“泛红利资产”研究系列三：寻找确定性

内容目录 1 回顾与观点3 2 核心图表跟踪5 3 风险提示9 图表目录 图 1. 证监会政策梳理政策红利进行时5 图 2. 红利估值消费汽车和金融仍有空间6 图 3. 红利股息率对比债券仍有较强吸引力7 图 4. 市场业绩变化预期政策受益板块业绩抬升，泛红利资产业绩确定性强7 图 5. 超跌业绩确定性强的中大盘相关标的8 1 回顾与观点 回顾2022 年 11-12 月，持续提示布局上证 50 机会，累计上涨 15，超额 9。24 年 1 月梳理市场“跌不动”的方向和上证 50 回来的三条线索再度提示大盘布局机会；2015 年“救市”的回顾与推演和市场底部五维跟踪体系与组合对策指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏，并提示 2015 年新增资金涌入小盘联合公安局严惩做空后市场见底。 两会后布局期，市场结构调整，方向逐步转向政策利好业绩确定性。 两会结束后，行情步入景气确认和政策落地等待期，其中设备更新耐用品以旧换新、资本市场政策等两会热议方向已迎来一轮政策落地。市场也逐步推进全年布局，业绩预期和业绩确定性重要性抬升本周行情上政策受益的汽车、景气回暖的食饮/社服等表现领先；而随着年报逐步披露，2023 年业绩确定板块和 2024 年预期确定性和预期改善兼具板块也更受重视。方向上提示重视政策受益业绩确定性高性价比仍然不错的泛红利资产。 两会后政策落地情况财政刺激方案资本市场政策进一步明确。 1） 财政端，较两会前进一步明确目标、领域和推进方案。国务院印发推动大 规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，提出 2027 年多领域设备投资规模较 2023 年增长 25以上，消费品以旧换新方面开展汽车、家电产品以旧换新和家装消费品换新。 2） 资本市场政策，多项政策并举坚定培育长期稳定、投资者利益导向的资本市场。证监会集中发布 4 项政策文件，上市公司层面，一方面通过要求分红、引导回购、鼓励投资者交流等，提升上市公司投资吸引力，另一方面严把上市关、加强监管财务造假、股东绕道减持等行为，推进资本市场健康发展。机构层面，更侧重长期考核、培育养老金机构，为市场增添更多长期资金。另外，也提到考虑 IPO 逆周期调节。（图 1） 主线走向何处看出口财政发力/政策落地 1） 出口模式进攻。如果外需全面走强输入性通胀，出口带动经济复苏，风格上先顺周期再成长，择股上从“估值从低到高选股”转为“业绩增速从高到低选股”。 2） 财政模式防御。如果出口拉动有限景气修复较弱下财政力度加大，风格上或为升级版哑铃，其中泛红利资产关注确定性增长地位稳定龙头的“主动红利”，成 长关注“有业绩的成长”，择股关注业绩确定性强的大票和财政受益的设备/耐用品板块。 配置方向重视泛红利资产，指数发行/政策利好抬升胜率，对比债券赔率高。 泛红利资产胜率视角看，证监会加强分红要求提振市场对泛红利资产关注，同时年报季业绩确定性更受重视，而红利资产 2023/2024 年市场的业绩预期相对更稳定。赔率视角，类债视角看，红利股息率股息率-国债利率达 5.5、3.2，仍在历史高位，赔率仍然凸显。红利相对估值看，消费汽车和金融估值也仍有提升空间。（图 2、图 3） 细分看，2 条线索值得重点关注 1） 出口财政模式均受益的制造成长汽车、电新、消费电子、医药成长相关， 政策端有设备更新和耐用品以旧换新，景气端出口走强有望受益，估值性价比看之前已大幅调整。（图 5） 2） 泛红利资产食饮、传统医药、银行等相关，关注业绩确定性强地位稳定龙头，估值性价比仍然较好，未来也有较强分红提升能力。 专题-今年/两会后市场业绩预期变化政策受益板块业绩预期抬升，泛红利资产业绩确定性强。（图 4） 1） 整体看，2023 年业绩和 2024 年业绩的预期均有所下调，其中 2023 年营收/盈利下调了 1.7/3.1（包括实际业绩披露 VS 年初预期）。2024 年预期看，年初 1- 2 月营收/盈利分别下调了 1.1/2.2，而两会召开的 3 月分别下调了 0.4/0.7。 2） 政策受益板块，24 年业绩预期有所抬升，特别两会召开的 3 月。其中，电力营收/盈利上调了 0.1/0.4，汽车营收/盈利上调了 0.1/0.4。 3） 泛红利资产，业绩确定性更高，包括 2023 和 2024 年业绩。看 2023 和 2024 年营收/盈利变化幅度超市场板块，除了政策受益的耐用品/电力板块外，还有消费（ 食饮、轻工、社服等）、非银、周期（钢铁、煤炭、交运）等泛红利板块。 2 核心图表跟踪 政策方向政策细则 图1.证监会政策梳理政策红利进行时 IPO逆周期调节 综合考虑二级市场承受能力，实施新股发行逆周期调节。 1） 上市前要求要求企业上市前制定上市后分红政策等回报中小投资者措施。 2） 分红强约束要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策，明确投资者预期。对多年未分红或股利支付率偏低的上市公 分红 市值管理 司，通过强制信息披露、限制控股股东减持、实施其他风险警示ST等方式加强监管约束。 3） 督促企业分红督促不分红或分红偏少、财务投资较多的公司提高分红比例。完善信息披露评价制度，增大分红权重。支持 未分配利润为负的绩优公司使用资本公积金弥补亏损后分红。推动一年多次分红。 1） 加强市值管理引导上市公司密切关注市场对公司价值的评价，制定上市公司市值管理指引，明确统一的监管要求。依法从 严打击选择性或虚假信息披露、内幕交易和市场操纵等“伪市值管理”。 2） 提升回购推动优质上市公司积极回购，引导更多公司回购注销稳市。要求主要指数成份股公司明确股价短期大幅下跌等情 形回购增持等应对安排。要求未增持或回购的破净公司在定期报告中说明改善公司投资价值的相关举措。 3） 支持通过员工激励提升投资价值支持上市公司建立长效激励机制，充分调动高管、员工积极性，增厚经营业绩，提升投资 价值，加强股权激励定价、业绩考核条件约束。 4） 鼓励投资者交流要求上市公司做好投资者关系管理，通过多种方式主动了解投资者诉求，依法合规引导投资者预期。 5） 提高企业质量研究提高上市财务指标。 引入中长期资金 1）更注重长期考核积极推动健全有利于中长期投资行为的考核、投资账户等制度。 2）养老金机构培育持续推动壮大社保基金、基本养老金、年金等各类养老金专业投资管理人队伍，培育更多耐心资本。 发行1）严格审查未盈利企业要求充分论证持续经营能力、披露预计实现盈利情况，就科创属性等逐单听取行业相关部门意见。2）严格询价从严监管高定价超募，提升中小投资者获得感。 1）支持并购支持上市公司通过并购重组提升投资价值，支持上市公司之间吸收合并，鼓励上市公司综合运用股份、现金、定 并购 股东监管 财务监管