2024年6月宏观数据解读-二季度宏观经济：关注金融对经济的影响

正文目录 1 二季度宏观经济维持良好恢复态势5 2 工业积极服务走弱，金融或是扰动主因5 3 社零增速回落，三大因素形成拖累7 4 投资需求增速边际放缓，制造业继续挑大梁8 4.1 制造业投资是投资侧的主要支撑9 4.2 基建投资或现全年低点，关注政府债发行节奏11 4.3 地产投资止跌，未来持续关注政策落地效果13 5 就业形势保持平稳，政策发力青年就业14 6 风险提示15 图表目录 图 1 二季度经济延续回升态势（单位）5 图 2 工业增加值主要门类6 月同比6 图 3 主要工业产品产量增速与去年同期对比6 图 4 6 月社会消费品零售总额同比3.77 图 5 6 月体娱用品、化妆品、通讯器材、家电呈现两位增速7 图 6 6 月 12 城地铁客运量好于历史同期8 图 7 6 月民航班机执飞量好于历史同期8 图 8 6 月 30 城大中城市销售面积同比回落8 图 9 6 月乘用车消费回暖，但同比下滑8 图 10 固定资产投资内生动能处于改善通道9 图 11 固定资产投资的结构呈现 K 型分化9 图 12 6 月设备工器具购置表现偏强9 图 13 民间投资继续维持正增长9 图 14 2024 年以来制造业投资当月同比增速持续强于历史均值10 图 15 6 月制造业投资环比增速有所改善10 图 16 高技术制造业是制造业投资的重要支撑11 图 17 狭义基建投资增速分项累计同比增速11 图 18 月度新增专项债规模12 图 19 地产投资增速进一步走低（）13 图 20 商品房销售增速未有明显起色（）13 图 21 6 月全国城镇调查失业率为 5.0，5 月为 5.014 图 22 6 月外来农业户籍人口调查失业率略有抬升14 图 23 农民工分布从建筑业向批零、住宿餐饮等服务业转移15 1 二季度宏观经济维持良好恢复态势 从二季度当季的情况看，国内生产总值同比增长 4.7，增速比一季度有所回落。我们认为，二季度经济增速回落主要受到极端天气、雨涝灾害多发等因素的影响，也反映出当前 经济运行中的困难挑战有所增多，特别是国内有效需求不足的问题比较突出，国内大循环不够顺畅等。整体看，2024 年二季度基本面总体延续修复态势，从复苏节奏上逐月边际放缓。从结构上看，供给端涨势好于市场预期，6 月份规模以上工业增加值同比实际增长 5.3，核心在于工业稳增长政策效果凸显。分行业看，6 月份，41 个大类行业中有 35 个行业增加值保持同比增长。 另一方面，服务业持续恢复，新动能新优势发展壮大。据国家统计局初步核算，2024 年上半年，服务业增加值 349646 亿元，同比增长 4.6。服务业对国民经济增长的贡献率为52.6，拉动国内生产总值增长 2.6 个百分点，服务业增加值占国内生产总值比重为 56.7， 比上年同期提高 0.2 个百分点。我们提示，考虑到金融业增加值主要反映的是金融机构提供的相关服务的价值，近期受到市场波动和净息差收窄影响，二季度金融业增加值或边际承压。 图1 二季度经济延续回升态势（单位） GDP当季实际同比GDP当季季调环比（右轴） 7 6 5 4 3 2 1 0 2023-062023-092023-122024-032024-06  2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 资料来源 ， 大类资产方面，围绕统筹发展与安全的主线，我们建议关注资本市场三大方向一是资产荒背景下的高股息红利类资产，二是上游资源品有望形成量价齐升的行情，三是安全与发 展融合的相关领域，特别是成长股方面，建议关注下半年市场风险偏好的提振对其形成向上牵引力，以及海外流动性预期明朗化后对其估值改善的贡献。固定收益方面，预计 10 年期 国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势，下半年 10 年国债到期收益率的低点可能触达2.2左右。银行间市场积累的超额储蓄较难大幅流入股市、楼市和消费，资产荒背景下仍然需要配置债券，利率较难出现超预期上行。 2 工业积极服务走弱，金融或是扰动主因 6 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.3，较前值有所回落，环比增长 0.42， 略好于我们预期及市场预期。我们认为，除基数影响外，上半年工业增长超预期强劲，为完成工业稳增长以及全年 GDP 相关增长目标奠定良好基础。从节奏上看，工业稳增长前置发 力对上半年工业生产有较强支撑，但若经济出现超预期下行风险，工业稳增长或可能再次发力。 二季度服务业增加值增速（4.2）较一季度（5.0）明显回落，我们认为，服务业增加值增速走弱的或受到金融业的短期扰动，此外有效需求不足使得消费相关服务业增速有待提升。 一方面，全国货币金融服务增加值的季度核算，主要采用中国人民银行提供的多个指标的增速数据进行推算，包括本外币存贷款、社会融资规模等。但 2024 年二季度金融数据偏弱，信贷数据体现“促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转”的信贷供给环境及我国内需仍有改善空间的需求环境。另一方面，央行行长潘功胜指出，2024 年以来，央行会同国家统计局优化季度金融业增加值核算方式，由之前主要基于存贷款增速的推算法改成了收入法，更真实地反映金融业增加值水平，弱化一些地方政府和金融机构存贷款“冲时点”行为。 二季度产能利用率有所提升，体现工业生产端表现积极，但有效需求不足使得工业品价格偏低。2024 年二季度，全国规模以上工业产能利用率为 74.9，比上年同期上升 0.4 个百分点，比一季度上升 1.3 个百分点。 从高频数据上看，6 月工业生产景气有所分化。其中钢铁生产链条保持环比回升态势， 焦炉开工率，全国高炉开工率、全国螺纹钢产量环比有所回升，但较去年同期有所；汽车半钢胎开工率环比小幅回落、同比高增；PTA 产量环比、同比较有较好表现；山东炼油厂开工率环比、同比回落较大；全国重点电厂煤炭日耗量受天气温度走高影响环比增速较快，但同比降幅较大。 工业生产保持较高增速的同时，也应看到当前工业企业整体的盈利基础仍需巩固，有效需求不足仍是主要影响。从需求侧来看，在内需方面，大规模设备更新改造对制造业投资有 支撑作用，但国内消费仍有待加强，基建实物工作量若能落地与供给侧匹配，则有望进一步激发工业企业内生动力，提升工业生产积极向好的持续性。从外需来看，出口性价比红利对出口产业链有一定支撑作用。 从分项数据上看，6 月份采矿业同比上升 4.4，制造业同比增长 5.5 ，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 4.8，制造业增速保持积极态势。我们主要关注的工业产品产量中，6 月份汽车（1.8）、十种有色金属（7.5）、钢材（3.2）、原煤（3.6）和发电量 （2.3）均实现正增长，水泥（-10.7