成为不良资产处置核心竞争力(长城资产副总裁周 礼耀 导读 “目前,投行项目收益占长城全部不良资产收益的 20左右, 我们计划到 2017 年的时候,投行业务所产生的收益要占母 公司收益的半壁江山,3 年里要滚动开发 100 个左右项目.““有 霜冰箱“里的不良资产,在通过资产重组、债务重组、企业重 组、股权重组等“投行化”的手段运作之后,年化回报率通常 都在 30以上,以实现资产包的盈亏平衡。 周礼耀由于严重的产能过剩,整个光伏行业自 2012 年起进 入了“寒冬期”,超日公司也因不合理的产业扩张,出现严重的 流动性困难。截至2014 年 6 月 30 日,超日公司合并报表账 面总资产 35。8 亿元,总负债 64。7 亿元,对外担保总额 11 亿元,已经资不抵债。2014 年 3 月 4 日,*ST 超日公告称“11 超日债”本期利息将无法于原定付息日(2014 年 3 月 7 日) 按期全额支付,仅能够按期支付人民币 400 万元.至此,“11 超日债”正式宣告违约, 成为国内首例违约的公募债券。 同时, 深圳证券交易所决定超日公司股票(股票代码 002506自 2014 年 5 月 28 日起暂停上市。早在超日债违约之前,2013 年 11 月上海办事处就看到了许多风险可能爆发的苗头,当 时有许多债权银行都在试图尽快转让超日的债权。在其他机 构急于退出时,长城资产看到的是危机的另一面重组机 会.2014 年 3 月“11 超日债”兑付危机爆发,我们觉得有必要 尽快参与到救助过程之中。一是从不良资产收购处置角度来 看,超日公司已走到破产边缘,各金融及非金融债权人持有 的主债权将面临巨大损失,长城资产如能在此时实施债务重 组,对债权进行打包收购,可以为未来处置债权扩大盈利空间; 二是从资本市场并购重组角度来看,长城资产若此时联合行 业龙头企业对超日公司进行整合,即可以通过资产重组支持 超日公司化解债务危机、起死回生,长城资产也可以获得上 市公司股票,从而实现社会效益和内部效益的统一.为此,总 部投资投行事业部和上海办成立了专门团队展开尽调.情况 的严重远超预想,超日公司总债务高达 58 亿,如果企业破产 清算,债务的清偿率不足 4。但是如何重组超日公司面对 58 亿的巨额债务和资不抵债、濒临破产边缘的状况,传统的 追加投资和债转股等方式已不适用。只有先破产重整让企业 轻装上阵,然后资产重组才能最大限度提高资产内在价值。 为此,我们选择了“破产重整资产重组“的方案组合。首先, 通过破产重整一次性解决债务问题;其次,引入重组方和财 务投资者帮助其恢复经营,满足恢复上市的要求;最后, 注入优 质资产,实现可持续盈利模式。首先,我们通过破产重整的 方式一次性地解决超日的高额债务.一方面, 我们以附条件保 函形式收购了“11 超日债”,由长城资产为持有人提供连带责 任担保,保证“11 超日债”全额兑付。 另一方面,我们设计了分级 兑付方案,全额受偿职工债权、税款债权以及 20 万元及以 下的普通债权,有财产担保债权按照担保物评估价值优先受 偿;普通债权超过 20 万元部分按照 20的比例受偿。“这一方 案最大程度地保证了中小债权人的权益,维护了社会稳定” 周礼耀说,为了保证这一方案顺利通过,长城资产收购了超 日公司 7.47 亿非金融债权。事后看来,这部分债权成为推动 方案通过的关键。 在完成了债务重组之后,长城资产立即着手 超日公司的保壳和资产重组,并为此设计了整体的实施方案。 首先,引入以协鑫集团为首、 另有多家财务投资者为辅的重组 方,超日公司以资本公积转增股的方式向重组方和投资者募 集资金用于偿还整体债务,重组方江苏协鑫及其他财务投资 者帮助超日恢复生产经营,以此保证 2014 年底超日公司净 资产为正、利润为正,达到恢复上市的基本要求。其后,在 实现经营性保壳的同时,通过后续资产注入提升超日公司未 来的可持续经营能力.长城公司设计了将超日公司打造成为 轻资产、高技术、高附加值的系统集成服务商方案,为客户 提供包括设计、采购、管理运维、项目融资在内的一揽子全 方位光伏电站解决方案.该方案符合行业发展趋势,并于 2015 年 12 月 5 日获得证监会核准批复。重组完成后,超日公司将 作为连接光伏上游产品与下游电站的桥梁和资源整合者,为 产业链上各个环节提供以技术为核心的咨询服务。“‘超日项 目圆满地解决了国内首例公募债违约事件,保护了 6000 多 户债权人的权益,维护了社会稳定;帮助濒临破产的上市公 司走出困境,恢复生产,复牌上市,重获可持续发展能力; 减轻了社会压力,稳定了员工的就业;推进中国光伏行业资 源的有效整合和产业升级。超日股票复牌后我们也获得了不 错的财务回报。”在周礼耀看来,金融资产管理公司的很多工 作是在中央金融企业的社会效益与公司内部的经济效益之 间寻找平衡点。“这对我们的业务开展提出了更高的技术要 求”他说, 不良资产为基础的并购重组, 需要有综合性投行“上 中下、左中右、前中后”整合各类资源的能力,长城资产近几 年的实践,特别是去年我们对 ST 超日的重整复牌、科迪乳 业的重组上市、长航凤凰的重组成功等案例,在市场上的反 响都非常好。 今年前五个月, 已经有三个重组项目基本落地, 还有一些项目正在报批推进之中.值得一提的是,长城资产近 17 年来的并购重组,都是以产业为支撑,直接服务于实体经 济,以企业再生和转型升级为目的的行为,在实现社会价值的 同时实现公司自身的发展。资产管理公司实施债转股有天然 优势腾讯财经市场对新一轮“债转股”的期望颇高,资产管理 公司在其中将扮演什么样的角色周礼耀债转股是不良资 产处置的一种技术手段,而金融资产管理公司实施债转股有 天然的优势.首先不存在法律障碍,在政策性的债转股和商业 化的债转股的实践当中, 资产公司取得了重要的经验; 其次, 能够实现合理的风险回避,有效阻断敏感信息,建立安全数 据的防火墙;三是可以发挥综合金融服务的优势,利用金融 资产公司综合金融平台支持企业的发展。对于正在处于市场 化发展阶段的资产管理公司而言,除了加强跟银行机构的合 作,通力做好债转股工作外, 更重要的还在于资产公司自身市 场竞争力的建设和发展,一方面,提升从不良资产产生的源 头解决不良资产问题的能力,另一方面,又要能够对不良资 产产生后的处置工作做出快速反应,通过多种手段和专业技 术承担起“金融稳定器“和“盘活存量与资源再配置“功能。 对企 业实施债转股,要能够切实降低企业财务杠杆,有效发挥金 融对实体经济的支持作用。不容忽视的是,如果真正按照市 场化和法制化的途径,来做债转股,实际上要银行、企业、资 产管理公司或者是任何一方达成共同点的难度非常大。股改 已进入最后阶段腾讯财经长城资产去年底宣布股改引战,计 划引入 58 家战略投资者,目前这一进展如何挑选战投 的标准是什么周礼耀总体讲,我们希望通过引战,达到 “引资、引制、引智“的目标,不断增强核心竞争力,提升公 司内涵价值。一是希望通过引战增强公司的资本实力,进一 步提高资本充足水平;二是希望引进的战略投资者具有一定 国际影响,对长城的长期发展