“数”看期货：期指主力合约贴水均收窄IC主动对冲策略持续表现优异

内容目录 一、股指期货市场概况与主动对冲策略表现4 1.1 股指期货市场上周概况4 1.2 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪7 二、附录9 2.1 股指期限套利计算9 2.2 股利预估方法9 2.3 股指期货主动对冲策略10 三、风险提示11 图表目录 图表 1 上周期指表现概览4 图表 2 IF 主力合约基差率4 图表 3 IF 当季合约年化基差率4 图表 4 IC 主力合约基差率5 图表 5 IC 当季合约年化基差率5 图表 6 IH 主力合约基差率5 图表 7 IH 当季合约年化基差率5 图表 8 IM 主力合约基差率5 图表 9 IM 当季合约年化基差率5 图表 10 IF 合约加总持仓量与成交量6 图表 11 IC 合约加总持仓量与成交量6 图表 12 IH 合约加总持仓量与成交量6 图表 13 IM 合约加总持仓量与成交量6 图表 14 IF 跨期价差率频数分布6 图表 15 IC 跨期价差率频数分布6 图表 16 IH 跨期价差率频数分布7 图表 17 IM 跨期价差率频数分布7 图表 18 四大期指合约存续期分红影响点位预估7 图表 19 交易限制较小的主动对冲策略回测表现8 图表 20 主动对冲策略净值对比（IC 期货）8 图表 21 主动对冲策略净值对比（IF 期货）8 图表 22 主动对冲策略净值对比（IH 期货）8 图表 23 上周策略表现8 图表 24 主动对冲策略开仓信号8 图表 25 成分股分红预测方法9 图表 26 EPS 取值方法9 图表 27 预测派息率取值方法10 图表 28 策略信号定义10 一、股指期货市场概况与主动对冲策略表现 图表1上周期指表现概览 1.1 股指期货市场上周概况 从整体表现来看，上周四大期指全线上涨，中证 1000 期指涨幅最大，幅度为 1.40，中 证 500 期指涨幅最小，幅度为 1.09。上周四大期指主力合约贴水幅度均收窄，但依然全为贴水状态。 全部合约角度看，较上上周而言，四大期指当月、下月、当季和下季合约的平均成交量除 IH 以外均上升，其中 IM 上升幅度最大，为 12.65，IH 下降幅度为-4.93。四大期指上周五的合计持仓量均下降，IH 下降幅度最大，为-11.62。 基差水平方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM 和 IH 当季合约的年化基差率分别为- 3.69 、-6.08、-9.84和-3.57，较上上周最后一个交易日，四大期指贴水幅度有所收窄。指数分红影响已被定价较为充分，关注基差结构变化展示的交易情绪指引。 跨期价差方面，截至上周五收盘，IF、IC、IM 和 IH 当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在 2019 年以来的 72.70、58.10、84.50和 75.10分位数。四大期指的当月合约与下月、当季、下季的价差率均不再集中于历史分布左尾，恢复常态。 正向和反向套利空间上，以年化收益 5计算，剩余 5 个交易日，IF 正反套当月合约基差率需要分别达到 0.33和-0.48，按照收盘价格看目前不存在套利机会。 分红预测方面，根据我们的估算，沪深 300 指数、中证 500 指数、上证 50 指数和中证1000 指数对 7 月合约影响分别为 10.54、4.77、10.35 和 4.80。 市场预期方面，上周小市值股指估值当前处于历史较低水平，配置性价比较高，期指的周度收益率均处于 70分位数以上，交易情绪较上上周回暖较为显著，主力和当季合约基差出现收敛，期指基差变化上，期指基差已经较充分反应期指分红影响，随着后续分红不断兑现，我们估计期指分红调整基差升水或将有所收窄。 指数主力合约 主力合约 主力合约分 20 日基差率 上周全合约 上周五全合 跨期价差 指数 PE 涨跌幅 涨跌幅 基差率 红调整基差率 均值平均成交 （万） 约合计持仓 （万） 分位数 分位数 沪 深 300 1.20 1.79 -0.311 -0.007 -0.590 7.60 22.99 72.70 38 中 证 500 1.09 1.38 -0.231 -0.134 -0.427 7.84 24.29 58.10 20中证 1000 1.40 1.68 -0.283 0.146 -0.574 16.44 26.65 84.50 5上证 501.12 2.13 -0.482 -0.383 -0.922 4.49 10.12 75.10 65 来源iFinD， 注 跨期价差分位数统计区间为 2019 年 1 月 1 日至今，跨期价差率当月合约价格-下月合约价格/当月合约价格。当主力合约发生变化，主力合约涨跌幅以新的 主力合约涨跌幅计算。指数 PE 分位数统计区间为 2014 年 7 月 15 日至 2024 年 7 月 12 日。 图表2IF 主力合约基差率图表3IF 当季合约年化基差率 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 2024-05-312024-06-172024-07-01 3650 IF主力基差率 20日平均基差率 5套利收益线 指数右轴 3600 3550 3500 3450 3400 3350 3300 3250  6.00 5套利收益线 指数右轴 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 IF当季年化基差率20日平均基差率  3650 3600 3550 3500 3450 3400 3350 3300 3250 2024-05-312024-06-172024-07-01 来源iFinD， 注基差率指数对应主力合约–指数，套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示。（下同）  来源iFinD， 注年化基差率指数对应当季合约–指数/指数/剩余交易日天数*252，套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示。（下同） 图表4IC 主力合约基差率图表5IC 当季合约年化基差率 0.20 0.0