国泰君安_20160309_2016年春季策略研讨_择时新视角：捕捉趋势中的绝对收益

1 2016 年春季策略研讨会 择时新视角捕捉趋势中的绝对收益 姓名刘富兵 邮箱 liufubing008481 电话 021-38676673 证书编号 S0880511010017 姓名陈奥林 邮箱 chenaolin 电话 021-38674835 证书编号 S0880114110077 证券研究报告 2016 年 3 月 9 日 ------ 国泰君安金融工程投资策 略 国泰君安证券 目录 基于 MACD 的价格分段体系 基于市场趋势的择时策略 基于趋势延伸度的量化分析 总结与后续研究展望 基于趋势延伸的择时策略 2 国泰君安证券 标题 2015. 07.08 2015.08.25 2015.08.28 2015.09.02 中证 500 股指期货各合约的卖出持仓交易保证金进一步 提高到合约价值的 30 （套期保值持仓除外） 沪深 300 、上证 50 、中证 500 股指期货各合约平今 仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之一点一五 沪深 300 和上证 50 股指期货各合约的非套期保值持仓的 交易保证金，由目前合约价值的 20 提高到 30 沪深 300 、上证 50 、中证 500 股指期货各合约平今仓 交易手续费标准调整为成交金额的万分之二十三 3 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 股指期货运行情况 沪深 300 、上证 50 、中证 500 股指期货客户在单个产 品、单日开仓交易量超过 10 手的构成“日内开仓交易量 较大”的异常交易行为 2015.09.02 国泰君安证券 择时在投资中的重要性 择时的核心目的 的择时 重要性 股指期货对冲是权益投资的重要风险管理工具。通过运用股指期货进行对 冲，可 以把投研团队的能力转化为稳定收益。 对冲限制下，择时能力相比选股及行业轮动的把握更加重要。 的择时的择时 主两条主两条 线线 通过量化模型提供有效信号，为投资操作提供支持。 择时研究能够提高投资者对市场价格走势的理解，增加投资者在未来对价 格判断的准确度，提高投资的灵活性。 4 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 国泰君安证券 基于 MACD 的价格分段体系 5 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 分段规则 （ 1 ）波段低点对应 MACD 的 DEA 指标 0 ； （ 2 ）每个波段中价格的最大值和最小值只出现在波段的起点或终点。 （ 3 ）每个波段基于其确认点，进一步可分为驱动段和延伸段 价格分段举例 国泰君安证券 基于市场趋势的择时策略 股票价格趋势将长期存在 投资者预期 动态预期调 整 价格运行趋 势 获取信息的 时间不一致 中国 A 股市场 市场有效性较弱 股票价格形成惯性 投资者互相影响 预期，自我实现 6 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 “ 一路涨升的股票就像一场非理性的、自我驱动的、自我膨胀的泡沫一样” ----- 非理性繁荣 国泰君安证券 目录 基于 MACD 的价格分段体系 基于市场趋势的择时策略 基于趋势延伸度的量化分析 总结与后续研究展望 基于趋势延伸的择时策略 7 国泰君安证券 基于市场趋势的择时策略 8 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 策略特点 （ 1 ）波段形成后延伸的概率高达 85 （ 2 ）在 30 分钟级别上涨波段形成时买入，下跌波段形成时卖出 （ 3 ） 长期策略可获得相对上证综指 2 倍以上的收益，且可以避开巨幅回撤 基于 30 分钟级别趋势策略净值 国泰君安证券 基于市场趋势的择时策略 9 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 基于 30 分钟级别趋势策略缺陷 策略缺陷 （ 1 ）日线级别下跌波段中， 30 分钟级别上涨波段确认点可能低于下一波段下跌确认点 （ 2 ）大级别下跌趋势中，抓 30 分钟级别反弹的难度较大 国泰君安证券 基于市场趋势的择时策略 10 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 改进效果 （ 1 ）策略收益进一步上升， 2003 年以来累计收益是上证综指的 3 倍 （ 2 ）加入日线级别后，策略能够过滤掉 30 分钟级别蕴含的一些小级别反抽 日线级别增强后的 30 分钟级别趋势策略净值 国泰君安证券 目录 基于 MACD 的价格分段体系 基于市场趋势的择时策略 基于趋势延伸度的量化分析 总结与后续研究展望 基于趋势延伸的择时策略 11 国泰君安证券 基于趋势延伸度的量化分析 01 资料来源国泰君安证券研究 本文从驱动力、连续信息强度、前期动能、市场同质性等四个角 度探究趋势延伸幅度的影响因素。 驱动力 l驱动力越强，惯性越大 连续信息强度 l连续信息强度越高，阻力越小 l价格波动越大，延续性越弱 前期动能 l投资者对趋势有一定记忆性 l前期动能强，后期趋势持续性弱 市场同质性 l市场同质性越高，持续性越弱 l个股一致上涨对资金消耗更显著 趋势延伸幅度 12 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 国泰君安证券 基于趋势延伸度的量化分析 13 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 驱动段对延伸幅度的影响 研究发现 （ 1 ）驱动段收益幅度对后续延伸幅度有显著影响 （ 2 ）每当驱动段收益增加 1 ，则延伸幅度上升 1.297 国泰君安证券 基于趋势延伸度的量化分析 14 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 研究发现，相比突然发生的不道德行为，比如欺骗，人们对于循序渐进的发生的不道德行为的接受度更高，说明了温和缓慢的变化比巨大突然的变化引发的争议更小 Gino 和 Bazerman , 2009 。 在证券投资，投资者的心理亦是如此。正所谓“一根阳线改变信仰”，当股票价格在短时间内发生巨大波动时，原有的趋势形态将会受到质疑，从而影响到其未来的延续性。 连续信息强度 IDsgnrtn[neg-pos] 即 ID 观测期累计收益的正负号 * （每日收益为负的占比 - 每日收益为正的占比） 如果一系列收益都为正，则 ID 值为最小值 -1 ，信息是连续的。相反，信息是离散的 连续信息强度指标构建 连续信息强度市场阻力 国泰君安证券 基于趋势延伸度的量化分析 15 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 连续信息强度对延伸幅度的影响 研究发现 （ 1 ）当信息更加连续的时候，波段延伸的阻力也就越小，相应的延伸幅度也就越长 （ 2 ）每当连续信息强度变量提高 0.1 ，则波段延伸幅度降低 0.37 国泰君安证券 基于趋势延伸度的量化分析 16 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 前期趋势动能对延伸幅度的影响 研究发现 （ 1 ）前期趋势动能越强，波段延伸幅度越小 （ 2 ）每当前期趋势动能增加 1 ，当下波段延续的幅度将减少 0.87 投资者的心理预期是连续变化的，也就是说预期具有一定的记忆性。因此，市场前期趋势动能如果很强的话，就会对投资者心理会产生较深的烙印。 国泰君安证券 基于趋势延伸度的量化分析 17 请参阅附注风险提示请参阅附注风险提示 指数上涨或下跌时的微观结构特征对当下趋势的动能消耗有显著影响