2020资产评价师考试教材讲义-收益法的基本步骤和基本参数

第第 0505 讲讲 收益法的基本步骤和基本参数收益法的基本步骤和基本参数 三、收益法的基本步骤和基本参数三、收益法的基本步骤和基本参数 （一）收益法的基本步骤 1.搜集或验证与评估对象未来预期收益有关的 数据资料数据资料，包括资产配置、生产能力、资金条件、经营 前景、产品结构、销售状况、历史和未来的财务状况、市场形势与产品竞争、行业水平、所在地区收益状 况以及经营风险等； 2.分析测算被评估资产的未来 预期收益预期收益； 3.分析测算 折现率或资本化率折现率或资本化率； 4.分析测算被评估资产预期收益 持续的时间持续的时间； 5.用折现率或资本化率将评估对象的未来预期收益 折算成现值折算成现值； 6.分析 确定评估结果确定评估结果。 （二）收益法的主要参数 1.收益额 收益额是指根据 投资回报投资回报的原理，资产在正常情形下所能得到的归其产权主体的所得额。 收益额的特点 （1）收益额是资产 未来预期收益额未来预期收益额，而不是资产的历史收益额或现实收益额； （2）用于资产评估的收益额通常是资产的 客观收益客观收益，而不一定是资产的实际收益。 不同种类资产的收益额表现形式不完全相同，如企业的收益额通常表现为净利润或净现金流量，而房地 产则通常表现为净收益等。 一般来说，资产预期收益有三种类型 净利润、净现金流量和利润总额净利润、净现金流量和利润总额。 净利润与净现金流量都属于税后净收益，都是资产持有者的收益，在收益法中被普遍采用。两者的差异 在于确定的原则不同，净利润是按权责发生制确定的，净现金流量是按收付实现制确定的。两者之间的关 系可以简单表述为 净现金流量净现金流量 净利润净利润 折旧折旧- -追加投资（包含资本性支出和营运资金追加投资）追加投资（包含资本性支出和营运资金追加投资） 净现金流量更适宜作为 预期收益指标预期收益指标，有两点优势 （1）净现金流量能够更准确地反映资产的预期收益。 （2）净现金流量体现了资金的时间价值。 在评估实务操作中，为了反映评估对象的价值内涵，在预期收益的口径上会进行适当的调整，对于现金 流量而言，资产评估采用的是自由现金流量。 预测资产未来收益的方法有两种 时间序列法和因素分析法时间序列法和因素分析法。 时间序列法是建立资产以往收益的时间序列方程，然后假定该时间序列将会持续。时间序列方程是根据 历史数据，用回归分析的统计方法获得的。 如果在评估基准日之前，资产的收益随着时间的推移，呈现出平稳增长趋势，同时预计在评估基准日之 后这一增长趋势仍将保持，则适合采用时间序列方法来预测资产的未来收益。 因素分析法是一种 间接预测收益间接预测收益的方法。首先确定影响一项资产收入和支出的具体因素；然后建立收 益与这些因素之间的数量关系， 例如销售收入增长 1对收益水平的影响等， 同时对这些因素未来可能的变 动趋势进行预测；最后估算出基于这些因素的未来收益水平。 间接预测收益的方法比较难操作，因为它要求对收入和支出背后的原因作深入分析，但它的适用面比较 广，预测结果也具有一定的客观性，因而在收益预测中被广泛采用。 2.折现率 从本质上讲， 折现率是一种期望投资报酬率， 是投资者在投资风险一定的情形下对投资所期望的回报率。 折现率由无风险报酬率和风险报酬率组成。 无风险报酬率，亦称安全利率，是指没有投资限制和障碍，任何投资者都可以投资并能够获得的投资报 酬率。在具体实践中，无风险报酬率可以参照同期政府债券收益率。 风险报酬率是对风险投资的一种补偿，在数量上是指超过无风险报酬率之上的那部分投资回报率，取决 于特定资产的风险状况。在资产评估中，因资产的行业分布、种类、市场条件等的不同，其折现率亦不相 同。 （1）折现率与资本化率的区别。 折现率是将未来有限年期的预期收益折算成现值的比率；折现率可被视为投资中对收益流要求的回报率， 需考虑投资的机会成本和收益的不确定性，因此折现率一般由无风险报酬率与风险报酬率组成。 资本化率是将未来永续性预期收益（年金）转化为现值的比率。资本化率除了反映无风险报酬率和风险 报酬率外，还反映资产收益的长期增长前景。 （2）确定折现率的方法。加和法、资本资产定价模型、资本成本加权法和市场法等。 ①加和法。 折现率＝无风险报酬率风险报酬率 无风险报酬率的确定对资产评估而言，最好用较长期的政府债券收益率（1 年或 1 年以上）作为基本 收益率。实务中具体采用的政府债券收益期间，应与评估对象的预期收益期间相匹配。 风险报酬率反映两种风险一是市场风险，二是与特定的被评估资产或企业相联系的风险。 风险报酬率相关因素 与市场相关的风险 1 2 3 4 5 6 7 ②资本资产定价模型（CAPM）。 通过β 系数量化折现率中的风险报酬率部分。 R＝R f＋β （Rm－Rf） 式中R被评估企业所在行业（或自身）的投资报酬率； R m市场平均收益率； R f无风险报酬率； β 风险系数。 a.无风险报酬率是投资无风险资产所获得的投资回报率。具备两个条件 首先，没有投资违约风险。这一点通常只有主权国家的政府信用才可以保证； 其次，在特定的时间内，完成投资和再投资可以确定，这一数值通常取我国中长期国债的到期收益率平 均值。 b.式中（R m－Rf）表示市场平均风险报酬率，又称为系统性市场风险报酬率。它的本质是进行股权投 行业的总体状况 宏观经济状况 资本市场状况 地区经济状况 市场竞争状况 法律或法规约束 国家产业政策 1 2 3 4 5 6 7 与被评估资产相联系的风险 产品或服务的类型 企业规模 财务状况 管理水平 资产状况 收益数量及质量 区位 资预期获得的超过无风险报酬率的收益率。 c.关于β 系数的确定 β 系数法适用于股权被频繁交易的上市公司的评估。 对于非上市公司来说，可以参照上市公司中情形相似的公司的β 系数来确定自己的β 系数，或者先确定 公司所在的行业的β 系数，计算行业风险报酬率。 β 系数所反映的是 某一只股票的股价变动相对于大盘的表现情形某一只股票的股价变动相对于大盘的表现情形，体现其收益变化幅度相对于大盘的 变化幅度。 β 系数为 1，则说明当大盘整体上涨10时，该只股票的报酬率上涨10；反之，则下降10。如果β 系 数为 1.1，则说明市场整体上涨10时，该只股票上涨 11；如果β 系数为 0.8，则市场整体变动 10时， 则该只股票同向变动 8。 实际中，一般用单只股票资产的历史收益率对同期大盘指数收益率进行回归，回归系数就是β 系数。 尽管当前实务中多采用单只股票历史数据得出β 系数，但作为未来预期收益的折现率计算指标之一，它 所反映的应当是未来的变动情形。 因此， 不应当简单地直接使用历史β 系数， 而应该在充分分析被评估企业当前及未来发展状况的情形下， 对其历史的β 系数调整为能够反映未来情形的值，从而更为贴切地反映未来收益风险的变化情形。 （3）资本成本加权法 资本成本加权法是以企业的各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本 加权平均计算出来的资本总成本。 折现率＝长期负债占资产总额的比重长期负债利息率折现率＝长期负债占资产总额的比重长期负债利