美国经济已技术性衰退为何就业市场仍强劲

当前美国经济已出现负增长而就业市场仍强劲的情形较为罕见，其主要原因为 2020 年经济衰退对于就业造成的冲击极大，目前仅刚刚恢复至疫情前水平，劳动力供给仍十分 紧张，叠加服务业较为景气推动非农就业的主要构成服务类行业就业人数较强劲增长。未来美联储继续加息预计将增加经济下行压力，导致非农就业人数趋弱，美国经济实质性 衰退或发生于明年上半年。 ▍ 美国就业市场仍表现强劲的原因 此轮美国经济技术性衰退背景下就业市场如此强劲确实较以往周期有所不同，历史上，经济增速指标恶化时点往往晚于就业市场指标趋弱时点。在以往的经济周期中，往往非农 新增就业人数 6 个月均值突破 20 万时点的发生早于美国实际GDP 首次转为负增长的时点。但是此轮 GDP 已经连续两次负增长，6 个月平均新增非农就业人数仍远高于 20 万人，反 映出较往常经济周期不同，当前劳动力市场在经济下行期仍表现较为强劲。 图 1非农新增就业人数 6 个月均值突破 20 万时点的发生往往早于美国实际 GDP 首次转为负增长的时点（千人，） 新增非农就业人数总计6个月平均GDP不变价环比折年率RHS 700 500 300 100 -100 -300 -500 15 10 5 0 -5 1965-01 1967-01 1969-01 1971-01 1973-01 1975-01 1977-01 1979-01 1981-01 1983-01 1985-01 1987-01 1989-01 1991-01 1993-01 1995-01 1997-01 1999-01 2001-01 2003-01 2005-01 2007-01 2009-01 2011-01 2013-01 2015-01 2017-01 2019-01 2021-01 -10 ， 注粉色阴影为加息周期，灰色阴影为 NBER 定义的经济衰退周期；粉色虚线 代表 GDP 首次转为负增长的时点，黑色虚线代表新增非农就业人数（6 个月平均水平）首次向下突破 20 万人的时点 美国新增非农就业人数在经济已连续负增长时仍如此强劲的原因之一为劳动力紧缺，就业人数仅刚刚恢复至疫情前水平。7 月总计非农就业人数才恢复至疫情前水平，其中仅商品生产类行业就业人数在 6 月恢复至疫情前水平，服务生产类行业就业人数修复至接近疫情前水平（约为疫情前水平 99.97），政府部门缺口仍偏大，仅恢复至疫情前水平的 97.39，缺口为 59.7 万人。 图 2总计非农就业人数于 7 月恢复至疫情前水平（） 总计政府商品生产服务生产 100 98 96 94 92 90 88 86 84 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 82 注以 2020 年 2 月为基数 从职位空缺率与劳动参与率来看，劳动力市场也十分紧俏，或是推动就业人数较强劲上升、失业率进一步走低的另一原因。虽然职位空缺率近期已下降，但仍处于历史高位，反映出虽然劳动力需求在经济需求放缓的推动下有所下降，但供给仍十分紧张，推动失业率下降、新增就业人数仍较强劲。同时，劳动参与率修复坎坷，整体参与率尤其是青壮年男性仍处于低位水平，也是推动失业率处于历史低位的原因之一。 图 3职位空缺率仍处于历史高位，劳动力市场供不应求支撑失业率处于历史低位（，） 职位空缺率非农总计失业率RHS 逆序 8-6 7-4 -2 60 52 44 6 38 2000-07 2001-04 2002-01 2002-10 2003-07 2004-04 2005-01 2005-10 2006-07 2007-04 2008-01 2008-10 2009-07 2010-04 2011-01 2011-10 2012-07 2013-04 2014-01 2014-10 2015-07 2016-04 2017-01 2017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-10 2021-07 2022-04 210 其次，服务业需求仍旺盛或是支撑新增就业人数强劲的原因之一。由于私人部门服务业就业人数为非农就业人数的主要构成，非农就业总人数增长趋势与私人部门服务业就业人数较为一致，尤其是在 2012 年 10 月后，服务类行业就业人数占非农就业总人数总量的 70以上，二者增长趋势几乎一致。由于消费者习惯由商品转向服务，服务业需求近期再度上升，推动了非农就业 7 月更强劲的上升。 图 4非农就业总人数增长趋势与私人部门服务业就业人数较为一致 （千人，千人） 图 5在 2012 年 10 月后服务类行业就业人数与非农就业总人数增长趋势几乎一致（千人，千人） 新增非农就业人数总计 非农就业人数总计 新增非农就业人数私人服务生产RHS 非农就业人数私人服务生产RHS 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1965-01 1968-09 1972-05 1976-01 1979-09 1983-05 1987-01 1990-09 1994-05 1998-01 2001-09 2005-05 2009-01 2012-09 2016-05 2020-01 -800  700 500 300 100 -100 -300 -500 -700  180,000 130,000 80,000 30,000 1965-01 1969-07 1974-01 1978-07 1983-01 1987-07 1992-01 1996-07 2001-01 2005-07 2010-01 2014-07 2019-01 -20,000  130,000 110,000 90,000 70,000 50,000 30,000 10,000 -10,000 图 6非制造业新订单指标反映出服务业需求回升，推动新增非农就