华尔街的盈余游戏：规则、工具与反思

华尔街的盈余游戏规则、工具与反思 【摘要】笔者简要地描述了华尔街的盈余游戏，包括8条 盈余游戏规则和盈余游戏工具一一盈余数字本身。基于此，本文从公司治 理、对EPS的功能锁定、财务会计与企业报告（含财务报告）的改革视角对 华尔街的盈余游戏进行了反思,重新审视那些被视为美国公司治理优点的 制度安排，正视现行财务会计模式的缺陷，认识到企业报告改革的必要性 与迫切性。中国股票市场新兴不久，已存在严重的中国版的盈余游戏问题, 围绕其公司治理、财务会计与企业报告问题，必须予以正视和解决。 【关键词】华尔街；盈余游戏；游戏规则；游戏工具；反思 华尔街的盈余游戏由来已久，对美国资本市场的资源优化配置功能产 生了和正产生着实质性的破坏。笔者利用所掌握的资料对华尔街盈余游戏 的规则作了简单又不失全面的描述，并提出若干反思。为此,本文共分作五 个部分第1节介绍华尔街的盈余游戏及其规则;第2节提出自己总结的华 尔街盈余游戏第8条规则;第3节讨论盈余游戏的主要工具盈余数字 的复杂种类;第4节从公司治理和财务会计与企业报告角度反思华尔街的 盈余游戏;第5节为结语。限于篇幅，本文的描述与反思比较简单,意在以 引起我国市场参与各方对此关注和深入思考。 、华尔街的盈余游戏7条规则 尽管会计盈余为资本市场诟病已久，但美国华尔街的股票分析师们分 析股票价值还是最看重甚至只关注公司会计盈余一般用EPS指标,下同， 且关注的是短期盈余指标季度盈余。分析师们忙着建模型，找数据，与 公司CEO, CFO等高层经理人会谈以预测所跟踪的公司下一季度的盈余，提 出投资建议，然后等待公司发布季度盈余数字，宣布达到或轻微超过了 meat or slightly beat或未达到他们的盈余预期earnings expectations,然后分析师们再作出评价和投资建议,投资者也据此跟进, 或买或卖或持有，公司股价因此而波动①，然后又跟踪下一季度。于是，公 司经理人也就跟着忙于管理盈余manage earnings以满足华尔街的预期。 保持一贯稳定的盈余增长记录是华尔街眼中的“绩优生”。这就是具有华 尔街特色的盈余游戏earnings game o②当然，对于诸如网络公司等没有 盈余的公司，自然分析师预测与经理人管理的就是其他数据,如业务收入。 所以，更广义的，应是美国证券交易委员会SEC前主席Levitt 1998所抨 击的数字游戏numbers game o在盈余或数字游戏中，经理人也并不只是 被动地去满足分析师，他们经常是主动出击，帮助分析师完成对自己公司 的盈余预期，而实际上是管理盈余预期manage earnings expectations o 因此，股票分析师们实际上已与公司经理人相当大程度上“勾结”在一起 了。这样，公司经理人与股票分析师各得其所,经理人能玩弄盈余于掌中， 股价不断上涨，公司债券信用等级得以维持或提高，减轻了来自资本市场 的压力，增加自己手中股票期权的价值，可以更多地用股票去收购其他公 司扩展自己的企业帝国。而分析师们也用预期准确来证明自己是个“高智 商”的分析师，以提高自己的职业声誉，为自己的投资银行带来更多、更有 财力的客户和交易佣金，进而自己也会有更高的收入。③ 华尔街的盈余游戏在上世纪九十年代还兴起另一更高“境界”，或者 说游戏中的游戏 “耳语数字whisper numbers”游戏，它是指除了正 式、公开的盈余预期数字之外，华尔街的分析师们还为有钱的大投资者提 供一种非正式、非公开的盈余预期数字unofficial, unpublished EPS expectation,这才是更有用的盈余预测数字尽管与前者可能只差1美 分，“懂事”的经理人还需仔细打听清楚这种预测，最好能达到或超过这 一预期，否则，即使公司季度盈余超过了分析师们正式、公开的盈余预期, 公司股价照样下跌。有趣的是,这一盈余游戏的新境界在美国还催生了一 个新行业，专门面向一般投资者生产和出售或提供whisper numbers的公 司如 StreetIQ. com, EarningsWhispers. com, WhisperNumbers. com,JustWhispe rs. com,这些公司的预测方法自然是八仙过海、各显神通,其中不乏违反 证券法规的勾当,准确率也千差万别。 为此,Eccles et al, 2001, Chapter4总结出华尔街盈余游戏的7条 游戏规则1. 一贯盈余增长的记录；2.小心管理盈余预期;3,轻微地超过盈 余预期;4.作出企业决策以达到或超过盈余预期；5.敲打hammer没有达 到盈余预期的股票；④6.仔细听清耳语数字;7.敲打没有达到耳语数字盈 余预期的股票。 二、华尔街盈余游戏规则第8条盈余炸弹、洗大澡与财务报表重编 在Eccles et al, 2001, Chapter4所总结的盈余游戏7条规则中，其 实少了重要的1条规则或一幕，那就是盈余游戏的终曲一一盈余炸弹的引 爆和收拾残局。 在盈余游戏中，分析师需要与经理人娴熟地配合，⑤经理人则需要娴 熟地在盈余管理与财务报告欺诈financial reporting fraud之间模糊 的边界线上拿捏分寸，甚或采用非会计手段来玩更危险的盈余游戏。⑥长 期来看，盈余游戏季复一季地玩下去，是很难不出边界的。所以，长期的盈 余管理实际上是为公司埋下了一颗定时炸弹一一不妨称之为“盈余炸弹 earnings bomb。盈余炸弹迟早要爆炸的，这是自然的平衡规律,谁也规 避不了，只不过有可能不在玩盈余游戏的CEO任职期内爆炸。盈余炸弹爆 炸的主要表现形式之一就是公司每过一段时期就得来一次“洗大澡take the big bath” 确认大额甚至巨额损失。⑦洗大澡可以消化以前年 度累积下来的盈余管理恶果，这自然是盈余游戏的一个必要组成部分，还 可以为下一周期的盈余游戏腾出必要的空间。每当CEO换任或碰上经济不 景气尤其是所在行业不景气或公司经营很差，无论如何盈余管理当然 不含直接做假账也是亏损时，就是这些盈余炸弹爆炸的最佳时机，因为此 时有着引爆盈余炸弹的最佳借口。当然,CEO运气不佳的话，只好在自己任 内、在正常甚至兴旺年景引爆盈余炸弹。洗大澡可能洗澡水溢出减少 了股东财富，公司股票下跌甚或大跌;还可能把澡盆给弄破，水全流完了一 一自然股票跌得不值一文,公司宣告破产，股东欲哭无泪。这就涉及盈余炸 弹破坏力的量级问题，取决于公司盈余游戏的激进程度。盈余炸弹爆炸还 有另一重要表现形式即以前期间财务报表重编restatement of prior financial statements）,⑧意思是以前期间本公司由于盈余游戏⑨ 而“疏忽” 了或“有下属公司舞弊”而未确认应确认的大额或巨额费用（包 括“误”将之记录成了资产或“忘记”确认诸如资产证券化而形成的衍生 工具负债与相应的费用或损失），“误”将不该确认的大额或巨额收入给确 认了（包括虚增了资产或虚减了负债），“忘记”合并有大额或巨额损失与 负债的子公司等，诸如此类，需要重编以前期