国债做市-财政部发信号

国债做市财政部发信号 随着财政部国债做市支持操作的开启，利率倒挂的问题 将有望得到一定程度的修复。 在10年期国债和1年期。。债收益率期限倒挂长达 10个交易日后，财政部终于迈出了做市支持操作的步伐。 6月19日，财政部发布关于开展国债做市支持操作 有关事宜的通知称，为支持国债做市，提高国债二级市场 流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，财政部 决定开展国债做市支持操作，时间为6月20日。在金融业 “去杠杆”背景下，严厉的金融监管和相对收缩的货币投放， 导致银行流动性紧张，是此次国债利率倒挂的直接原因。 根据通知，此次操作标的为1年期国债，操作方向为 随买，规模为12亿元。这是自去年财政部发布国债做市支 持操作规则后，首次启动这一操作。 由于财政部此举的信号意义明确，6月21日国债收益 率倒挂的形态就被初步修复。然而，充满不确定性的资金市 场以及远未完善的国债收益率曲线，或许还需更多的政策支 持和更深层次的改革举措。 “四两拨千斤” 市场数据显示，此次10年期和1年期国债利率倒挂自 6月13日开始，至6月21日财政部出手做市支持结束。在 此之前，3年、5年和7年期国债利率就已经出现倒挂现象 达一个月之久。 “这次倒挂期限长、倒挂利差大，在历史上十分罕见。 上一次倒挂还是四年前也就是2013年6月钱荒期间，而且 当时也仅仅持续了 4个交易日。”中国社科院研究员刘煜辉 说。 据记者了解，在金融业“去杠杆”背景下，严厉的金融 监管和相对收缩的货币投放，导致银行流动性紧张，是此次 国债利率倒挂的直接原因，这已成为业内共识。 “财政部之所以此时出手，直接原因是因为倒挂再持续 下去，就会冲击到实体部门正常的融资，越倒挂，市场就越 会预期短期资金紧张，市场预期一旦自我实现，很可能重蹈 钱荒覆辙。”中国财政科学研究院一位人士对记者说。 财政部首次开启做市支持操作，资金规模却仅有12 亿。这样小的一个规模，究竟如何对市场发挥作用 “虽规模不大，但我们判断主要是给市场释放一个明确 的信号，也就是财政部对这种不正常的利率曲线是有反应 的。”上海久期私募有限公司固收投资副总监江明阳表示。 上述中国财政科学研究院的人士对记者说，在财政部 做市操作的几个指标中，按重要性来排序，分别是方向、价 格、券种和规模。 做市方向是向市场展现财政部对债市利多利空的定性 预期。财政部虽然只针对170009 一只一年期国债做市，但 其他一年期的国债利率目前也都随之下行。短期国债和长期 国债利率是反向的，这将利好长期国债利率提高。 而随买利率又能反映出市场对于目前债市的判断，再 加上中标价格与二级市场存在明显的联动和情绪作用，自然 会影响债券市场走势。 财政部此次做市“四两拨千斤”，除了向市场释放预期, 还意味着从此开启了直接参与债市的步伐。 九州证券分析师邓海清表示，过去财政部参与债券市 场，只有两种较为间接的方式，一是国债一级市场招标，二 是国库现金招标，这两种方式财政部只能够控制招标的量与 节奏，未来财政部将亲自“挂帅”，直接作用二级市场价格。 更多的操作也许为时不远。多家市场机构人士对记者 表示，金融业监管进一步趋严、央行逆回购等操作不知是否 持续、银行大量委外业务即将到期，这些都将考验7月资金 市场流动性。 因此债市仍处于谨慎的博弈之中，如果流动性再度明 显趋紧，财政部次轮做市带来的效果能坚持多久，还是未知 数。“所以未来不排除财政部增加做市频率、做市券种及做市 规模的可能性。”上述中国财政科学研究院人士对记者说。 更多改革措施酝酿 面对严重倒挂的国债利率市场，财政部做市支持，初 次出手效果明显，但这是长久有效的办法吗 中国社科院研究员郑连盛认为，这次利率倒挂的一个 大背景就是我国债券市场长期以来流动性欠佳，导致长短期 国债的收益率差距小、收益率曲线呈一字型。金融业“去杠杆” 只是加剧了这一现象。 然而，早在2001年，我国银行间债券市场就开始实施 做市商制度。做市商报价并买卖债券，从而促进债券市场的 流动性。但十多年过去了，国债二级市场上流动性匮乏到需 要财政部直接出手做市的程度，证明了这一制度远未发挥作 用。 “原因很复杂，有部门协调的问题，有银行间债券市场 分层的问题，等等，提高国债流动性、健全国债收益率曲线 是一个系统工程。”上述中国财政科学研究院人士对记者说, “如果仅仅是财政部做市单项改革，那效果可能是有限的。” 据记者了解，更多的改革措施正在酝酿中，比如国债 收益利息免税或考虑取消。“免税政策在早期是为了更多发行 国债，但发展到现在已经阻碍了二级市场的国债流通。”上述 人士说。有了国债利息免税政策，等于鼓励商业银行将国债 持有至到期，而非流通交易，因此降低了国债二级市场流动 性。 “这个影响已经非常明显，政策性金融债跟国债性质相 似，但不免税，2015年换手率是国债的3倍多，所以这可能 会成为下一步考虑比较多的改革措施。” 此外，用差异化的国债承销资质，来激励做市业务， 可能也是近期的改革选项。“央行发布的做市商管理规定中， 给做市商承诺的权利落不到实处，是做市不积极的一个重要 原因。”一位券商固定收益部人士对记者表示。 2007年央行发布全国银行间债券市场做市商管理规 定，其中列举了做市商可以优先成为国债、国债承销团成 员等多项权利。 “做市商归央行管，但国债承销团由财政部管。”上述 人士表示，按说应该通过部门协调，从上一轮优秀的做市商 中遴选下一轮的承销团，但做市业务压力大、还可能赔钱， 承销业务却能赚钱，机构都争入承销团，目前国债承销商比 做市商还多20家左右，而是不是做市商在竞争力上并没有 明显差别。 据记者了解，短期内彻底改变这一现象并非易事。目 前的国债承销团成员资格将于2017年底到期，届时将重新 评估遴选。 “改革有可能将从此入手，对承销资质做一些量变的调 整，比如甲类的承销团成员需是做市商，参与招标定价，还 可以获得更大的追加认购额度，而非做市商的那些银行就只 能做乙类成员，不参与国债的招标定价。”上述人士说，“如 果这些差异化的措施能够实行，未来对做市商可能会形成一 定的激励作用。”