高收益债现状梳理

1、 为什么关注高收益债 债券市场流动性合理充裕且偏宽松，机构配置压力凸显，债券市场供需格局的偏紧形成了目前的低利差环境。具体来看，截至 2022 年 8 月 5 日，城投债方面， AAA 级、AA级以及 AA 级的信用利差分别降至 50bp、63bp、116bp；非城投债方面，AAA 级、AA级以及 AA 级信用利差分别为 48bp、73bp、127bp。从利差分位数水平来看，AAA 级、AA级以及 AA 级城投及分城投信用利差分位数均为 0，基本已行至 2019 年以来的最低水平。在此背景下，投资人持有至到期的静态收益率相对较低，同时还需考虑未来收益率上行的估值风险。因此，我们认为在目前环境下挖掘高收益信用债为一种不错的选择。 图表 1城投债各等级信用利差走势 AAAAAAA 2.45 1.95 1.45 0.95 0.45 2019-1-42020-1-42021-1-42022-1-4 资料来源Wind， 统计区间2019 年 1 月 4 日2022 年 8 月 5 日 单位注信用利差基准为国债 图表 2非城投债各等级信用利差走势 AAA AA AA 3.40 2.40 1.40 0.40 2019-1-42020-1-42021-1-42022-1-4 资料来源Wind， 统计区间2019 年 1 月 4 日2022 年 8 月 5 日 单位注信用利差基准为国债 2、 高收益债现状梳理 我们以截至 2022 年 8 月 1 日，中债估值收益率大于或等于 6的公募狭义口径信用债（短期融资券、公司债、企业债、中期票据）为存量高收益债的统计样本。在该样本中，我国存量高收益债券共 2054 支，债券余额总量达 13984.41 亿元。 从证监会行业分类来看，我国存量高收益债券主要分布于城投、房地产、综合、商务服务等行业。其中，高收益城投债余额占存量高收益债总余额的比例达 57.92，高收益地产债余额占比达 20.30，综合行业高收益债余额占比达 7.70，商务服务业高收益债券占比达 3.01，剩余所有行业共同占比为 11.07。 图表 3存量高收益债行业分布情况 商务服务业 3.01其他行业 11.07 综合 7.70 房地产业 20.30 城投 57.92 资料来源Wind， 单位 存量高收益债统计时点2022 年 8 月 1 日 2.1 、 高收益城投债 2.1.1 、发行情况 2018 年年初至 2022 年 7 月末，我国共发行 2489 支票面利率等于或大于 6的 城投债（以下简称“高票息城投债”），发行总规模达 15493.61 亿元。2018 年至 2020 年，我国高票息城投债发行规模呈现逐年下降的趋势，2021 年发行规模有所增加。2022 年 1 月至 7 月，我国高票息城投债发行总规模为 1270.41亿元。 图表 4各年高票息城投债发行情况 6,000 800 5,000 4,000 700 600 500 3,000400 2,000 1,000 300 200 100 00 2018年2019年2020年2021年2022年1月7月 高票息城投债发行规模高票息城投债发行数量 资料来源Wind， 左轴高票息城投债发行规模，单位亿元；右轴高票息城投债发行数量，单位 支 统计时间2018 年至 2021 年、2022 年 1 月 1 日至 2022 年 7 月 31 日 从区域分布来看，2018 年，江苏省发行的高票息城投债规模较大，达 1289.85亿元，占全国高票息城投债发行总规模的 25.36。2019 年至 2022 年 7 月末，江苏省高票息城投债发行规模较 2018 年大幅下降，占比也同时下降。2022 年 1 月至 7 月，江苏省高票息城投债发行总额为 105.28 亿元，占全国高票息城投债发行总量的 8.29。 浙江省和北京的高票息城投债发行规模较小，2020 年至 2022 年 7 月末，浙江 省和北京均无高票息城投债发行。从 2021 年和 2022 年 1 月至 7 月的高票息城投债发行数据来看，湖南省、江苏省、重庆市、天津市、四川省和山东省的高票息城投债发行规模在省级地区中处于较高位置。 0-90 90-180 180-270 270-360 360 图表 52021 年，高票息城投债发行区域分布 资料来源Wind， 单位亿元 统计时间2021 年 图表 6高票息城投债各年发行区域分布 省份 2018 2019 2020 2021 2022 年 17 月 湖南省 276 372.6 203.6 446.4 173.82 江苏省 1289.85 478.8 234.7 445.36 105.28 重庆 278.3 169.68 149.8 343.9 189.16 天津 148 120.2 194.3 305.4 143.15 四川省 352.4 262.1 253.4 260.35 128.2 广西壮族自治区 130.7 111.85 229.5 237.4 59.9 江西省 376 280.9 92.9 223 40 山东省 270.8 313.1 112.7 187.1 133.5 湖北省 177 219.5 82.3 130.8 45.4 云南省 111.1 132.4 65.7 112.5 49.6 安徽省 315 146.7 49.6 106 13 陕西省 87.76 115.6 109.85 84.1 25 贵州省 328.2 316.4 236.1 61.2 55.4 河北省 40 41.8 8 61 32 吉林省 78 27 44 57.3 10 河南省 54.2 81 31.4 44.5 51 山西省 68.4 10 12 40 11 青海省 5 - - 23 5 宁夏回族自治区 10 14 - 19 - 甘肃省 17 34 20 11 - 新疆维吾尔自治区 54.6 38.2 11.5 10.5 - 福建省 75.5 78.9 18.3 7.6 - 辽宁省 16