07财管之投资决策管理

第二部分第二部分企业财务管理企业财务管理 第三章第三章投资决策管理投资决策管理 债券投资的风险债券投资的风险违约风险、利率风险、流动性风险、通货膨胀风险 违约风险违约风险债券的发行人不能履行债券条款规定的义务，无法按期支付利息或偿还本金支付利息或偿还本金的风险。 （1）政府债券可看作无违约风险的债券。 （2）企业债券的违约风险水平可参考债券评级机构的评级评级进行分析。 利率风险利率风险由于市场利率的变化引起债券价格（反向反向）变动而导致损失的风险。市场利率上升时，债券市 场价格下降；反之，则上升。 流动性风险流动性风险债券是否能够顺利地按照目前合理的市场价格出售合理的市场价格出售的风险。 通货膨胀风险通货膨胀风险由于通货膨胀导致的债券利息以及到期兑现取得的现金 购买力降低购买力降低的风险。由于债券投资 的现金流数额是固定的，货币贬值会导致其购买力下降。 债券的价值债券的价值是其持有期间各期现金流入（票面利息及到期返还的票面金额）按市场利率（必要报酬率）折 现的现值现值合计。若债券的估值≥债券市价，则可以购入债券，获得超过市场利率（必要报酬率）的预期 收益率，即债券价值是投资者所能接受的最高买价。 每期支付利息、到期归还本金的债券估值模型每期支付利息、到期归还本金的债券估值模型 （1）现金流量分布持有期内，各期期末可获得等额的票面利息（后付年金），到期时可获得面值的偿 还额（一次性现金流入量）。 （2）估值模型V＝IPVIFAK,n＋FPVIFK,n 【注意】 债券估值模型中的折现期n 是指持有期间，即投资者取得债券开始至债券到期日的时间长度。 如果投资者在发行日后购入债券并持有至到期，则持有期间短于债券期限。 如果债券在一年内计息多次，则n 代表计息周期数。 【示例】甲公司在 2008 年 1 月 1 日发行 5 年期债券，面值 1000 元，票面年利率 6，于每年 6 月 30 日和 12 月 31 日付息，到期时一次还本。 A 公司欲在 2011 年 7 月 1 日购买甲公司债券，假设市场利率为4，则 债券的价值可计算如下 投资者的持有期间为 2011 年 7 月 1 日～2012 年 12 月 31 日，共 1.5 年，即 3 个计息周期，则n＝3，相 应地，半年期票面利率为3，半年期市场利率为 2 债券的价值＝10003PVIFA2，3＋1000PVIF2，3＝ 1028.82（元） 每期计算利息，到期一次性支付全部利息并归还本金的债券估值模型每期计算利息，到期一次性支付全部利息并归还本金的债券估值模型 （1）现金流量分布只在债券到期日一次性获得债券的单利单利本利和＝面值（1＋票面利率债券期限） 。 （2）估值模型V＝F（1＋in）PVIFK,n 【注意】这里假设债券期限与持有期间相同。 零息债券估值模型零息债券估值模型 （1）现金流量分布没有定期和定额的利息计算和支付，只在到期日支付票面金额。 （2）估值模型V＝FPVIFK,n 【示例】某企业欲购买一种债券，其面值是 1000 元，3 年后到期，到期时只付本金，债券的市场利率为 4，则该企业对该债券的估值为V＝1000PVIF4,3＝889（元） Internal内部的 Rate比率;等级;（利息等的）费率 Return回来、盈利 内部收益率内部收益率（Internal Rate of Return IRR），就是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净 现值等于零时的折现率。如果不使用电子计算机，内部收益率要用若干个折现率进行试算，直至找到净现 值等于零或接近于零的那个折现率。内部收益率，是一项投资渴望达到的报酬率，是能使投资项目净现值 等于零时的折现率。 债券投资收益率的含义债券投资收益率的含义债券投资的内部报酬率（IRR），若债券投资的内部报酬率≥必要报酬率（市场 利率），则该债券可以投资。 债券投资收益率的计算方法债券投资收益率的计算方法 令债券投资的净现值＝债券持有期间各期现金流入现值－债券市价＝0 求解折现率。计算方法与投资项目的内部报酬率相同，参见“项目投资决策”。 股票投资的风险股票投资的风险可分散风险、不可分散风险 股票投资只能对不可分散风险不可分散风险要求风险报酬，确定出该股票的必要报酬率。 股票估值原理股票估值原理 （1）股票价值是股票在持有期间内各期现金流入（现金股利、出售价格）按必要报酬率折现的 现值合计现值合计。 （2）股票的现金流量取决于公司的经营业绩和股票市场价格变化。 2.股票估值的基本公式 （1）现金流量分布无限期、不固定的现金股利。 （2）估值公式，其中K 表示必要报酬率（市场利率）、D 表示每期的现金股利 有限期持有股票的价值计算公式有限期持有股票的价值计算公式 （1）现金流量分布预期持有期内每期的现金股利（或卖出股票股利所得的现金）、预期出售股票时的 卖出金额。 （2）估值公式 ，其中D 表示每期的现金股利、Vn表示最后卖出股票时的价格 零增长公司股票价值的计算公式零增长公司股票价值的计算公式 （1）现金流量分布无限期无限期、固定的现金股利（永续年金） （2）估值公式（永续年金现值）V＝D/K；其中K 表示必要报酬率（市场利率） 固定增长公司股票估值的计算公式无限期持股，股利保持固定的增长率固定增长公司股票估值的计算公式无限期持股，股利保持固定的增长率 （1）现金流量分布无限期、具有固定增长率的现金股利 无限期、具有固定增长率的现金股利的估值公式无限期、具有固定增长率的现金股利的估值公式 ；其中K 表示必要报酬率（市场利率）、g 表示该只股票的增长率、Dn 表示 第 n 期的现金股利、V 表示股票的价值 股票投资收益率（股票投资的内部报酬率）股票投资收益率（股票投资的内部报酬率） 1.零增长公司股票投资收益率的计算公式零增长公司股票投资收益率的计算公式r＝D/P0 【示例】某企业拟购买的股票当前市场价格为 20 元，预计该股票每年年末将支付现金股利 2 元，如果该 企业购买该股票，其投资收益率预计为 r＝D/P0＝2/20＝10 2. 固定增长公司股票投资收益率的计算公式固定增长公司股票投资收益率的计算公式r＝D1/P0＋g VD1/（K-g）可以推导出K（D1/V）g；或者这么去理解，固定增长股票的投资收益率-股票增长率相当 于零增长股票的收益率。 【注意】该公式也用来计算普通股资本成本（股利估价模式）。参见“筹资决策管理” 第三节第三节项目投资决策项目投资决策 一、项目投资现金流量估计一、项目投资现金流量估计 【注意】初始现金流量可能为项目开始时一次性投入或几年内分次投入，各年的营业现金流量都在 各年年各年年 末一次实现末一次实现，终结现金流量在最后一年年末最后一年年末发生。 （一）初始现金流量初始现金流量包括固定资产投资、营运资金垫支、其他投资费用、原有固定资产的变价收入 1.固定资产投资固定资产购入或建造成本、运输成本和安装成本等 2.营运资金垫支投资项目形成了生产能力，需要在流动资产上追加的投资，到项目寿命