国内私募基金投资策略全解析

国内私募基金投资策略全解析 2014.5.16 图1国内阳光私募基金投资策略分类 来源 格上理财探讨中心 [摘要]从2003年以来，阳光私募行业诞生至今已到第11个年头。随着中国金融市场的渐渐完善与私募行业的快速发展，私募基金的投资策略也越来越多样化，呈现着百花齐放的景象。基于对阳光私募行业的跟踪以及对投顾投资策略的探讨，格上理财对目前私募行业全部的投资策略进行了梳理，大致分为股票对冲、事务驱动、宏观、相对价值以及组合基金五种。 从2003年以来，阳光私募行业诞生至今已到第11个年头。随着中国金融市场的渐渐完善与私募行业的快速发展，私募基金的投资策略也越来越多样化，呈现着百花齐放的景象。基于对阳光私募行业的跟踪以及对投顾投资策略的探讨，格上理财对目前私募行业全部的投资策略进行了梳理，大致分为股票对冲、事务驱动、宏观、相对价值以及组合基金五种。 一、股票对冲 股票对冲策略以股票为主要的投资标的，是国内阳光私募行业中目前最主流的投资策略。据格上理财统计，目前有8成的阳光私募基金采纳股票多空的投资策略。该类策略细分为股票多头与股票多空两种。 1.股票多头 纯股票多头策略是指基金经理基于对某些股票看好从而在低价买进股票，再待股票上涨至某一价位时卖出以获得差额收益。该策略的投资盈利主要是通过持有股票来实现，所持有股票组合的涨跌幅确定了基金的业绩。选择股票的角度主要有三类 1价值投资 价值派的私募基金一般偏爱持有价值股，即那些价值可能被低估的股票，这类股票通常具有低市盈率与市净率、高股息的特征。 代表机构涌峰投资、重阳投资、景林资产 2成长投资 此类基金偏向选择成长型的股票，即那些具有高度成长潜力的公司。此类基金在股票的过程中更看好公司在行业内的发展与盈利实力，通常对估值的要求不如价值派严格，即使股票价格已经很贵，只要上市公司具有匹配其高市盈率的增速，便会持有。 代表机构鼎锋资产、汇利资产、明曜投资 3趋势投资 趋势投资者信任股价的运行具有肯定的惯性，当票价格形成向上趋势时，由于惯性会接着向上运行，反之亦然。此类基金在操作上通常较为关注技术分析，对股票和市场运动方向进行研判，在股价上涨时加仓，股票下降是减仓。另外，还有一些做超短期趋势如日内趋势的私募基金。 代表机构展博投资、星石投资、源乐晟资产 4行业投资 专注于某个行业或某几个行业投资机会的投资策略，此类基金目前较少，最为典型的是从容投资的“医疗”系列的基金。目前也有一些机构起先尝试行业基金，如中欧瑞博4期专注于消费和科技行业，展博新兴产业专注于新兴产业的投资。 2.股票多空 随着我国金融市场的逐步完善与融资融券、股指期货等金融工具的推出，国内阳光私募基金正逐步走向真正意义上的对冲基金，在投资组合中加入对冲工具成为越来越多基金经理的选择。 1阿尔法策略 阿尔法策略就是通过持有股票组合多头，同时做空股指期货完全对冲掉股票组合的Beta暴露，而达到完全的市场中性。此类基金的净值涨跌幅基本不受市场波动影响，收益主要源于股票组合跑赢大盘的超额收益。阿尔法策略的优点是净值波动小，在震荡与下跌的市场中表现特别突出。而该策略最大的风险是股票组合未能跑赢大盘指数，因此对基金经理选股的方法和实力是一个很大的考验。阿尔法策略的基金通常会借助量化模型进行股票池筛选、匹配股票组合与股指期货的贝塔值等。 代表机构尊嘉资产、朱雀投资阿尔法系列基金 2套期保值 该策略是在持有股票组合多头的同时做空股指期货以对冲系统性风险，且股指期货通常为空头的单向操作。操作手法类似于阿尔法策略，但该策略并不像阿尔法策略是从消退Beta的维度动身，而是在大盘出现明显下跌时做空股指期货以达到套期保值、削减基金净值回撤的目的。 代表机构博颐投资、世诚投资 3趋势策略 该策略涉及到个股的多空投资以及股指期货的双向操作，目的是在个股或整个市场出现明显趋势的时候增大收益区间。个股的多空策略即持有被低估的股票，卖出被高估的股票，这样无论在牛熊市中都可获得收益。重阳投资目前就有多只该策略的产品，他们依据净敞口的暴露程度不同将产品分为封闭型净敞口不超过20和开放型净敞口不超过80两类。不过，由于目前我国融券资源较少且成本较高，运用个股对冲策略的基金仍比较少。另外，还有通过双向投资股指期货来扩大收益的机构，如创赢投资，他们会在市场出现明显上升趋势时，同时做多股指期货与股票来加大投资组合的Beta值加速基金净值的上涨。 二、事务驱动型 事务驱动型的投资策略就是通过分析重大事务发生前后对投资标的影响不同而进行的套利。基金经理一般须要估算事务发生的概率及其对标的资产价格的影响，并提前介入等待事务的发生，然后择机退出。该策略在我国目前有效性偏弱的A股市场中有肯定的生存空间。事务驱动型策略主要分为定向增发、并购重组、参加新股、热点题材与特别事务。 1.定向增发 私募基金将募集的资金特地投资于定向增发的股票。定向增发通常有良好的预期收益，一方面定增的行为对上市公司有股价利好，另一方面，定增由于拿到了“团购价格”，因此有折价的优势。不过，定向增发的基金通常须要较大的规模才能做到有效地分散风险，且会面临募资周期与定增项目周期不匹配的状况。另外，由于定增投资者会有12个月的持股锁定期，定增策略的基金相对于股票类的基金流淌性较差。私募行业早期参加定增策略的有凯石投资和证大投资，随后“博弘数君”的一系列定增产品将定增策略发扬光大，目前越来越多的机构加入了定增策略的产品线，如远策投资、中睿合银投资、新价值投资等均发行了定增策略的产品。 2.并购重组 该策略是通过押宝重组概念的股票，当公司宣布并购重组时对股价形成利好后获利。私募行业内运用该策略最典型的机构就是由原公募一哥王亚伟操刀的千合资本。王亚伟从2012年底奔私以来喜拿重组股的风格照旧不变，其披露出的重仓股中总是不乏重组概念。 3.参加新股 目前私募基金不被允许运用全部资产申购新股，且现在IPO仍处在空窗期，打新股的策略只是私募基金间或为之的选择。不过随着A股IPO注册制的渐渐完善，参加新股的策略可能会渐渐被重视起来。 4.热点题材 热点题材策略是指基金经理参加由热点题材引发的短暂的投资机会，即炒概念。当政府颁布相关政策形成行业利好、公司出现并购重组等事务均会对市场预期产生重大影响，如近期的自贸区、特斯拉[微博]概念均带动了一些相关个股的大幅上涨。热点驱动是私募基金常用的策略，但并不是主流的策略，通常私募基金只会用小部分的资金去间或参加，如鼎锋资产、鼎萨投资等。 5.特别事务 特别事务发生的频率特别低，但部分特别事务的发生的确会带来短暂的套利机会，如股票指数成分股调整、上市公司的重要公告、行为金融等。例如，当沪深3002115.143, 0.00, 0.00指数出现调整时，由于跟踪指数的基金也会随即调仓，因此可做多被调进指数的品种，做空被调出的品种。还有部分私募机构