国泰君安_20160309_2016年春季策略研讨_基于均线择时的保本基金设计

1 基于均线择时的保本基金设计 姓名刘富兵 邮箱 liufubing008481 电话 021-38676673 证书编号 S0880511010017 证券研究报告 2016 年 03 月 09 日 国泰君安证券 2016 春季策略研讨 会 姓名王浩 邮箱 wanghao014399 电话 021-38676434 证书编号 S0880114080041 国泰君安证券 目录 04 02 03 05 传统保本策略回顾 单均线择时策略 多资产保本基金 分级 AB 轮动保本设计 2 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 01 06 保本基金市场发展概述 总结与后续改进 国泰君安证券 3 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 保本基金市场发展保本基金市场发展 保本基金再迎发展机遇 0 2 4 6 8 10 12 0 2 4 6 8 10 12 亿 自 2003 年第一只保本基金 - 南方避险增值发行以来，保本基金市场稳步增长，截至 2016 年 2 月共有 103 只保本基金，规模达到 1482 亿。 市场牛熊转换期保本基金会迎来发展机遇 2012 年末相比于 2008 年末规模增长 6 倍； 2015 年末相比于 2014 年规模已经增长 2 倍。 国泰君安证券 4 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 保本基金市场发展保本基金市场发展 2015 年业绩表现优异 2015 年保本型基金的平均收益率约为 20 ，最大回撤基本都在 15 以内，全部实现 了保本。 名称基金成立日2015 年收益率最大回撤最新规模 亿元） 华安保本2013-05-1442.6-10.94.9 长城久利保本2013-04-1840.8-11.412.7 长城保本2012-08-0229.9-12.017.1 银华永祥保本2011-06-2828.4-14.11.3 建信安心保本2013-09-0327.7-6.44.2 国泰金鹿保本五期2014-08-2627.0-8.53.3 新华阿鑫一号保本2014-12-0226.4-10.810.6 中海安鑫保本2013-07-3125.8-10.48.8 招商安润保本2013-04-1924.3-17.413.6 中银保本2012-09-1923.4-17.067.1 国泰君安证券 5 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 保本基金市场发展保本基金市场发展 2016 年发行一枝独秀 图 2016 年新成立基金规模（截至 2016 年 2 月 16 日） 截至 2016 年 2 月 16 日， 2016 年新成立的 143 只基金总规模为 773 亿元，其中保本基金有 15 只，规模为 450 亿，占比达到 58 。 2016 年将迎来保本基金发行高峰。 国泰君安证券 6 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 保本策略回顾保本策略回顾 保本策略 目前发行的保本基金采用的投资策略主要包括 CPPI 、 TIPP 、 OBPI 和 VPPI 等国际常用的 方法，在实际投资中投资经理会对仓位的控制会主动和被动优化。 71 的保本基金采用 CPPI 策略， 13 采用 CPPI TIPP 相结合的策略。 66 的保本周期为 3 年， 33 的保本周期为 2 年。 国泰君安证券 目录 04 02 03 05 传统保本策略回顾 单均线择时策略 多资产保本基金 分级 AB 轮动保本设计 7 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 01 06 保本基金市场发展概述 总结与后续改进 国泰君安证券 8 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 传统保本策略回顾传统保本策略回顾 CPPI CPPI 策略是将资产分为无风险资产和风险资产两部分，根据市场的波动和组合安全垫动态调 整保本资产与收益资产投资的比例。从而实现到期时保本，主要分为以下两步 1. 根据保本周期末投资组合最低目标价值和合理的贴现率，确定基金当期投资于安全资产的 最小比例，即投资组合的安全底线 Ft 。 2. 确定安全垫的放大倍数风险乘数 M ，从而计算投资于风险资产的价值 Et ，其中 Vt 为 资产总值，剩余资产投资于安全资产 Dt 。 TIPP TIPP 和 CPPI 的调整公式非常类似， TIPP 增加了保本比例调整策略，相比于 CPPI 更加保 守，产品的最低保险金额是一个动态调整的值，即当产品净值上升时，则安全底线会相应的提 高 , 从而锁定利润 , 其中 f 为固定的保本比率。 国泰君安证券 9 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 传统保本策略回顾传统保本策略回顾 保本策略回测主要参数 风险资产万得全 A 指数 低风险资产中证全债指数 交易成本千分之一（单边） 保本率 100 无风险贴现率 2 风险乘数 M2 固定保本比率 f0.8 国泰君安证券 10 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 传统保本策略回顾传统保本策略回顾 传统保本策略的缺陷 影响保本策略效果的两个主要因素调仓方法和风险乘数 为了实现保本，必须根据最新计算的安全垫调整风险资产比例，否则资产组合会有缺口风险 ，然而频繁的调仓会增加交易成本，传统调仓方法包括固定时间调仓和阈值触发调仓等。 固定时间调仓即在保本期间选择固定的时间（ 10 天 ,20 天 ,30 天等）动态调整风险资产仓位 ，该方法操作比较呆板，容易错失调整的最佳时间。例如在 CPPI 和 TIPP 策略在 6 月股灾时 仍然保持较高仓位，最高达 80 ，直到大盘下跌很多后才开始调仓，严重滞后。 图 固定时间调仓 CPPI 策略（ 20 个交易日）图 固定时间调仓 TIPP 策略（ 20 个交易日） 国泰君安证券 11 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 传统保本策略回顾传统保本策略回顾 传统保本策略的缺陷 触发阈值调仓即风险资产价格相比于前一次调仓时上涨或下跌一定百分比后调整仓位。 在股灾发生时，触发阈值调整更加迅速，快速降低仓位，然而如果市场面临出现连续暴跌， 基金净值同样会出现较大波动，并不能较少有效回撤。 保本策略CPPITIPP 调仓方法 固定时间触发阈值固定时间触发阈值 年化收益率 7.7010.5016.4017.97 年化波动率 17.5018.609.509.60 最大回撤 -35.90-35.60-16.20-15.19 图 触发阈值调仓 CPPI 策略（ 10 ）图 触发阈值调仓 TIPP 策略（ 10 ） 国泰君安证券 12 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 传统保本策略回顾传统保本策略回顾 传统保本策略的缺陷 风险乘数一般是固定的，然而当市场波动较大时，尤其是在下跌环境中，维持固定风险乘数 M 会造成较大回撤。 对不同风险乘数的 CPPI 策略，牛市中 M 值越大，获得收益的能力越强，然而由于股票资产 比例较高，整体净值波动加剧，熊市中下跌速度也加快。 对不同风险乘数的 TI