2021年资产配置及基金研究中期展望：全球经济下行与流动性拐点并进时刻-20210627-中信建投-41页 (1)

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告证券研究报告大类资产与大类资产与基金研究基金研究深度深度报告报告2021 年中期投资策略报告年中期投资策略报告 全球全球经济经济下行下行与与流动性流动性拐点并进时刻拐点并进时刻 20212021 年资产配置年资产配置及基金研究及基金研究中期中期展望展望 主要结论主要结论 康波萧条周期的延伸美国虚拟资产泡沫化康波萧条周期的延伸美国虚拟资产泡沫化 我们正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过渡期。当前美 国虚拟资产泡沫化类似于 1985 年后日本，美国采用了极度宽松的货币政策 与超常规顺周期财政刺激政策，其结果就是经济很难出现持久繁荣，但股 市、房地产等虚拟资产已经呈现泡沫化特征。 商品通胀未结束，美国核心通胀才刚开始启动商品通胀未结束，美国核心通胀才刚开始启动 全球疫情错位与不均衡复苏，属于大宗商品的通胀仍未结束。同时，我 们认为美国核心通胀的高度与持续性将在下半年超预期 （1） 服务价格将重 演商品供需错配的逻辑。 （2）房价向房租传导叠加疫情改善，房租将从核心 通胀拖累项变为显著加分项。（3） 扭曲的美国劳动力市场， 工资通胀将归来。 全球经济相继见顶，疫后修复之路不平坦全球经济相继见顶，疫后修复之路不平坦 近期美债收益率技术上已经向下破位， 主要由于全球经济见顶。 虽然新 兴市场经济还远未充分复苏，但全球输入型通胀压力不断积聚，俄罗斯、土 耳其、巴西等新兴市场已经先美联储一步开始进入加息通道。 全球权益直面通胀，重心下移全球权益直面通胀，重心下移 A 股经济走弱叠加紧缩渐行渐近，中枢下移。股经济走弱叠加紧缩渐行渐近，中枢下移。参考 2010 年 4 月， 当时全球经济见顶，美联储退出 QE1，与当前环境有一定相似之处，之后 指数加速回调。预计指数中枢下移仍是中期趋势。 美股属于美股的类滞胀时刻到来。美股属于美股的类滞胀时刻到来。下半年美联储紧缩的进度会超出 预期，加息预期可能较 6 月 FOMC 会议进一步前移，而美国经济见顶迹象 显露。预计美股会出现一波相对明显的调整，但很难进入真正的熊市。 全球债市存在短期紧缩力度超预期风险全球债市存在短期紧缩力度超预期风险 中债去年中债去年 11 月高点难破，月高点难破，配置型资金可考虑左侧加仓配置型资金可考虑左侧加仓。。下半年债 券收益率上行风险主要来央行货币紧缩动作，但预计很难突破去年 11 月的 高点，一旦下半年上行至 3.35附近，将会是中长期好的买点。 美债美债经济见顶下的紧缩冲击，美债利率震荡上行经济见顶下的紧缩冲击，美债利率震荡上行。。下半年美国鹰派 信号可能越来越强，美债收益率或出现一波快速上行，但全球经济见顶又 会压制美债利率上行，总体上，预计下半年美债利率震荡上行。 全球商品全球商品CRB 维持高位，黄金目标维持高位，黄金目标 2000 美元，原油震荡下行美元，原油震荡下行 CRB 指数维持高位，关注供给复苏节奏。指数维持高位，关注供给复苏节奏。全球经济下行会引发商品 短期技术性调整，但在大级别拐点处，商品都是滞后经济见顶的。中期来 看，预计 CRB 指数维持高位。 黄金紧缩预期反应过度，黄金维持黄金紧缩预期反应过度，黄金维持 6 个月目标价个月目标价 2000 美元。美元。在美 联储流动性转折的暗示之后，市场的紧缩预期升温，金价回落并抹平了近 期的涨幅，但市场或反应过度，预计实际利率仍将低位震荡，维持 6 个月 目标价 2000 美元。 原油供给压力下，原油供给压力下，WTI 油价或震荡走低。油价或震荡走低。尽管季节性燃料需求在 即，OPEC成员国超预期增产的情况或使其难以有序增产，加之美国活跃 钻进的增加，短期供给端存在压力，油价或震荡下行。 资产配置与基金资产配置与基金研究研究 丁鲁明丁鲁明 dingluming 021-68821623 SAC 执证编号S1440515020001 陈韵阳陈韵阳 chenyunyang SAC 执证编号S1440520120001 段潇儒段潇儒 duanxiaoru 021-68821629-808 SAC 执证编号S1440520070005 发布日期 2021 年 06 月 27 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 19.8.9 以防御应对如期而至的风险 19.7.5 康波萧条期，在防御中静待效率提升 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000/2/1 2000/10/1 2001/6/1 2002/2/1 2002/10/1 2003/6/1 2004/2/1 2004/10/1 2005/6/1 2006/2/1 2006/10/1 2007/6/1 2008/2/1 2008/10/1 2009/6/1 2010/2/1 2010/10/1 2011/6/1 2012/2/1 2012/10/1 2013/6/1 2014/2/1 2014/10/1 2015/6/1 2016/2/1 2016/10/1 2017/6/1 2018/2/1 2018/10/1 2019/6/1 道指最近12个月的每股收益标普500最近12个月的每股收益 1 资产资产配置配置与基金研究与基金研究 大类资产配置与基金研究跟踪报告 请参阅最后一页的重要声明 公募基金市场公募基金市场总规模近总规模近 2323 万亿，偏股混合型成市场主力万亿，偏股混合型成市场主力 截至 2021 年六月初，国内公募基金数量达 8061 只，公募基金总规模 22.91 万亿元，基金份额 19.61 万亿份。规模与份 额今年以来均显著增长。今年以来权益市场在经历震荡行情后近期回调显著，相对应的主动权益型基金业绩回暖，其中普通 股票型、偏股混合型、灵活配置型今年以来平均涨幅分别达 5.45、3.80和 4.15。 宽基精选宽基精选 FOF 维持正超额收益，中证维持正超额收益，中证 1000 型基金组合半年超额型基金组合半年超额 11.26 我们使用净值回归对基金分类，并依据风格稳定性、超额收益大小及稳定性优选基金，构造的组合表现稳定，自 2016 年开始样本外跟踪。对于沪深 300 型基金精选组合，累计超额收益 74.58，今年以来超额收益率 6.71；对于中证 500 型 基金精选组合， 累计超额收益123.59， 今年以来超额收益率6.71； 对于中证1000型基金精选组合， 累计超额收益177.87， 今年以来超额收益率 11.26。各组合的最新持仓建议参见正文。 基金投资顾问赋能财富管理转型，互联网平台与头部券商优势明显基金投资顾问赋能财富管理转型，互联网平台与头部券商优势明显 公募基金投顾业务旨在通过个性化的客户画像、合理的资产配置、优选基金产品、持续的投后陪伴，长期地