（1）项目投资的净现值法接受净现值大于0的项目拒绝净现值为负的项目优点：

（1）项目投资的净现值法接受净现值大于0的项目，拒绝净现值为负的项目。优点 ①净现值使用了现金流量。公司可以直接使用项目经营所获取的现金流量。相比之下， 利润则包含了许多人为的因素。②净现值包含了项目的全部现金流量。③净现值对现金流 量进行了合理的折现。而其他方法在处理现金流量时往往会忽略货币的时间价值。 （2）项目投资的内部收益率法若内部收益率大于贴现率，项目可以接受;若内部收益率 小于贴现率，项目不能接受。 IRR方法的优点提供了一个能体现出项目内在价值的数值。该数值并不依靠折现率， 而且内部收益率本身不受资本市场利率的影响，而是取决于项目的现金流量。 （3）在下述情况下，会出现不一致 首先，在独立项目和互斥项目中都可能遇到的两个问题 ① 有些项目首先有现金流入，其后才需要现金流出，这种情况下内部收益率法的投资 法则与一般法则正好相反;当内部收益率低于贴现率时，项目可行。 ② 有些项目的现金流量多次变号，这样就会出现多个内部收益率。此时应使用净现值 法或修正内部收益率法。 其次，互斥项目所独有高内部收益率未必对应高净现值。可能由于投资规模或投资周 期不一致，也可能是由于项目现金流模式所致。 如果内部收益率法与净现值法出现不一致，应以净现值法为准。 MM股利政策无关论 在满足上述市场假设的前提下公司的股利分配政策与其价值无关。 机理企业的股价取决于企业资产盈利能力,而不是企业的融资政策或者利润分配方案； 企业股价与经营风险有关；如果企业提高股利支付比例，就必须相应增发股票给新投资者， 新增股票的价值正好等于增发给股东的股利。 市场假设没有公司所得税和个人所得税；没有股票的发行成本和交易成本；投资者对股 利收益与资本利得收益具有同样偏好；公司的投资决策与股利分配方案无关；投资者与公 司管理人员对公司未来的投资机会具有相同的信息。 结论企业的股票价格与其股利政策无关，即股利政策不影响股价；企业的权益资本费用 与股利政策无关。企业无需制定股利政策。 说明公司股票价值取决于公司投资决策，即公司如何利用所筹资金在一定的风险条件下 创造出充足的收益（所投项目的再投资收益率），而与公司如何筹措投资所需资金无关。 手中鸟理论 假设由于未来的资本利得比现在的现金股利具有更高的风险，因此未来的资本利得的折 现率高于现金股利；因为现金股利确定性较高，所以投资者偏好现金股利； KS股利收益率股利增长率（或资本利得收益率）（Dl/PO） g 结论股票价格与股利支付比例成正比权益资本费用与股利支付比例成反比。（支付比例 越高，投资者面临的风险会降低，投资者要求的必要报酬率会降低，从而股票价格上升。） 政策含义企业必需制定高支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。 问题投资者将所得现金股利重新投资于该企业或风险相同的企业，长期看与股利政无关。 税差理论 假设资本利得所得税与股利所得税之间存在差异（资本利得税小于股利所得税时）；投资 者可以通过延迟实现资本利得而延迟交纳资本利得所得税。 结论股票价格与股利支付比例成反比；权益资本费用与股利支付比例成正比。 政策含义企业必需制定低支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。 局限性投资者因家庭年收入不同，其个人所得税税率也有很大的差异，低收人家庭的投 资者的现金股利收益可能只需缴纳税率很低的个人所得税，甚至根本不需要缴纳个人所得 税。因此，那些个人所得税税率较低的投资者可以选择发放现金股利较多的公司进行投资， 那些个人所得税税率较高的投资者可以选择少发甚至不发现金股利的公司进行投资。只要 各类投资者的数量足够多，大家都可以找到合适的投资对象，企业也可以找到相应的筹资 对象。如果是这样，就不存在现金股利与资本利得孰优孰劣的问题。 信号理论 实践证明，每当企业降低或减少股利，股价下跌；反之，股价上升。 机理由于企业管理者与投资者之间存在信息不对称，企业“提高股利”是企业管理者向 市场传递“盈利好”的信号；企业“降低股利”是企业管理者向市场传递“盈利差”的信 号；所以，股价升降不是因为投资者对现金股利的偏好，而是由于信息不对称条件下投资 者对股利政策含义理解后的反映。 存在的问题在信息不对称条件下，对股利政策的含义有不同看法例如，在目前企业效 益稳定或现金流量充裕的情况下企业“提高股利”是企业管理者向市场传递“没有高效 益投资项目”的信号，所以企业前景并不好；企业“降低股利”是企业管理者向市场传递 “有高效益投资项目”的信号，所以企业前景光明。股利政策的含义受管理者行为和投资 者行为的影响，这种行为可能是理论上难于描述的，或与理论上描述所不同的。 客户效应 机理和结论各种群体客户对现金股利和资本利得有不同偏好和需求。虽然存在交易费用 等障碍，但改变股利政策最终导致客户变化。企业应该制定符合客户偏好和需求的股利政 策，才能保证股价的稳定性。 客户模型一基于税收影响的分析 不同税收等级的客户对待股利的态度不同，高收入客户倾向低股利支付股票，低收入客户 倾向高股利支付股票；当市场上倾向高股利支付股票的投资者大于该类公司时，该类公司 的股票价格会上涨，直到市场达到动态均衡，此时股利政策改变只会是偏好者买进，非偏 好者卖出，股价不再发生变化。因此，一旦市场处于均衡状态，就没有公司可以通过改变 股利政策来影响股价。 代理成本理论为什么很多公司既支付股利又增发新股 机理由于管理者与投资者之间存在代理冲突，管理者注重自己利益，忽略股东要求其将 企业价值最大化。因此，股东需要支付监督管理者行为的代理费用。在股权分散的大型公 司，有效的监督机制是代表股东利益的“第三者监督”。虽然董事会可以实现对经理的监 督，但他们经常“同穿一条裤子”。因此，通过外部融资（借债、增发新股），可以解决企 业董事会监督机制不力的问题新投资者充当第三者”。 结论提高股利支付比例，促使企业增加外部融资需求，接受第三者的监督，有助于解决 股东和管理者之间的代理冲突。 折现率又称资本成本或投资者要求的回报率，是投资者在同等情况下付出资金所期望得 到的最低回报水平，又称机会成本。 资本成本由于资金的时间成本，在分析未来现金流的时候，需要按照一定的贴现率将其 贴现到当前的时点。在资本预算中使用的贴现率就是资本成本。 融资租赁又称财务租赁或金融租赁，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备， 并且在契约中规定较长一段时间内提供给承租企业使用的一种信用业务，是一种不可撤销 的完全付清的中长期融资形式，是现代租赁的主要类型。通过融资租赁，企业通过融物的 形式实现了融资的目的。 财务危机企业在履行偿债义务方面遇到了极大的困难，将暂时或者永久的无法履行某些 偿债义务。 净现值等于投资项目未来净现金流量按资本成本折算成现值，减去初始投资后的余额， 其中所用的贴现率是企业的资本成本或企业要求的最低回报水平。 注册制注册制要求发行人充分客观地把发行人及发行证券的资料向证券主管机关提示并 申请发行，经证券主管机关对实施形式的要件审查合格后予以注册，即可公开发行证券融