利率的期限结构

利率的期限结构 一、利率期限结构的形式 债务凭证的期限不同，利率也不同。利率和债务凭证期限之间的关系，叫做利率的期限结构term structure of interest rate 。对于不同的债务凭证来说，利率期限结构可能是不同的。概括来说，利率的期限结构有三种形式第一种是利率不随着债务凭证期限的改变而改变。不论债务凭证的期限是短是长，利率都保持不变。这种利率期限结构叫做水平的期限结构flat term structure。其次种是利率随着债务凭证期限的延长而提高。债务凭证的期限越长，利率就越高。这种利率期限结构叫做上升的期限结构rising termstructure。第三种是利率随着债务凭证期限的延长而下降。债务凭证的期限越长，利率就越低。这种利率期限结构叫做下降的期限结构declining term structure。 投资者在投资侦务凭证的时候，最关切的是债务凭证的收益率。虽然债务凭证的收益率和利率有所不同，但是它们存在着正相关的关系。因此，在探讨利率的期限结构时，事实上分析的是收益率的期限结构。 二、利率期限结构的理论 说明利率的期限结构的理论有三种市场预期理论，流淌偏好理论和市场分割理论。 1.市场预期理论 市场预期理论The Market Expection Theory是由费雪IFisher在18年出版的升值与利息中提出来的。希克斯J. R. Hicks等人对该理论的发展做出过贡献。 市场预期理论假定，债券投资者只关切如何获得最大利益，而不关切他所持有的债券的期限。因此，不同期限的债券是可以相互替换的。购买一张2年期限的债券上海公积金提取和先后购买两张1年期限的债券相比较，假如前者的收益率高于后者，投资者将选择前者;假如前者的收益率低于后者，投资者将选择后者。市场预期理论据此提出，利率的期限结构是由人们对将来市场利率改变的预期确定的。 假设某投资者打算运用100美元进行为期2年的投资时，他可以有两种选择第一种是购买一张2年期限的债券;其次种是先购买一张1年期限的债券，等待第一年结束时再购买一张I年期限的债券。该投资者作出何种选择，取决于他对其次年起先时I年期限的债券年收益率的预期。假设目前2年期限的债券的年收益率是10, 1年期限的债券的年收益率是9。那么购买一张2年期限的债券在其次年结束时的收益是21美元二100 x 10 x2 100 x10 x10o购买一张I年期限的债券在第一年结束时的收益是9美元二100 x9。假如投资者预期其次年I年期限的债券的年收益率是11，那么先后购买两张I年期限的债券的收益9109x1121和一次购买一张2年期限的债券的收益二21是相等的，投资者选择购买哪一种债券都没有差别。假如投资者预期其次年1年期限的债券的年收益率高于11，那么先后购买两张I年期限的债券的收益高于一次购买一张2年期限的债券的收益，投资者将会选择先后购买两张I年期限的债券。假如投资者预料其次年I年期限的债券的年收益率低于11，那么先后购买两张I年期限的债券的收益率低于一次购买一张2年期限的债券，投资者将会选择一次购买一张2年期限的债券。 这样，假如投资者都预料其次年I年期限的债券的年收益率趋于上升，并将达到12的水平，那么他们都将分两次购买1年期限的债券，而不去购买2年期限的债券。发行者在2年期限的债券供过于求的状况下，只能提高2年期限的债券的年收益率。当2年期限的债券的年收益率提高到10.5的水平常，其收益〔二100 x110.52一100 22」才等于分两次购买I年期限的债券的收益[100 x 19112一100二22]，从而形成新的购买均衡。因此，在I年期限债券年收益率为9, 2年期限债券年收益率假设为10的条件下，假如投资者都预期其次年1年期限的债券的年收益率会上升到12，那么2年期限的债券的年收益率会调整到10.5，从而形成1年期限的债券的年收益率是9，2年期限的债券的年收益率是10.5的相应利率结构。 另外，假如投资者都预料其次年I年期限的债券的年收益率趋于下降，并将达到8的水平，那么他们都将一次购买2年期限的债券，而不去分两次购买I年期限的债券。发行者在发觉2年期限的债券供不应求的状况下，将降低该债券的年收益率。当2年期限债券的年收益率降低到8.5时，其收益【二100 x I8.52一100二17.72]才等于分两次购买1年期限债券的收益 100 x1 9 1 8一100二 17.721，从而形成新的购买均衡。所以，在1年期限债券年收益率为9，2年期限债券年收益率假设为10的条件下，假如投资者都预料其次年1年期限的年收益率会下降到8，那么2年期限的债券的年收益率会调整到8.5,从而形成I年期限债券年收益率为9，2年期限债券年收益率为8.5的相应利率结构。 在上面的分析中，为便利起见，总是假设发行者先拟定2年期限的债券的年收益率，然后再依据投资者的预期进行调整。但在事实上，发行者对以后各年的I年期限债券的年收益率也形成预期，从而一起先就会依据他们的预期确定2年或更多年期限的债券的年收益率。因此，一般来说，假如人们都预期市场利率上升，利率就会形成上升的期限结构;假如人们都预期市场利率下降，利率就会形成下降的期限结构。 市场预期理论还认为，多年期限的债券的年收益率事实上是I年期限的债券多年预期年收益率的算术平均数。这就是说，2年期限的债券的年收益率等于1年期限的债券第一年的年收益率和其次年的预期年收益率的算术平均数，3年期限的债券的年收益率等于1年期限的债券第一年的年收益率和其次、三年的预期年收益率的算术平均数，如此类推。例如，在上面的例子里，在预期市场利率趋于上升的条件下，2年期限的债券的年收益率10.5是I年期限的债券第一年的年收益率9和其次年预期年收益率 12的算术平均数9十12/21;在预期市场利率趋于下降的条件下，2年期限的债券的年收益率8.5是1年期限的债券第一年的年收益率9和其次年预期年收益率8的算术平均数〔9 8/21。 2.流淌偏好理论 流淌偏好理论The Liquidity Preference Theory是由希克斯在1932年出版的工资理论中提出来的。流淌偏好理论和市场预期理论相像，都认为利率期限结构是由人们对将来市场利率的预期确定的。但是，流淌偏好理论和市场预期理论不同。它认为短期债券的流淌性较强，由于人们偏好于流淌性，人们购买长期债券要求得到流淌性补偿liquidity premium，即对失去流淌性的补偿。债券上海公积金提取的期限越长，投资者要求得到的流淌性补偿就越高。因此，依据流淌偏好理论，长期债券的年收益率等于短期债券预期年收益率的算术平均数与流淌性补偿之和。 流淌偏好理论和市场预期理论的区分，可以用表2一1和表2-2说明。表2一I的各行表明，由于投资者对不同期限的债券没有不同的偏好，不同期限的债券在