投资协议条款详解之8：股份兑现

投资协议条款详解之 8股份兑现 搏实资本 投资并购上市研究型的投资机构，实操 型的专家团队关注我们点击标题下方“搏实资本” 、或搜索 公众号“搏实资本”关注我们您将收获私募股权投资、基金 运营管理、并购重组、融资、新三板挂牌、IPO、资本运作、 商业模式、创新金融、报表分析、纳税筹划等领域的最新工 具、方法、模式、路径、案例，以及高价值的搏实资本评 论高端内参。助您成为金融投资及资本运作领域的高手 ﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌﹌VC、PE 在决定是否 投资一个公司时，通常最看重的是管理团队。一方面是管理 团队的背景和经验，这可以通过前期的尽职调查得到核实； 另一方面是保持团队的稳定和持续性，而兑现条款则是保证 团队的稳定性的一个有效手段。一、什么是兑现条款兑现的 概念，简言之，是投资人都希望创始人和管理团队的股份及 期权都要 4 年时间内逐步获得，就是说你必须待满 4 年才能 拿到你所有的股份或期权。如果你提前离开公司，根据约定 的兑现公式，你只能拿到部分股份或期权。 国内有限责任公司都不存在兑现问题，因为压根就没有股票 和期权，创始人一开始就拥有了按照出资额对应的公司股权 比例。但外资 VC 在以离岸公司的模式投资时，离岸公司在 股份发行和期权授予方面的灵活性，就满足了 VC 对创始人 和管理团队的控制。 投资协议中典型的兑现条款如下 【条款描述】股份兑现 在交割之后发行给员工、董事、顾问等的所有股份及股份等 价物将遵从以下兑现条款发行后的第一年末兑现 25，剩 余的 75在其后 3 年按月等比例兑现。公司有权在股东离职 （无论个人原因或公司原因）时回购其尚未兑现的股份，回 购价格是成本价和当前市价的低者。由创始人 XXX 和 YYY 持有的已发行流通的普通股也要遵从类似的兑现条款创始 人在交割时可以兑现其股份的 25，其余股份在其后 3 年内 按月兑现。 对于早期公司，VC 通常是要求 4 年的兑现期， 其中第 1 年为“阶梯”兑现，其余 3 年每月兑现，到第 4 年 末，全部兑现。如下图上图的意思就是如果你在 1 年之 内离开公司，你兑现不了任何股份。1 年之后，你可以兑现 25的股份（这就是“阶梯” ） ，然后你开始按月在剩余的年 限里（3 年）兑现剩余股份。比如你在投资交割 1 年半之后 离开公司，你可以兑现你所有股份的 37.5 （2575*6/36） 。未兑现股份及期权的处理 股份持有人在离开公司后，他那些还没有兑现的股份通常由 公司收回注销，这些股份不会重新分配，所有其他留守的股 东都被反向稀释而增加股权比例，比如 VC、普通股东、期 权持有人。对于没有兑现的期权，公司收回至期权池，可以 继续分配给后续员工。 二、如何理解股份兑现条款 很多创业者不理解为什么原来属于我的股份，VC 一旦投 资进来，这些股份就需要几年时间才能拿回来，这些股份本 来就是我的啊 对于兑现条款，创业者要了解以下几点 1、你的股份一开 始就都是你的，在行使股东投票表决的时候，你可以按照所 有股份都已兑现的数量投票。比如投资交割时创始人的股权 比例是 70（1000 万股） ，则在你离开公司之前的任何时候， 都有 1000 万股股票的投票权； 2、你在公司工作满 4 年之 前，可以自由处置（如出售）的股份数量不是全部，而是 按照上述兑现条款约定已经兑现的数量。比如上述的 1000 万股，创始人在投资交割后 1 年半的时候，可以自由处置的 数量是 375 万股； 3、兑现条款在 VC 投资之后，可以通过 董事会修改，以应对不同的情况；4、拒绝兑现条款会让投 资人非常担心你离开公司，而这对于他们决定是否投资非常 重要； 5、兑现条款对 VC 有好处，对创始人也有好处。如 果公司有多个创始人，VC 投资后某个创始人要求离开，如 果没有股份兑现条款，离开的创始人将拿走他自己全部股 份，而 VC 和留下来的创始人将要为他打工。如果有股份兑 现条款，所有创始人都会努力工作以拿到属于自己的股份。 同样道理，员工的股权激励也需要通过兑现条款的方式逐步 获得。 三、谈判要点创始人要明白一个事实，随着时间推 移，你对公司的贡献会相对越来越不重要，一旦你对公司的 贡献相对减小，公司的任何人都有让你离开的动机，同时取 消你尚未兑现股份。所以，一旦 VC 发觉你在公司存在的价 值与你尚未兑现的股份不匹配的时候，你就麻烦了。比如， VC 在第 2 年发现你对于公司而言，没有太多价值了，而你 还有超过 50的股份尚未兑现，那 VC 最理性的做法就是 开除你，回购你的股份。所以，创始人要有所准备。 第一、 通常，公司回购未兑现的股份会被注消，这样的反向稀释会 让创始人、员工和 VC 按比例受益。创始人可以要求公司不 注销回购的股份，而将这些股份在创始人和员工之间按持股 比例分配。这样要求的原因是离开公司的创始人所持有的尚 未兑现股份是 VC 投资之前创造的，应该分配给创造这些价 值的创始人和员工，而不是 VC。当然，也可以将回购的股 份放入期权池作为取代者的期权。 第二、争取最短的兑现 期。考虑到创始人已经在公司工作了 1 年或更长时间，这些 工作时间可以要求投资人给予适当的补偿。比如创始人可以 要求在投资交割时，就获得其 1 年的兑现股份（25） ，在未 来 3 年兑现剩余股份。如下图 第三、 创始人要争取在特定事件下有加速兑现的权利。 比如 达到某个经营里程碑指标时，获得额外的股份兑现被董事会 解职时，获得额外的股份兑现 额外兑现的股份数量通常是原定 1 年的兑现量，有时甚至是 全部尚未兑现的股份。 比如在经过 2 年， 由于达到业绩目标， 按事先的约定，你有权获得 1 年额外的股份兑现，则股份兑 现如下图第四、如果公司在被投资之后，股份兑现期还没 有结束就 IPO 了，那创始人自然拿到全部股份，这样也是 VC 所期望的。但是在目前的市场环境下，典型的早期公司 需要 5 到 7 年才可能 IPO 退出， 大部分的退出方式是被并购。 通常来说，创始人在面临公司被并购时，会要求加速兑现股 份。处理方式有两种一是“单激发” ，即在并购发生时自 动加速兑现；二是“双激发” ，即加速兑现需要满足 2 个条 件（比如，公司被并购及创始人在新公司不再任职） 。 目前比较常见的加速兑现是“单激发”额外兑现 25-50的 股份， “双激发”额外兑现50-100的股份。加速兑现不缩 短兑现期，而只增加兑现股份数量，减少未兑现股份数量。 相对而言， “双激发”应用得更普遍一些，而“双激发”中 的另外一个激发因素（如创始人在新公司不再任职）也是可 以谈判定义的。比如被无理由开除，或者创始人因合适理由 离职。恰当的开除理由包括故意过失、重大过失、欺诈行为、 违反合约等；合适的离职理由包括职位变更、薪酬降低、住 址变远等。 具体的条款如下 【条款描述】在发生被兼并、 合并、资产出售或其他改变公司控制权事件，并且员工在此 事件后 1 年内被无故解雇，被解雇员工将有权获得 1 年额外 的股份兑现。除此之外，任何情况下没有加速兑现。创始人 当然希望在并购交易时加速拿到全部股份，因为对