定向降准与商业银行行为选择

定向降准与商业银行行为选择 摘要为应对金融危机冲击，世界各国普遍实施了大规模的宽松货币政策，目前这些政 策的效果正在日益弱化且副作用越来越大，市场呼吁货币当局推出更低成本、更精准、副作用更小的调控政策，在此背景之下，定向调控类的货币政策应运而生，其中就包括中国人民银行推出的定向降准政策。本文以农业贷款作为定向降准政策的代表性调控目标，构建了一个包含农业贷款收益与非农贷款收益的商业银行跨期效用函数，在具有信贷配给特征的信贷市场均衡分析框架下，探讨了货币当局定向降准释放流淌性时货币政策的传导渠道及商业银行的行为选择，并运用现实数据进行了仿真模拟。结论显示，定向降准具备确定的“调结构”功能，但受商业银行农业贷款与非农贷款行为选择的临界值限制，在特定区间内商业银行不会扩大农业贷款的发放。为了更好地发挥定向降准政策的效果，定向类货币政策还须要其他政策的协调协作。 关键词定向降准;货币政策;商业银行;行为选择 一、引言 在金融危机中，西方发达国家纷纷通过降低市场利率的货币政策手段来促进本国经济复苏、引导实体经济发展，这导致了超低利率环境的出现。超低利率环境变更了常规货币政策的传导渠道，导致常规货币政策的传导效果失真，并催生了量化宽松等一大批特别规货币政策的诞生。但是随着经济环境的不断变更，各国货币当局与经济学家们起先发觉，在危机初期实施的不计成本不计规模的宽松货币政策，当前的效果正在日益弱化而且副作用越来越大。例如Portes 2012 ,Volz 2013 ,Gurara and Ncube 2013等人探讨发觉发达国家的宽松货币政策不但对本土的政策效果不能长久副作用较大，而且会通过汇率、进出口贸易以及资本流淌等渠道对新兴市场国家的经济产生压制作用。在此背景之下，市场呼吁货币当局推出更低成本、更精准、副作用更小的货币政策，于是定向调控类的货币政策应运而生。目前，比较典型的定向调控类的货币政策包括欧洲央行的定向长期再融资安排TLTRO，该操作定向支持商业银行向家庭和非金融企业放贷、美联储的扭转操作OT，该操作定向调整长期融资利率引导投资向长期转化、英格兰银行的融资换贷款安排FLS，该操作定向支持实体企业与住房贷款，以及中国人民银行推出的低利率抵押补充贷款PSL，该操作定向国开行发放，用于支持棚户区改造、保障房安居工程及三农和小微经济发展、定向降准政策该操作定向释放流淌性以支持商业银行向农业企业与小微企业贷款等。 截止到目前，我国一共实施了六轮的定向降准。第一轮是2014年4月16日，人民银行对符合要求的县域农村商业银行和合作银行分别降低存款打算金率2个和0. 5个百分点;其次轮是 2014年6月16日，人民银行对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到确定比例的商业银行下调人民币存款打算金率0. 5个百分点;第三轮是2015年2月2日，人民银行对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款打算金率0. 5个百分点，对农发行额外降低人民币存款打算金率4个百分点;第四轮是2015年4月20日，人民银行对部分农村金融机构额外降低人民币存款打算金率1个百分点，对农发行额外降低人民币存款打算金率2个百分点，对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到确定比例的国有银行和股份制商业银行执行较同类机构法定水平低0. 5个百分点的存款打算金率。第五轮是6月28日，人民银行对符合要求的城市商业银行、非县域农村商业银行、国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款打算金率0. 5个百分点，同时降低财务公司存款打算金率3个百分点;第六轮是9月6日，人民银行降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行金融机构打算金率0. 5个百分点，下调金融租赁公司和汽车金融公司打算金率3个百分点。定向降准的政策初衷是试图通过精准释放流淌性，来支持商业银行加大向农业企业与小微企业的贷款，那么效果究竟如何数据显示，前两轮定向降准实施之后，我国商业银行体系的农户贷款、农村贷款以及小微企业贷款的同比增速分别为4.53,1. 43和0. 80，均高于同期金融机构人民币各项贷款余额的增速0. 09 ;但到了2015年第一季度，银行体系的农户贷款、农村贷款以及小微企业贷款的同比增速分别为-4. 59 ,0. 03和2. 58，却大多低于同期金融机构人民币各项贷款余额的增速0. 74 o这说明定向降准可能起到了确定的作用，但其效果并不稳定且没有达到货币政策的预期。 定向降准是在后金融危机时期，中国的货币当局推出的一种有中国特色的尝试进行精准调控流淌性的货币政策操作的创新手段，但是目前看来，定向降准仍旧存在着一系列的问题有待进一步的探讨定向降准货币政策的传导机理是什么样子商业银行是否会依据货币当局的设计初衷进行行为调整为了充分实现定向降准的效果，是否还须要其他政策协助与协作如何敦促定向降准释放的流淌性进入实体经济而不进入虚拟经济，以免造成过度的虚拟经济旺盛定向降准是否存在着风险，如何防范以上系列问题有待进一步的深化探讨，因此探讨定向降准货币政策的传导机理和实施效果具有特别重要的理论和现实意义。相关探讨在理论上可以丰富与拓展“新常态”下的货币理论的探讨框架，在实践中可以提升货币政策的有效性、降低传导效果的失真，从而为定向降准货币政策的实施供应理论支撑与行动指南。 二、文献综述 在后金融危机时期，世界各国货币当局的政策调整日益理性化，定向调控类的货币政 策由于成本更低、效果更精准、副作用更小得到了越来越广泛的青睐。 美联储的扭转操作Operation Twist，简写为OT是一种典型的定向调控类的货币政策，通过大量卖出短期国债买入长期国债的形式，定向调整长期融资利率从而引导投资向长期转化。Joyce et al. 2011认为扭转操作通过资产负债表的“组合平衡”效应间接降低了实体经济的资金成本。Gagnon et al. 2011发觉美联储购买长期资产提高市场流淌性相对增加了市场上高风险资产的供应。Ehlers 2012认为扭转操作变更了央行国债资产的中性特征，通过商业银行的资产组合效应影响市场波动。Krishnamurthy and Jorgensen2011探讨了美联储购买对长期国债利率的影响，发觉当美联储大量购进长期国债时其他长期资产的名义利率将出现大幅下跌。欧洲央行的定向长期再融资安排TargetedLonger一term Refinancing Operation，简写为TLTRO定向支持商业银行向家庭不含房贷和非金融企业放贷。Boeckx et al. 2014基于欧元区的阅历指出，定向长期再融资安排将会有效刺激产出，且本国银行的资本化程度越高，货币政策传导至实体经济的效果越好。Praet 2014认为考虑到欧洲央行对新增贷款额度的去向做出了约束，因此TLTRO不是广泛的无条件的信贷投放，可以达到定向调控的效果。Draghi 2014认为二级市场上的资产支持证券的价格和银行抵押获得的再贷款利率之间联系紧密，随着TLTRO