并购理论国内外研究

*****本科生文献综述 并购理论国内外探讨 1 引言 从19世纪末英、美等西方国家发生的第一次企业并购高潮算起，历经五次企业并购高潮，至今已有近百年的历史。企业并购理论也成为目前西方经济学最活跃的探讨领域之一，在该领域的探讨主要集中在并购动因探讨和并购绩效探讨两方面，两者共同成为理解企业并购经济合理性和制定公共政策的基础。本文总结了国内和国外学者关于企业并购动因理论的探讨，并对两者的动因理论进行了比较。相对于国外发达国家的理论，我国的并购动因具有深厚的中国特色，但另一方面，表明国外关于并购动因所提出的理论已渐渐适合中国的企业。 2 国内学者对并购理论的探讨 由于在我国经济体制转轨过程中所发生的企业并购，是在特殊的社会经济背景下形成的，因而我国的企业并购及其理论早期带有显明的中国特色。要理解中国的企业并购动因，应先了解中国企业的并购历史。严格来说，自1949年新中国成立至20世纪80年头以前的中国并不存在真正意义上的企业并购。真正意义上的企业并购应是在市场经济的体制条件下，两个或更多的企业依据特定的法律制度所规定的程序，通过签订一组市场合约的形式合并为一个企业的行为。依据这肯定义，市场经济条件下的企业并购可以看成不同的两组市场合约的对接和叠加过程。然而，在传统的安排经济条件下，“企业产权起源和产权结构是因战时的动员经济体制和1949年新中国成立初期的产品经济体制对私人工商业的私有产权的剥夺、赎买和分封的结果”。因此，探讨改革开放以后国内企业的并购动因将更具有现实的意义。我国企业并购的过程分为起步阶段（1984-1987）、第一次并购高潮（1988-1989）、低落阶段（1989下半年-1992年初）、其次次并购高潮（1992至今）。由此可以的出我国企业并购动因有如下 2. 1 消费亏损理论该理论 该理论认为企业并购是消退亏损的一种机制。由于我国经济高速增长的同时却受着长期的、涉及面广的、规模浩大且不断膨胀的企业亏损问题的困扰，并购是歼灭亏损企业的一个有效方法。同时，由于传统的行政方法和经济补贴方式未能触动企业的制度和机制，大量亏损企业无效占用社会资源。为了实现资源向高效率部门的转移，提高资源的运用效率，政府引入企业并购机制。目的在于第一，通过企业并购机制加大亏损企业的经营压力，使其努力提高经营效率;其次，通过企业并购实现资源向优势企业的合理流淌；第三，也是最干脆的目的，就是以好带差，通过并购带动劣势企业的发展。 2. 2 破产替代理论 该理论认为并购是一种破产替代的机制，由于我国承受不了大规模的企业破产，特殊是大型国有企业的破产，对于大多数亏损企业，通过并购以好带动差，带动劣势企业的发展。仍旧要从改革和稳定的大局动身，赐予救助，而不是轻易让其破产。用并购替代破产的好处主要表现在由于破产涉及银行、企业及职工的相关利益，很难妥当解决，特殊是在中国社会保障体系尚不健全的状况下，破产引起的社会动荡较大，因而企业破产在实际操作中举步维艰，比较而言，并购则一揽子解决被并购企业的债务，职工安置及与职工安置相关的医疗、养老、住房等问题，社会动荡可以尽量削减；同时，企业并购相对于破产而言，国有资产受损失的可能性和程度都更小一些，能平稳地为生产要素的流淌供应一条有效的途径。 2. 3 强壮民族工业理论 该理论认为中国民族工业目前面临前所未有的国际竞争挑战。外资以资本实力上的竞争优势对我国民族工业绽开攻势，争取市场份额，己经形成大范围占据我国国内市场的态势。面对大敌当前的危急局势，我国必需扶持大型企业的发展，推动行业有效整合，实现资源优化配置，提凹凸效率资产的运行质量，最终提升大型企业的市场竞争力是提高政府政绩的重要表现。在不违反相关法律法规的前提下，政府乐于为国内规模大、实力强的企业供应发展的机会，使其在参加国际竞争时更有竞争力。 2. 4 资源优化配置理论 该理论认为，通过并购可以实现国有资产在不同全部制、不同地区之间、不同产业之间的流淌，有利于盘活国有资产存量，实现资源的优化配置，提高资源的运用效率。经济增长方式就其源泉来看，一是靠增量，二是靠存量。存量调整虽然比增量调整更困难，但是它的影响力却是增量调整无法比拟的。特殊是在一国的国民经济已经发展到肯定水平常，如何充分发挥存量资产的效益就成了经济发展的首要问题。在实践中，随着并购的逐步绽开，越来越多的地方起先把企业并购作为提高国有存量资产运行效率、优化经济结构的重要措施，而不再是单纯地为了消退亏损企业。 2. 5 对于国内探讨的评价 在中国向市场经济过度时期的由此可见，我国的并购理论大都是出于政府主导下形成的。我国企业并购的动机不仅仅来自企业本身，而且来自政府部门，甚至有时政府部门的动机强于企业本身。如我国有的企业并购的原始动机就是为了迎合主管部门解决长期存在的亏损企业问题、解决财政的沉重负担和支持优势企业发展等要求。另外有的企业并购动机受资本市场限制，买壳上市成为部分企业并购的动机。因此，政府的推动在中国企业并购中起了相当大的作用。但是企业的目标最终是企业价值最大化，随着市场化进程的进一步加深，我国企业的行为也日益走向规范，在并购行为上也越来越多的考虑一些关于自身的长远发展战略问题。为了能够更好配置稀缺资源，应当通过市场手段来企业资源的重组。 3 国外学者对并购动因理论的探讨 企业并购动因理论一般涉及到四种经济学理论新古典综合派理论、协同效应假说、托付代理理论以及新制度经济学中关于并购的理论，下面将分别加以综述。 3.1 新古典综合派有关并购动因的理论 新古典综合派有关并购动因的理论主要有规模效益理论、市场力假说及税赋效应理论。 规模效益理论是指在一特定时期内，企业产品肯定量增加时，其单位成本下降，即扩大经营规模可以降低平均成本，从而提高利润水平。并购可以在两个层次上实现企业的现模效益，即产量的提高和单位成本的降低。并购给企业带来的内在规模经济在于通过并购可以对资产进行补充和周整横向并购可实现产品单一化生产，降低多种经营带来的不适应；纵向并购，将各生产流程纳入同一企业，节约交易成本。并购的外在规模经济在于并购增加了企业整体实力，巩固了市场占有率，能供应全面的专业化生产服务，更好的满意不同市场的须要。市场力假说将企业并购的动因归结于并购能够提高市场占有率。由于市场竞争对手的削减，优势企业可以增加对市场的限制实力。但市场占有率的提高并不意味着规模效益的达成，只有在横向或纵向并购中，优势企业既增加了市场占有率，又达成了规模经济，这一假说才能够成立。税赋效应理论认为并购是由于一个企业有过多的账面盈余，因而必需担当高额税收，为减轻税收负担而实行的行为。被兼并企业往往由于税收负担过重无法持续经营而出售。由于亏损可以在若干年内税前弥补，一个有高额盈余的企业并购一个亏损企业，无疑会带来税收的好处。 3.2 协同效应 该假说由Weston提出的协同效应理论认为公司并购对整个社会而言是有益的，这主要通过协同效应体现在效率的改进上。所谓协同效应，是指两个公司实施并购后的产出比并购前两个公司产出之和要大，即224。对于并购公司而言,224的效应主要体现在经营协同效应、财务协同效应、管理