科技行业：四探元宇宙深挖互联网未来形态的核心价值

四探元宇宙，四探元宇宙， 深挖互联网未来形态的核心价值深挖互联网未来形态的核心价值 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持） 毛云聪毛云聪 资格证书编号资格证书编号S0850518080001 孙小雯孙小雯 资格证书编号资格证书编号S0850517080001 陈星光陈星光 资格证书编号资格证书编号S0850519070002 联系人联系人 康百川康百川 联系人联系人 崔冰睿崔冰睿 2021年年11月月10日日 摘要摘要 元宇宙重塑未来时代互联网价值。元宇宙重塑未来时代互联网价值。元宇宙体现去中心化的特点，拥有内容创作者驱动的商业模式。传统互联网 以消费者驱动的商业模式下，选用MAU、DAU等用户数据作为估值的核心指标，但用户规模与时长逐渐触顶。 我们预测，元宇宙以内容创作者为核心的商业模式，造就真实世界镜像的数字孪生场景，将会打破当前移动互 联网用户规模和时长的天花板，新兴场景拓展亦打开ARPU值提升空间。 什么是元宇宙平行于现实世界的全真数字虚拟空间。什么是元宇宙平行于现实世界的全真数字虚拟空间。元宇宙是随着5G、Wifi6、XR等计算机技术以及互联网 通信技术的成熟，同时依托社交网络而催生的一个平行于现实世界的、人造的虚拟维度、参与者能做的事和经 历只会受到想象力的限制、具备完整的经济运行系统的数字虚拟世界。其具有实时真实、社交性、心流、可互 操作性、平台性、拥有经济系统、开放性七大特征。元宇宙历经三大历史阶段，而疫情助推元宇宙以更为具象 化的形式体现了与现实生活的交融。 元宇宙应用场景包括游戏元宇宙应用场景包括游戏社交社交娱乐娱乐消费。消费。数字人作为现实世界与虚拟时空连接点，将是元宇宙场景重要入口。 游戏场景是元宇宙的雏形、沉浸式的先行者；社交场景中虚拟与现实两栖将成为常态；娱乐场景中，演唱会领 航突破物理限制；消费场景中NFT将是元宇宙世代的资产。 为什么在此刻关注元宇宙行业技术端持续完善。为什么在此刻关注元宇宙行业技术端持续完善。XRAIBlockchainGameNetworkIoT为元宇宙发展提供 技术支撑。我们认为，随着VR设备延迟问题缓解、出货量上升与单价不断降低，元宇宙从硬件层面逐步完善。 我们判断，当前元宇宙发展处于探索阶段，数字创造门槛大幅降低社会化网络效应形成高效率低成本获利交 易市场数字货币体系确立四者的边际完善将是元宇宙基础设施建设的拐点。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 uVkZjZiYeXoWpOpO8O8QaQmOnNmOqReRnMnMiNnMmM8OoPuMMYmRoOvPnNqO 摘要摘要 NFT确权催动元宇宙经济体系成熟。确权催动元宇宙经济体系成熟。区块链能解决数字稀缺性和唯一性、数字产权、跨虚拟环境的大规模协调 及实现注重隐私的稳健系统，在区块链上发行的数字资产具备权属清晰、数量透明、转让留痕的特点，能够承 担数字世界价值载体的职能。我们认为，NFT确权机制使得元宇宙经济系统的稳定性得以保证，元宇宙中的原 生资产将主要是NFT为代表的加密资产。头部区块链NFT游戏Axie Infinity8月收入达3.64亿美元（较7月收 入1.96亿美元增长逾85）印证NFT潜力空间。 Roblox 高速增长的元宇宙开拓者。高速增长的元宇宙开拓者。Roblox创立于2004年，于2021年3月在纽交所上市，以“创造”和“迷你 游戏”为核心，提供面向用户的游戏平台、面向开发者的Roblox Studio工具集，以及Roblox云服务，是一家工 具引擎社区的公司。2021Q2 Roblox收入4.54亿美元，同比增长127，环比增加17；日活跃用户数为4320 万，同比增长29.4％；其中美国、加拿大以外地区的DAU同比增长了42％，13岁以上人群DAU同比增长47％。 ABPDAU（Average bookings per DAU）21Q2达15.4美元。 国内外互联网巨头积极布局元宇宙。国内外互联网巨头积极布局元宇宙。我们认为，元宇宙代表的是游戏乃至互联网的未来形态，是颠覆式革新， 这关系着未来游戏乃至互联网的话语权，因此巨头争先布局。国外Facebook更名Meta，计划为Reality Labs投 资百亿美元，助力元宇宙在未来十年覆盖 10 亿人口，承载数千亿美元的数字商务，并为数百万创作者和开发者 提供就业机会；微软宣布2022年起，通过Mesh for Microsoft Teams实现元宇宙协作。国内互联网平台腾讯、字 节跳动等也均已入局元宇宙赛道。 风险提示风险提示行业监管风险；政策不确定性；未成年人防沉迷时间限制；VR、AR、5G等技术发展不及预期；市 场竞争加剧风险；相关产品落地不及预期。 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 概要概要 一、初探元宇宙互联网的未来形态一、初探元宇宙互联网的未来形态 1. 元宇宙的概念及特征元宇宙的概念及特征 2. 元宇宙的三大历史阶段元宇宙的三大历史阶段 3. 元宇宙的诞生条件及基础设施元宇宙的诞生条件及基础设施 4. 元宇宙的价值链及行业图谱元宇宙的价值链及行业图谱 5. 元宇宙技术支撑（元宇宙技术支撑（1））XR提供新型硬件计算平、打破次元壁提供新型硬件计算平、打破次元壁 5. 元宇宙技术支撑（元宇宙技术支撑（2））AI实现内容自生长实现内容自生长 5. 元宇宙技术支撑（元宇宙技术支撑（3））Blockchain定义新生产力关系下的经济体系定义新生产力关系下的经济体系 5. 元宇宙技术支撑（元宇宙技术支撑（4）游戏引擎）游戏引擎数字孪生技术门槛降低便捷大众创作数字孪生技术门槛降低便捷大众创作 5. 元宇宙技术支撑（元宇宙技术支撑（5）云化综合智能网络技术，保障沉浸式体验的实时流畅性）云化综合智能网络技术，保障沉浸式体验的实时流畅性 5. 元宇宙技术支撑（元宇宙技术支撑（6））IoT万物互联赋能虚实共生万物互联赋能虚实共生 6. 元宇宙产业链元宇宙产业链硬件受益最早，内容受益最大硬件受益最早，内容受益最大 二、再探元宇宙元宇宙第一股二、再探元宇宙元宇宙第一股Roblox 7. Roblox的的UGC生态和商业模式生态和商业模式 8. Roblox财务分析财务分析21Q1收入增速创新高，收入增速创新高， Booking数据表现良好数据表现良好 9. Roblox用户表现用户量、付费水平与游戏时长高速增长用户表现用户量、付费水平与游戏时长高速增长 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 概要概要 三、三探元宇宙元宇宙应用场景前瞻三、三探元宇宙元宇宙应用场景前瞻 10. Metahuman元宇宙的参与主体元宇宙的参与主体 11. 元宇宙场景元宇宙场景ToB、、ToC并行的无限可能并行的无限可能 12. 场景（场景（1）游戏，元宇宙的雏形、沉浸式的先行者）游戏，元宇宙的雏形、沉浸式的先行者 13.