2国内外相关理论综述

2国内外相关理论综述 风险是指预期未来结果的不确定性[t2]。风险能够带来的，不仅仅是那些超出 预期的损失，还能够带来超出预期的收益，可一谓是一把名副其实的“双刃剑”。 企业的财务风险其实也是这样的，有损失和收益两个可能。关于财务风险的管理 理论及实践，形成并发展于西方国家;而我国在由计划经济向市场经济转型的过 程里，经过二十几年的发展，在理论和实践的探索中也取得了不少成果。 2.1国外研究现状 伴随着西方企业所处的理财环境的变化，国外对企业财务风险管理理论的研 究也在不断发展和完善。其发展大致可以化分成三个阶段。 第一阶段为十九世纪末期到二十世纪五十年代的筹资风险时期。在十九世纪 末期，由于工业的生产规模迅速扩大，第次科技革命取得了初步的成效，使得 当时工业发达国家的一些企业面临着扩大生产规模所需资金补充的困境。因为当 时的资本市场还没有得到建立健全，企业不能够轻易地获得投资。于是，为规范 筹资风险管理、风险防范的制度建设，美国率先在二十世纪三十年代颁布了联 邦证券法与证券交易法L 1935年Smith和Vinakor最先涉足预测财务状况 的领域，Merwin则是财务风险预警研究的创始人，于1942年开始对财务指标进 行分析[3]。 第二阶段是从20世纪50年代至20世纪90年代末期的资产风险管理时期。 1952年马克威茨提出了证券组合效率边界理论，为现代化的金融资产理论奠定 了坚实的基础。马克威茨观点是在相同收益下，效率边界上的组合风险最小;在 相同的风险下，效率边界上的组合收益最高。1958-1961年莫迪格利尼和米勒提 出了著名的M-M定理，运用了资本成本的理论观点，详细地论证了由于财务杠 杆收益和财务杠杆风险的同涨同落，使得公司价值不会因资本结构而发生改变 }4]0斯蒂格利兹StlglltZ等人则对“MM理论”进步完善。由于外部环境和筹 资活动本身的复杂多变，一定程度上最优资本结构还是需要经理人丰富的经验和 一定的主观判断}s] 0 20世纪60年代中期，投资研究成了财务风险的研究重点。 1964年和1965年美国的夏普和林特纳等人提出了资本资产定价模型CAPM 揭示了风险与报酬的相互关系，其观点是一种股票的风险包括非系统风险和系 统风险，风险越大要求的收益率越大，为了承担风险，投资者必须得到补偿[ls]0 资本资产定价模型CAPM比较深入地证明了资本市场的相对运动的一般规律， 为资本市场上的些投资行为提供了理论指导。1967年由美国的比弗Beaver教 授所构建起来的单变量模型【6],是属于最早期的关于财务风险预警方面的相关研 究。再就是1968年由奥特曼所构建起来的Z值模型，在该模型当中，可以对多 项指标进行分别加权汇总之后，产生各自的总判别分称为z值，然后再借助 Z值来对发生财务危机的可能性进行预测。还有就是在1973年由布莱克等人构 建起来的期权定价模型，以及罗斯构建起来的套利定价模型[}JfB]o二十世纪八十 年代末期神经网络模型开始出现，Tam和Kiang2002是利用三层BP神经网络来 训练网络，而且还可以依据样本提供一套权重，能够把新输入企业统一划分为破 产企业和非破产企业9][lOJo九十年代则产生了一种能够对市场风险进行测定与管 理的工具，那就是风险值VaR o VaR技术可以说是经济学和数学两学科结合的 产物。此外，大量统计学、系统工程、甚至物理学的理论和方法也被应用于财务 风险管理的研究，极大地丰富了现代金融风险管理理论的发展。1995年JP摩根 将Risk Metrics方法公之于众，并旦还为广大的公众提供了能够对全球480种资 产与指数的日、月风险值进行计算的实际数据，从而使得VaR的方法可以最终 达到了自身技术水平的巅峰。在此之后还有一些学者继续对这个模型进行了深入 研究，极大地拓展了该模型的深度和广度。比如cont2001[] , Horowitz2001[ 2], Glasserman2000. 2002、2003[}3][4][Sl Shih-KueiLin and Ren-Herwang2006[ 16] Fuh2004「7]『8]，]就是借助LaPlaee方法与Bootst统计方法研究VaR,使风险测 量方法比Monto Carlo方法更为有效。 第三阶段是从20世纪90年代末期开始的全面财务风险管理时期。整体风险 管理TRM其实就是把风险管理中的价格、概率和偏好等三个基本因素结合到一 起，实现系统的与动态的最终决策，从而保持风险与风险偏好两者的均衡，同时， 也能够让投资者在风险的可承受范畴之内得到最多的风险报酬。更为重要的一点 是，整体风险管理能够将一些单独的决策者，组织成为机构主体在风险管理与控 制过程中取得优化的控制风险，不会因为某一个单独的决策者具体失误行为影响 到整体结构。所以，对完整风险管理来说，TRM开通了一条崭新的道路[19][20][21]0 全面风险管理理论在亚洲金融危机和美国长期资本管理公司LTCM事件这 种总体的环境之.卜产生。全面风险管理Enterprise Risk Manage的核心观点就是 实现整个机构里面各个层次业务单位与多种风险的通盘管理。这一管理方法由几 家最大的银行机构和证券机构发起的，尽管这一体系的形成还处于初始阶段，还 只是一个设想和框架，但它迟早将会成为大型金融机构的标准风险管理方法[[2z]0 Michael Doumpos2004[23]借助期望效用模型与多准则分类决策方法来对财务风 险进行区分和辨别。Philippe Jorion2006[2a]还利用概率论与数理统计学等数学方 法具体的阐述了财务管理中所存在风险问题。 2.2国内研究现状 当前阶段，我国国内对于财务风险的相关研究与理论认识，主要是从上个世 纪八十年代末期开始的，而伴随着我国计划经济体制逐渐向市场经济体制的转 变，使得对于财务风险的相关研究与理论认识也得到了深入。1987年清华大学 郭仲伟教授编写的风险分析与决策一书，全面系统的研究了风险分析与决策 的方法，主要是借鉴国外风险理论，指导人们如何对风险进行定性与定量相结合 的研究。1989年北京商学院的刘思录、汤谷良发表的“论财务风险管理” 一文， 第一比如刘思录、汤谷良就在1989年联合发表了论财务风险管理的论文。 该文在我国首开先河地对财务风险的具体含义、相关特性和财务风险管理的步骤 与方法进行了比较全面的阐释与分析[2s]o再就是财政部的向德伟博士于1994年 所发表的论财务风险管理一文，该文比较翔实地客观研究分析论证了财务风 险产生原因。向德伟博士认为“财务风险是一种微观风险，是企业经营风险的 集中体现” [26],向德伟博士在该文当中直接阐明了财务风险预测的重要性，这 就为我国财务风险理论的相关研究奠定了 定的基础。 关于财务风险防范控制相关策略，国内学界研究者一般都是基于企业管理的 角度实施理论和实践的阐释，也就是借助构建并且健全财务风险内部控制机制的 策略来实现企业财务风险的控制和防范。比如黄锦亮、白帆的相关研究