传媒行业专题研究-卡游：国内集换式卡牌龙头IP及产品矩阵持续丰富

目录索引 一、卡游国内集换式卡牌龙头，手握奥特曼等热门 IP 资源5 （一）发展历程集换式卡牌起家，持续丰富 IP 和产品矩阵5 （二）股权结构集中，高管团队行业经验丰富6 （三）IPO 募资用途7 二、行业玩具行业玩家差异化竞争，集换式卡牌成长空间大9 （一）我国泛娱乐行业IP 价值赋能玩具产业持续放量，集换式卡牌市场有望加速增长9 （二）对比海外集换式卡牌市场美日发展较为成熟，中国仍有较大可渗透空间10 （三）行业竞争细分赛道差异化竞争，卡游集换式卡牌销量领先12 三、业务依托集换式卡牌，持续构建多元化 IP 及产品矩阵13 （一）IP 资源优势打造多元化 IP 矩阵，形成规范化 IP 运营模式14 （二）渠道优势搭建多渠道销售网络，优化渠道间协调机制18 四、财务集换式卡牌贡献主要营收，盈利能力增强20 五、投资建议23 六、风险提示23 图表索引 图 1卡游发展历程5 图 2卡游股权结构图6 图 3卡游员工结构（截至 2024/1/11）7 图 4中国泛娱乐产品行业价值链9 图 5中国泛娱乐产品行业市场规模（十亿元）10 图 6中国泛娱乐产品行业市场规模复合年增长率（）10 图 7中国泛娱乐玩具行业市场规模（十亿元）10 图 8中国泛娱乐玩具行业市场规模复合年增长率（）10 图 92022 年美国、日本和中国集换式卡牌市场（亿元）和人均支出（元）11 图 10日本游戏行业市场规模（亿日元）及同比增速（）11 图 11卡游业务结构13 图 12卡游各类别产品推出系列数13 图 13卡游各类别产品建议零售价区间（元/销售单位）13 图 14卡游上新产品 IP 矩阵14 图 15卡游奥特曼系列新品合集15 图 16卡游 IP 运营模式16 图 17卡游 IP 采购考察要素17 图 18卡游分渠道收入（百万元）18 图 19卡游经销商数量（个）变动情况18 图 20卡游销售渠道间协调模式19 图 21卡游分产品营业收入（百万元）20 图 22卡游分产品营业收入结构（）20 图 23卡游分渠道营业收入（百万元）及 yoy（）21 图 24卡游分渠道营业收入结构（）21 图 25卡游分类型销售成本（百万元）21 图 26卡游销售、管理、研发及 IP 版权费用率（）21 图 27卡游分产品毛利率（）22 图 28卡游归母净利润（百万元）22 图 29卡游现金流情况（百万元）22 表 1卡游高管团队介绍7 表 2卡游 IPO 募集资金去向8 表 32023 年 12 月日本 TCG 综合销量榜11 表 4中国泛娱乐产品行业的竞争格局12 表 5中国泛娱乐玩具行业的竞争格局12 表 6卡游主要 IP 列举14 表 7卡游主要奥特曼卡牌产品零售价15 一、卡游国内集换式卡牌龙头，手握奥特曼等热门 IP 资源 卡游是中国集换式卡牌领域龙头公司，以奥特曼系列为代表的集换式卡牌是公司的核心产品。根据灼识咨询，按2022年商品交易总额计，卡游是中国集换式卡牌行业Top 1。同时，公司持续丰富玩具产品组合，引入人偶、徽章等周边产品，并将业务拓展至文具产品等领域，建立多元产品和业务布局，构建丰富IP矩阵。 （一）发展历程集换式卡牌起家，持续丰富 IP 和产品矩阵 发展历程看，卡游发展历程可以大致分为3个阶段 2011-2018年率先布局集换式卡牌市场，获奥特曼等热门动漫IP授权，推出卡牌系列。2011年，创始人李奇斌成立了卡游（上海）文化传播有限公司；2013年，卡游推出整合航海王、火影忍者、龙珠等经典动漫IP形象的集换式卡牌产品“零次元”； 2018年，公司获得了奥特曼IP集换式卡牌和文具授权，并开始推出奥特曼集换式卡牌系列产品，卡牌销售潜力初现。 2019-2022年建设IP矩阵并搭建自有生产线。2019年，主要附属公司浙江卡游动漫及浙江卡游科技注册成立，推出首个TCG卡牌系列英雄对决卡。2020年，卡游集换式卡牌产品生产线建设完成，并同时开设卡牌相关的英雄对决活动。而后卡游开始布局零售业务，于2021年在广东省广州市开设首家线下旗舰店。 2022年至今丰富IP系列并开发多元化产品。2022年，卡游获得红杉中国及腾讯的投资后扩展业务至文具并推出首款IP主题笔产品。2023年，卡游推出首款人偶产品及首款卡游三国原创IP产品，与知名国画家戴敦邦先生合作，推出四大名著集换式卡牌，进一步扩大业务版图，同时持续寻找类似卡牌的下一个泛娱乐产品，以推动公司业务的进一步增长。 图 1卡游发展历程 数据来源公司招股说明书， （二）股权结构集中，高管团队行业经验丰富 股权结构看，股权结构集中，获头部机构投资。根据招股书，公司股权结构较为简单，李奇斌夫妇持股比例高，创始人李奇斌通过Liqibin Holdings Limited持股82.0， 齐燕通过Qiyan Holdings Limited持股1.5，夫妇二人合计持股83.5，股权集中； 同时公司21年获得红杉和腾讯的投资，目前红杉、腾讯分别持股10.5、3.0，获头部投资机构和互联网龙头的投资。 图 2卡游股权结构图 数据来源公司招股说明书， 从高管团队来看，多位高管具备行业多年实践经验，在管理职能上各有侧重。集团 创始人李奇斌，在泛娱乐行业有超20年的从业经历，有丰富的业务经验和资源，2011 年4月创立卡游，负责制订公司整体发展战略、投资计划以及把握公司业务大方向。梅宇轩，任公司高级副总裁，在泛娱乐行业有丰富经验，曾任甲壳虫的产品总监， 主要负责卡游的产品研发及IP管理。执行董事郭越，曾就职于甲壳虫动漫（李奇斌创立，代理国内外各类卡通品牌）任市场部主管，在泛娱乐行业有近11年经验。齐燕，非执行董事，主要负责向董事会提供有关企业及业务策略的指引及建议，在泛娱乐行业有超过20年的经验。非执行董事苏凯，曾任红杉中国的合伙人，在零售管理、业务策略发展、人力资源管理、信息技术以及融资及投资方面有丰富经验。 表 1卡游高管团队介绍 姓名 职位 简介 李奇斌 董事长、执行董事兼首席执行官 制定整体战略、发展及投资计划，带领本集团的业务方向，有 丰富的业务及管理经验，在泛娱乐行业有超过 20 年经验，是齐女士的配偶 郭越 执行董事兼高级副总裁 管理集团直营业务的运营，在泛娱乐行业有近 11 年经验 齐燕 非执行董事 向董事会提供有关企业及业务策略的指引及建议， 在泛娱乐行业有超过 20 年的经验，李先生的配偶 苏凯 非执行董事 在零售管理、业务策略发展、人力资源管理、信息技术以及融 资及投资方面有丰富经验。自 2018 年 8 月担